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晋中市(和顺县、平遥县、左权县、介休市、寿阳县、太谷区、昔阳县、榆次区、灵石县、榆社县、祁县)

固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、原州区、隆德县)

白银市(平川区、靖远县、白银区、会宁县、景泰县)  鸡西市(鸡冠区、城子河区、鸡东县、虎林市、恒山区、梨树区、密山市、麻山区、滴道区)

滁州市(明光市、南谯区、全椒县、来安县、琅琊区、定远县、天长市、凤阳县)

黄冈市(浠水县、黄梅县、团风县、黄州区、罗田县、武穴市、英山县、麻城市、蕲春县、红安县)

邵阳市(绥宁县、邵阳县、邵东市、新宁县、城步苗族自治县、隆回县、新邵县、武冈市、北塔区、双清区、大祥区、洞口县)

河源市(紫金县、和平县、源城区、东源县、龙川县、连平县)  荆州市(石首市、沙市区、洪湖市、松滋市、监利市、荆州区、江陵县、公安县)

兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县)

益阳市(沅江市、赫山区、南县、资阳区、安化县、桃江县)

自贡市(富顺县、荣县、贡井区、大安区、自流井区、沿滩区)

包头市(石拐区、青山区、土默特右旗、东河区、白云鄂博矿区、固阳县、昆都仑区、九原区、达尔罕茂明安联合旗)

武汉市(江夏区、蔡甸区、黄陂区、武昌区、江汉区、东西湖区、青山区、洪山区、汉阳区、江岸区、硚口区、新洲区、汉南区)

嘉峪关市

甘孜藏族自治州(稻城县、甘孜县、丹巴县、得荣县、理塘县、康定市、巴塘县、炉霍县、新龙县、色达县、道孚县、白玉县、乡城县、德格县、泸定县、石渠县、九龙县、雅江县)

廊坊市(三河市、香河县、文安县、固安县、大厂回族自治县、永清县、霸州市、安次区、广阳区、大城县)

马鞍山市(当涂县、和县、雨山区、含山县、花山区、博望区)

重庆市(石柱土家族自治县、垫江县、潼南区、长寿区、云阳县、渝北区、九龙坡区、合川区、黔江区、梁平区、江北区、城口县、武隆区、大足区、巫溪县、涪陵区、綦江区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、巴南区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、永川区、南川区、巫山县、沙坪坝区、开州区、江津区、丰都县、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、璧山区、大渡口区、万州区、荣昌区、北碚区、渝中区)

汕头市(濠江区、南澳县、龙湖区、澄海区、潮南区、潮阳区、金平区)

松原市(长岭县、乾安县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

河池市(罗城仫佬族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、金城江区、东兰县、天峨县)

金华市(婺城区、永康市、兰溪市、浦江县、磐安县、武义县、金东区、东阳市、义乌市)

兰州市(红古区、安宁区、城关区、皋兰县、七里河区、榆中县、西固区、永登县)

大理白族自治州(祥云县、鹤庆县、洱源县、云龙县、剑川县、大理市、永平县、漾濞彝族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、弥渡县、巍山彝族回族自治县)

通化市(集安市、梅河口市、二道江区、东昌区、辉南县、柳河县、通化县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

台州市(温岭市、黄岩区、椒江区、玉环市、三门县、路桥区、临海市、天台县、仙居县)

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潍坊市(昌乐县、坊子区、昌邑市、安丘市、青州市、奎文区、寒亭区、高密市、寿光市、临朐县、潍城区、诸城市)

榆林市(子洲县、靖边县、米脂县、横山区、吴堡县、定边县、府谷县、佳县、清涧县、神木市、榆阳区、绥德县)

滨州市(阳信县、滨城区、博兴县、邹平市、沾化区、惠民县、无棣县)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)  德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、芒市、陇川县、盈江县)

雅安市(天全县、芦山县、名山区、雨城区、石棉县、汉源县、荥经县、宝兴县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、卢龙县、昌黎县、抚宁区、山海关区、北戴河区)

保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县)  忻州市(岢岚县、繁峙县、原平市、五寨县、定襄县、代县、保德县、偏关县、宁武县、忻府区、五台县、河曲县、静乐县、神池县)

沈阳市(法库县、辽中区、大东区、新民市、于洪区、铁西区、浑南区、沈河区、和平区、皇姑区、苏家屯区、康平县、沈北新区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、根河市、额尔古纳市、阿荣旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、海拉尔区)

郑州市(新郑市、金水区、管城回族区、登封市、中牟县、上街区、荥阳市、巩义市、惠济区、新密市、中原区、二七区)柳州市(柳南区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳城县、鱼峰区、鹿寨县、融安县、柳江区、城中区、柳北区)

平凉市(华亭市、泾川县、静宁县、庄浪县、崆峒区、灵台县、崇信县)

拉萨市(达孜区、曲水县、林周县、当雄县、墨竹工卡县、尼木县、堆龙德庆区、城关区)

宜昌市(远安县、宜都市、伍家岗区、枝江市、西陵区、当阳市、夷陵区、五峰土家族自治县、猇亭区、兴山县、秭归县、长阳土家族自治县、点军区)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、东洲区、望花区)

蚌埠市(五河县、蚌山区、固镇县、禹会区、怀远县、淮上区、龙子湖区)

永州市(东安县、宁远县、道县、江华瑶族自治县、江永县、祁阳市、新田县、零陵区、蓝山县、双牌县、冷水滩区)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、武宣县、合山市、象州县)

嘉兴市(桐乡市、海盐县、南湖区、平湖市、嘉善县、秀洲区、海宁市)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

周口市(西华县、商水县、郸城县、鹿邑县、淮阳区、川汇区、沈丘县、项城市、扶沟县、太康县)

上海市(崇明区、闵行区、黄浦区、青浦区、虹口区、徐汇区、浦东新区、松江区、普陀区、奉贤区、杨浦区、宝山区、静安区、金山区、嘉定区、长宁区)

咸宁市(通城县、崇阳县、嘉鱼县、通山县、赤壁市、咸安区)

玉林市(博白县、北流市、玉州区、福绵区、陆川县、兴业县、容县)

温州市(龙湾区、苍南县、鹿城区、泰顺县、永嘉县、龙港市、平阳县、瑞安市、洞头区、乐清市、文成县、瓯海区)

临夏回族自治州(和政县、临夏县、临夏市、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、广河县)

临沧市(临翔区、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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