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阜阳市(颍泉区、界首市、颍东区、太和县、颍州区、颍上县、临泉县、阜南县)

无锡市(江阴市、宜兴市、滨湖区、新吴区、梁溪区、惠山区、锡山区)

龙岩市(上杭县、连城县、漳平市、新罗区、长汀县、永定区、武平县)

韶关市(武江区、始兴县、乳源瑶族自治县、曲江区、南雄市、翁源县、乐昌市、浈江区、新丰县、仁化县)  湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、龙山县、凤凰县、保靖县、泸溪县、吉首市、永顺县)

齐齐哈尔市(依安县、拜泉县、甘南县、泰来县、龙江县、昂昂溪区、克山县、富裕县、碾子山区、富拉尔基区、建华区、克东县、龙沙区、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、讷河市)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、尉犁县、和硕县、且末县、博湖县、库尔勒市、焉耆回族自治县、若羌县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、根河市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、阿荣旗、额尔古纳市、满洲里市、海拉尔区、陈巴尔虎旗)

商丘市(永城市、夏邑县、宁陵县、睢阳区、柘城县、虞城县、民权县、睢县、梁园区)  阜新市(太平区、新邱区、细河区、清河门区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县)

巴中市(平昌县、通江县、恩阳区、巴州区、南江县)

陇南市(西和县、两当县、康县、成县、武都区、文县、宕昌县、徽县、礼县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、普定县)

西宁市(城中区、城北区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县、城西区)

绥化市(安达市、北林区、望奎县、兰西县、明水县、庆安县、海伦市、青冈县、绥棱县、肇东市)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市、建平县、朝阳县、龙城区、双塔区)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)

天津市(津南区、河东区、武清区、滨海新区、蓟州区、南开区、北辰区、宁河区、和平区、西青区、宝坻区、东丽区、红桥区、河西区、河北区、静海区)

开封市(顺河回族区、鼓楼区、兰考县、龙亭区、杞县、禹王台区、通许县、尉氏县、祥符区)

江门市(台山市、新会区、开平市、恩平市、江海区、蓬江区、鹤山市)

大庆市(红岗区、让胡路区、大同区、林甸县、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、萨尔图区)

佳木斯市(同江市、富锦市、桦南县、桦川县、抚远市、前进区、向阳区、郊区、汤原县、东风区)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

东莞市

咸阳市(杨陵区、乾县、三原县、长武县、秦都区、彬州市、武功县、永寿县、礼泉县、渭城区、淳化县、泾阳县、旬邑县、兴平市)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、阿瓦提县、拜城县、库车市、柯坪县、新和县、乌什县、沙雅县)

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林芝市(察隅县、巴宜区、波密县、米林市、朗县、工布江达县、墨脱县)

乌兰察布市(凉城县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、兴和县、商都县、化德县、丰镇市)

湛江市(霞山区、廉江市、赤坎区、麻章区、坡头区、徐闻县、雷州市、遂溪县、吴川市)

黄冈市(红安县、罗田县、蕲春县、麻城市、团风县、英山县、黄梅县、武穴市、浠水县、黄州区)  咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通山县、崇阳县、通城县、咸安区)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、贵南县、共和县)

重庆市(石柱土家族自治县、开州区、璧山区、铜梁区、九龙坡区、渝北区、渝中区、南岸区、巴南区、沙坪坝区、南川区、潼南区、梁平区、黔江区、江津区、云阳县、江北区、长寿区、永川区、丰都县、巫溪县、北碚区、大足区、綦江区、大渡口区、万州区、奉节县、垫江县、彭水苗族土家族自治县、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、秀山土家族苗族自治县、涪陵区、城口县、荣昌区、忠县、合川区)

宁德市(福安市、福鼎市、寿宁县、古田县、柘荣县、霞浦县、蕉城区、周宁县、屏南县)西藏自治区

太原市(古交市、晋源区、阳曲县、迎泽区、小店区、杏花岭区、万柏林区、清徐县、尖草坪区、娄烦县)  北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

本溪市(南芬区、平山区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县)

宁波市(慈溪市、北仑区、余姚市、海曙区、奉化区、镇海区、宁海县、江北区、象山县、鄞州区)

信阳市(固始县、光山县、商城县、浉河区、潢川县、淮滨县、息县、平桥区、新县、罗山县)遵义市(余庆县、赤水市、仁怀市、习水县、湄潭县、绥阳县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、正安县、红花岗区、汇川区、桐梓县)

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、康乐县、临夏县)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、霍城县、巩留县、尼勒克县、奎屯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县、新源县、霍尔果斯市)

眉山市(东坡区、仁寿县、青神县、彭山区、洪雅县、丹棱县)

泸州市(泸县、叙永县、纳溪区、合江县、古蔺县、江阳区、龙马潭区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、长岭县、宁江区)

呼和浩特市(武川县、和林格尔县、清水河县、回民区、玉泉区、托克托县、赛罕区、土默特左旗、新城区)

定西市(渭源县、临洮县、岷县、漳县、陇西县、安定区、通渭县)

台州市(黄岩区、仙居县、天台县、三门县、路桥区、温岭市、椒江区、临海市、玉环市)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

南宁市(横州市、西乡塘区、隆安县、兴宁区、武鸣区、宾阳县、良庆区、青秀区、马山县、江南区、上林县、邕宁区)

丽水市(莲都区、庆元县、青田县、松阳县、缙云县、景宁畲族自治县、遂昌县、云和县、龙泉市)

铁岭市(银州区、铁岭县、调兵山市、开原市、西丰县、清河区、昌图县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

绍兴市(新昌县、柯桥区、诸暨市、越城区、嵊州市、上虞区)

三门峡市(渑池县、灵宝市、陕州区、卢氏县、湖滨区、义马市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：