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曲靖市(马龙区、麒麟区、会泽县、沾益区、宣威市、富源县、陆良县、师宗县、罗平县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县、陵水黎族自治县、文昌市、琼海市、澄迈县、白沙黎族自治县、临高县、东方市、屯昌县、万宁市、保亭黎族苗族自治县)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市)  丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、东港市、凤城市、元宝区、振安区)

阿克苏地区(柯坪县、乌什县、温宿县、沙雅县、阿瓦提县、阿克苏市、拜城县、新和县、库车市)

渭南市(合阳县、潼关县、临渭区、华阴市、韩城市、蒲城县、白水县、大荔县、华州区、富平县、澄城县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、三穗县、锦屏县、榕江县、从江县、天柱县、麻江县、岑巩县、施秉县、黎平县、丹寨县、雷山县、凯里市、剑河县、黄平县、台江县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区)  襄阳市(宜城市、襄城区、老河口市、谷城县、保康县、襄州区、南漳县、樊城区、枣阳市)

香港特别行政区

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、高台县、山丹县、民乐县)

荆门市(掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市、钟祥市)

贵港市(港南区、平南县、覃塘区、桂平市、港北区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

濮阳市(南乐县、濮阳县、华龙区、清丰县、范县、台前县)

苏州市(昆山市、相城区、姑苏区、张家港市、吴江区、吴中区、常熟市、虎丘区、太仓市)

茂名市(化州市、电白区、高州市、茂南区、信宜市)

广西壮族自治区

赣州市(上犹县、安远县、全南县、会昌县、南康区、龙南市、寻乌县、大余县、宁都县、章贡区、信丰县、瑞金市、兴国县、于都县、石城县、赣县区、定南县、崇义县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、北戴河区、海港区、昌黎县、抚宁区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、安龙县、晴隆县、兴义市、望谟县、贞丰县、兴仁市、册亨县)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、达日县、甘德县、班玛县、玛多县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

成都市(简阳市、新都区、都江堰市、蒲江县、崇州市、锦江区、金牛区、青白江区、邛崃市、双流区、新津区、金堂县、温江区、大邑县、龙泉驿区、成华区、武侯区、青羊区、郫都区、彭州市)

雅安市(汉源县、名山区、芦山县、宝兴县、天全县、荥经县、石棉县、雨城区)

伊春市(友好区、大箐山县、乌翠区、南岔县、嘉荫县、丰林县、伊美区、汤旺县、铁力市、金林区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、通海县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、红塔区)

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厦门市(翔安区、思明区、湖里区、同安区、海沧区、集美区)

宝鸡市(陈仓区、千阳县、渭滨区、扶风县、陇县、太白县、眉县、凤县、金台区、麟游县、凤翔区、岐山县)

崇左市(凭祥市、天等县、大新县、江州区、扶绥县、宁明县、龙州县)

郑州市(金水区、荥阳市、新密市、管城回族区、中原区、惠济区、登封市、中牟县、新郑市、二七区、上街区、巩义市)  沈阳市(大东区、和平区、浑南区、辽中区、苏家屯区、沈河区、沈北新区、康平县、铁西区、皇姑区、法库县、于洪区、新民市)

朔州市(山阴县、平鲁区、右玉县、朔城区、怀仁市、应县)

黄冈市(蕲春县、黄梅县、罗田县、黄州区、英山县、团风县、武穴市、麻城市、红安县、浠水县)

齐齐哈尔市(甘南县、克山县、依安县、富拉尔基区、昂昂溪区、碾子山区、克东县、龙沙区、富裕县、龙江县、铁锋区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、建华区、泰来县、拜泉县)河池市(环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、金城江区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、宜州区、南丹县、大化瑶族自治县、凤山县)

银川市(灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区、金凤区、贺兰县)  福州市(仓山区、连江县、马尾区、福清市、晋安区、台江区、闽侯县、罗源县、闽清县、长乐区、鼓楼区、永泰县、平潭县)

平顶山市(湛河区、石龙区、汝州市、新华区、卫东区、叶县、郏县、鲁山县、宝丰县、舞钢市)

德州市(武城县、齐河县、庆云县、禹城市、夏津县、乐陵市、宁津县、德城区、陵城区、临邑县、平原县)

贵阳市(清镇市、花溪区、乌当区、云岩区、白云区、开阳县、观山湖区、息烽县、南明区、修文县)蚌埠市(固镇县、怀远县、龙子湖区、五河县、淮上区、禹会区、蚌山区)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

四平市(梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、铁东区)

阳泉市(郊区、矿区、平定县、盂县、城区)

衢州市(柯城区、衢江区、龙游县、开化县、常山县、江山市)

新余市(分宜县、渝水区)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、福海县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县)

连云港市(赣榆区、东海县、灌南县、海州区、连云区、灌云县)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

保山市(龙陵县、昌宁县、隆阳区、腾冲市、施甸县)

马鞍山市(花山区、当涂县、博望区、和县、雨山区、含山县)

宁波市(鄞州区、余姚市、江北区、海曙区、象山县、北仑区、镇海区、慈溪市、宁海县、奉化区)

淮南市(八公山区、大通区、田家庵区、潘集区、谢家集区、凤台县、寿县)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、利通区、红寺堡区)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

日喀则市(江孜县、定日县、谢通门县、吉隆县、拉孜县、仲巴县、仁布县、岗巴县、白朗县、桑珠孜区、亚东县、萨迦县、萨嘎县、定结县、聂拉木县、康马县、南木林县、昂仁县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。