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张家口市(蔚县、张北县、沽源县、赤城县、怀来县、万全区、阳原县、涿鹿县、桥西区、桥东区、康保县、尚义县、宣化区、下花园区、崇礼区、怀安县)

安阳市(北关区、殷都区、林州市、龙安区、安阳县、内黄县、滑县、文峰区、汤阴县)

重庆市(荣昌区、巴南区、黔江区、北碚区、云阳县、丰都县、南川区、城口县、铜梁区、合川区、石柱土家族自治县、武隆区、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、梁平区、江北区、璧山区、开州区、江津区、大渡口区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、巫溪县、垫江县、忠县、潼南区、大足区、永川区、巫山县、涪陵区、南岸区、渝北区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、长寿区、万州区、奉节县)

钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)  辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、临翔区、凤庆县、云县)

长沙市(雨花区、芙蓉区、天心区、浏阳市、长沙县、望城区、开福区、岳麓区、宁乡市)

台州市(椒江区、天台县、温岭市、黄岩区、仙居县、路桥区、三门县、玉环市、临海市)澳门特别行政区

延安市(黄陵县、洛川县、延川县、吴起县、黄龙县、甘泉县、志丹县、宝塔区、安塞区、富县、延长县、宜川县、子长市)  金华市(兰溪市、婺城区、义乌市、金东区、浦江县、永康市、磐安县、东阳市、武义县)

惠州市(惠东县、惠城区、龙门县、惠阳区、博罗县)

咸阳市(武功县、乾县、泾阳县、礼泉县、三原县、彬州市、永寿县、兴平市、长武县、秦都区、渭城区、杨陵区、旬邑县、淳化县)

天津市(河西区、宁河区、红桥区、和平区、宝坻区、滨海新区、东丽区、蓟州区、北辰区、河东区、西青区、河北区、静海区、南开区、武清区、津南区)

内江市(市中区、东兴区、资中县、威远县、隆昌市)

吕梁市(方山县、文水县、交口县、临县、柳林县、交城县、中阳县、孝义市、岚县、石楼县、兴县、离石区、汾阳市)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、康巴什区、达拉特旗、鄂托克前旗、东胜区、鄂托克旗、准格尔旗、乌审旗、杭锦旗)

平凉市(华亭市、泾川县、庄浪县、崇信县、崆峒区、静宁县、灵台县)

怀化市(通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、沅陵县、辰溪县、中方县、鹤城区、洪江市、溆浦县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县)

玉林市(兴业县、福绵区、玉州区、容县、陆川县、北流市、博白县)

广元市(青川县、旺苍县、朝天区、利州区、苍溪县、剑阁县、昭化区)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

广州市(白云区、荔湾区、花都区、从化区、增城区、天河区、黄埔区、南沙区、海珠区、越秀区、番禺区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、荔波县、独山县、平塘县、福泉市、都匀市、罗甸县、贵定县、瓮安县、长顺县、惠水县、龙里县)

洛阳市(涧西区、老城区、洛龙区、伊川县、宜阳县、瀍河回族区、偃师区、洛宁县、汝阳县、栾川县、新安县、孟津区、嵩县、西工区)

广安市(前锋区、广安区、武胜县、邻水县、华蓥市、岳池县)

西安市(临潼区、阎良区、蓝田县、周至县、新城区、长安区、鄠邑区、未央区、莲湖区、高陵区、碑林区、灞桥区、雁塔区)

白城市(镇赉县、洮北区、大安市、通榆县、洮南市)

济南市(历下区、市中区、商河县、天桥区、莱芜区、钢城区、济阳区、历城区、平阴县、长清区、槐荫区、章丘区)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、西市区、盖州市)

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三门峡市(义马市、湖滨区、陕州区、灵宝市、卢氏县、渑池县)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、海城市、铁西区、铁东区、台安县、千山区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

黄石市(西塞山区、大冶市、黄石港区、铁山区、下陆区、阳新县)  呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、牙克石市、阿荣旗、根河市、扎兰屯市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、满洲里市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

贵港市(港北区、桂平市、平南县、覃塘区、港南区)

枣庄市(峄城区、市中区、山亭区、薛城区、台儿庄区、滕州市)

南通市(海安市、启东市、崇川区、如皋市、通州区、如东县、海门区)梧州市(藤县、长洲区、万秀区、蒙山县、龙圩区、岑溪市、苍梧县)

宁波市(余姚市、慈溪市、镇海区、江北区、象山县、奉化区、北仑区、鄞州区、海曙区、宁海县)  本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、明山区、平山区、本溪满族自治县)

深圳市(龙华区、龙岗区、光明区、福田区、坪山区、南山区、罗湖区、宝安区、盐田区)

桂林市(叠彩区、灵川县、秀峰区、阳朔县、七星区、临桂区、恭城瑶族自治县、资源县、雁山区、全州县、平乐县、灌阳县、荔浦市、象山区、永福县、龙胜各族自治县、兴安县)

菏泽市(曹县、东明县、巨野县、定陶区、鄄城县、郓城县、单县、牡丹区、成武县)抚顺市(抚顺县、东洲区、新抚区、顺城区、望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县)

昭通市(威信县、水富市、镇雄县、巧家县、大关县、昭阳区、鲁甸县、绥江县、盐津县、永善县、彝良县)

中山市

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

温州市(乐清市、瑞安市、永嘉县、苍南县、泰顺县、鹿城区、龙湾区、平阳县、瓯海区、文成县、龙港市、洞头区)

赤峰市(克什克腾旗、元宝山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、翁牛特旗、林西县、松山区、巴林左旗、红山区、喀喇沁旗、宁城县)

盐城市(滨海县、东台市、阜宁县、盐都区、射阳县、亭湖区、建湖县、大丰区、响水县)

滨州市(惠民县、博兴县、无棣县、邹平市、阳信县、沾化区、滨城区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

拉萨市(城关区、墨竹工卡县、当雄县、达孜区、堆龙德庆区、尼木县、林周县、曲水县)

朔州市(应县、朔城区、平鲁区、怀仁市、右玉县、山阴县)

黑河市(五大连池市、北安市、孙吴县、逊克县、爱辉区、嫩江市)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、轮台县、和静县、库尔勒市、和硕县、若羌县、尉犁县、且末县、博湖县)

齐齐哈尔市(碾子山区、铁锋区、依安县、昂昂溪区、龙沙区、建华区、龙江县、讷河市、富裕县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、富拉尔基区、克东县、泰来县、克山县、甘南县)

蚌埠市(五河县、怀远县、禹会区、固镇县、龙子湖区、蚌山区、淮上区)

九江市(共青城市、柴桑区、瑞昌市、彭泽县、湖口县、永修县、德安县、浔阳区、濂溪区、修水县、武宁县、都昌县、庐山市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。