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十堰市(茅箭区、张湾区、丹江口市、房县、郧西县、竹山县、郧阳区、竹溪县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

丹东市(振安区、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)  西宁市(城东区、大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城北区、湟源县、城西区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

汉中市(留坝县、城固县、宁强县、西乡县、洋县、镇巴县、勉县、南郑区、汉台区、略阳县、佛坪县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、晴隆县、兴仁市、贞丰县、册亨县、安龙县、普安县)  广元市(朝天区、剑阁县、利州区、旺苍县、青川县、昭化区、苍溪县)

信阳市(罗山县、商城县、光山县、息县、平桥区、浉河区、潢川县、淮滨县、固始县、新县)

北京市(东城区、海淀区、石景山区、门头沟区、怀柔区、平谷区、丰台区、西城区、朝阳区、房山区、密云区、昌平区、大兴区、延庆区、通州区、顺义区)

毕节市(纳雍县、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县、黔西市、金沙县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

内江市(隆昌市、威远县、资中县、东兴区、市中区)

湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、德清县、长兴县)

大连市(中山区、旅顺口区、西岗区、沙河口区、普兰店区、金州区、瓦房店市、长海县、甘井子区、庄河市)

苏州市(姑苏区、常熟市、相城区、吴江区、昆山市、张家港市、吴中区、虎丘区、太仓市)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

南平市(浦城县、建阳区、顺昌县、松溪县、政和县、建瓯市、光泽县、延平区、邵武市、武夷山市)

韶关市(仁化县、南雄市、始兴县、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区、曲江区、武江区、新丰县、翁源县)

固原市(原州区、彭阳县、隆德县、西吉县、泾源县)

河池市(天峨县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、南丹县、东兰县、金城江区、环江毛南族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县)

中山市

铜仁市(沿河土家族自治县、德江县、江口县、松桃苗族自治县、石阡县、碧江区、万山区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县)

南昌市(西湖区、东湖区、青山湖区、安义县、新建区、青云谱区、南昌县、红谷滩区、进贤县)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、义马市、湖滨区、陕州区、渑池县)

桂林市(雁山区、叠彩区、灵川县、七星区、资源县、秀峰区、象山区、兴安县、龙胜各族自治县、灌阳县、荔浦市、阳朔县、永福县、临桂区、恭城瑶族自治县、全州县、平乐县)

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江门市(开平市、台山市、江海区、新会区、蓬江区、鹤山市、恩平市)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

太原市(杏花岭区、小店区、古交市、娄烦县、迎泽区、尖草坪区、晋源区、清徐县、阳曲县、万柏林区)

娄底市(涟源市、娄星区、新化县、冷水江市、双峰县)  扬州市(广陵区、仪征市、邗江区、高邮市、宝应县、江都区)

石河子市(阿拉尔市、五家渠市、北屯市、可克达拉市、新星市、白杨市、昆玉市、胡杨河市、铁门关市、图木舒克市、双河市)

塔城地区(塔城市、乌苏市、沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县)

金华市(武义县、永康市、婺城区、磐安县、义乌市、兰溪市、东阳市、浦江县、金东区)宜春市(上高县、奉新县、高安市、樟树市、袁州区、万载县、铜鼓县、靖安县、丰城市、宜丰县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)  日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

淮安市(淮阴区、清江浦区、淮安区、洪泽区、金湖县、涟水县、盱眙县)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

嘉兴市(海盐县、海宁市、平湖市、南湖区、秀洲区、嘉善县、桐乡市)通化市(通化县、东昌区、集安市、辉南县、柳河县、二道江区、梅河口市)

芜湖市(繁昌区、湾沚区、镜湖区、弋江区、无为市、南陵县、鸠江区)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

双鸭山市(四方台区、饶河县、友谊县、集贤县、宝清县、宝山区、岭东区、尖山区)

鞍山市(台安县、海城市、铁东区、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、千山区)

凉山彝族自治州(金阳县、宁南县、昭觉县、美姑县、西昌市、会理市、普格县、冕宁县、雷波县、越西县、盐源县、喜德县、德昌县、木里藏族自治县、甘洛县、会东县、布拖县)

深圳市(宝安区、坪山区、龙华区、福田区、盐田区、龙岗区、光明区、罗湖区、南山区)

贵阳市(花溪区、修文县、清镇市、白云区、息烽县、南明区、观山湖区、乌当区、开阳县、云岩区)

南充市(营山县、蓬安县、南部县、嘉陵区、阆中市、仪陇县、西充县、高坪区、顺庆区)

沧州市(献县、孟村回族自治县、南皮县、沧县、新华区、任丘市、海兴县、东光县、河间市、泊头市、吴桥县、青县、盐山县、运河区、黄骅市、肃宁县)

张家口市(桥东区、涿鹿县、崇礼区、宣化区、张北县、赤城县、怀来县、桥西区、尚义县、蔚县、沽源县、万全区、康保县、下花园区、阳原县、怀安县)

泰安市(宁阳县、泰山区、新泰市、东平县、岱岳区、肥城市)

来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、合山市、忻城县、象州县)

合肥市(长丰县、庐江县、庐阳区、巢湖市、肥东县、肥西县、瑶海区、包河区、蜀山区)

漳州市(华安县、平和县、南靖县、漳浦县、长泰区、云霄县、龙海区、龙文区、诏安县、东山县、芗城区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、盈江县、芒市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。