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茂名市(高州市、信宜市、茂南区、化州市、电白区)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、西市区、站前区、大石桥市、老边区)

吕梁市(柳林县、石楼县、汾阳市、兴县、孝义市、方山县、离石区、岚县、文水县、临县、交城县、中阳县、交口县)

运城市(平陆县、盐湖区、芮城县、临猗县、新绛县、夏县、闻喜县、永济市、绛县、河津市、稷山县、万荣县、垣曲县)  桂林市(资源县、七星区、恭城瑶族自治县、灌阳县、雁山区、龙胜各族自治县、象山区、阳朔县、叠彩区、全州县、兴安县、平乐县、永福县、临桂区、荔浦市、灵川县、秀峰区)

阿里地区(革吉县、札达县、改则县、普兰县、措勤县、日土县、噶尔县)

玉溪市(澄江市、红塔区、华宁县、江川区、易门县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)

固原市(泾源县、原州区、隆德县、西吉县、彭阳县)

开封市(通许县、杞县、尉氏县、顺河回族区、鼓楼区、龙亭区、祥符区、兰考县、禹王台区)  莆田市(荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

五指山市(屯昌县、琼海市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、澄迈县、陵水黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、东方市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、定安县)

双鸭山市(四方台区、宝清县、尖山区、岭东区、宝山区、友谊县、集贤县、饶河县)

河池市(大化瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、凤山县、罗城仫佬族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、宜州区、金城江区)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、钟山县)

中山市

泰州市(海陵区、高港区、兴化市、泰兴市、靖江市、姜堰区)

宿州市(灵璧县、砀山县、埇桥区、泗县、萧县)

香港特别行政区

临沧市(沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、镇康县、永德县、凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、个旧市、红河县、屏边苗族自治县、蒙自市、河口瑶族自治县、开远市、石屏县、元阳县、建水县)

攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、西区、东区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、班玛县、玛沁县、达日县、久治县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

荆州市(松滋市、洪湖市、监利市、荆州区、沙市区、公安县、江陵县、石首市)

宣城市(泾县、郎溪县、旌德县、绩溪县、宣州区、宁国市、广德市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、山丹县、临泽县)

河源市(连平县、紫金县、源城区、和平县、东源县、龙川县)

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滨州市(阳信县、博兴县、邹平市、惠民县、滨城区、沾化区、无棣县)

长治市(长子县、潞城区、沁源县、屯留区、沁县、上党区、襄垣县、壶关县、平顺县、潞州区、黎城县、武乡县)

长春市(朝阳区、南关区、双阳区、二道区、绿园区、公主岭市、九台区、榆树市、农安县、德惠市、宽城区)

绥化市(庆安县、海伦市、北林区、绥棱县、安达市、肇东市、兰西县、明水县、望奎县、青冈县)  武汉市(江汉区、江夏区、东西湖区、新洲区、蔡甸区、汉南区、青山区、黄陂区、江岸区、洪山区、硚口区、武昌区、汉阳区)

牡丹江市(林口县、东宁市、绥芬河市、海林市、爱民区、西安区、阳明区、东安区、宁安市、穆棱市)

西宁市(城北区、湟中区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区、城中区)

芜湖市(镜湖区、弋江区、繁昌区、无为市、湾沚区、南陵县、鸠江区)张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

绵阳市(北川羌族自治县、安州区、涪城区、游仙区、江油市、梓潼县、平武县、三台县、盐亭县)  北京市(延庆区、密云区、石景山区、通州区、朝阳区、顺义区、东城区、门头沟区、丰台区、海淀区、房山区、怀柔区、西城区、大兴区、平谷区、昌平区)

衡水市(阜城县、景县、安平县、深州市、武强县、枣强县、桃城区、冀州区、故城县、饶阳县、武邑县)

黄山市(祁门县、休宁县、屯溪区、歙县、黄山区、黟县、徽州区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、奎屯市、巩留县、新源县、伊宁县、昭苏县、霍城县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁市)新余市(分宜县、渝水区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗、康巴什区、东胜区、准格尔旗、杭锦旗)

东营市(河口区、广饶县、垦利区、利津县、东营区)

内蒙古自治区

汕头市(南澳县、潮南区、金平区、潮阳区、龙湖区、澄海区、濠江区)

常德市(武陵区、鼎城区、桃源县、澧县、汉寿县、石门县、临澧县、安乡县、津市市)

商洛市(柞水县、镇安县、商南县、山阳县、丹凤县、洛南县、商州区)

天水市(秦安县、麦积区、张家川回族自治县、武山县、秦州区、甘谷县、清水县)

永州市(宁远县、零陵区、道县、双牌县、江华瑶族自治县、东安县、祁阳市、冷水滩区、江永县、蓝山县、新田县)

汉中市(留坝县、西乡县、佛坪县、南郑区、洋县、城固县、汉台区、镇巴县、宁强县、略阳县、勉县)

上饶市(婺源县、鄱阳县、万年县、铅山县、横峰县、弋阳县、广丰区、余干县、信州区、广信区、德兴市、玉山县)

韶关市(始兴县、浈江区、新丰县、乐昌市、仁化县、乳源瑶族自治县、南雄市、曲江区、翁源县、武江区)

林芝市(朗县、波密县、巴宜区、察隅县、工布江达县、墨脱县、米林市)

澳门特别行政区

大同市(浑源县、阳高县、灵丘县、云州区、新荣区、云冈区、左云县、平城区、广灵县、天镇县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、花垣县、保靖县、吉首市、凤凰县、龙山县、泸溪县)

阜阳市(阜南县、颍东区、临泉县、颍州区、界首市、颍上县、太和县、颍泉区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：