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哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

阜阳市(颍东区、阜南县、颍州区、太和县、界首市、颍泉区、颍上县、临泉县)

益阳市(资阳区、赫山区、桃江县、沅江市、南县、安化县)

孝感市(大悟县、应城市、云梦县、安陆市、孝南区、孝昌县、汉川市)  茂名市(化州市、电白区、茂南区、高州市、信宜市)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

百色市(德保县、隆林各族自治县、田阳区、靖西市、田东县、平果市、乐业县、西林县、田林县、那坡县、凌云县、右江区)

漯河市(临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区、源汇区)

河池市(南丹县、东兰县、罗城仫佬族自治县、凤山县、金城江区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县)  洛阳市(瀍河回族区、洛宁县、偃师区、老城区、孟津区、伊川县、宜阳县、嵩县、汝阳县、新安县、栾川县、洛龙区、西工区、涧西区)

娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、涟源市、娄星区)

郑州市(二七区、上街区、登封市、新密市、中牟县、巩义市、惠济区、管城回族区、新郑市、中原区、金水区、荥阳市)

济源市

玉林市(容县、玉州区、陆川县、福绵区、兴业县、北流市、博白县)

马鞍山市(博望区、含山县、花山区、雨山区、当涂县、和县)

汉中市(南郑区、洋县、留坝县、西乡县、汉台区、佛坪县、城固县、镇巴县、勉县、宁强县、略阳县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、普安县、晴隆县、安龙县、兴仁市、望谟县、兴义市)

贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港南区、港北区)

石河子市(铁门关市、双河市、五家渠市、胡杨河市、图木舒克市、新星市、北屯市、昆玉市、白杨市、阿拉尔市、可克达拉市)

鹤岗市(向阳区、兴安区、绥滨县、工农区、萝北县、东山区、南山区、兴山区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县、库尔勒市、和静县、且末县、和硕县、若羌县、轮台县)

忻州市(静乐县、岢岚县、五台县、保德县、宁武县、代县、定襄县、原平市、五寨县、繁峙县、河曲县、神池县、偏关县、忻府区)

丹东市(振安区、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、凤城市)

淮安市(涟水县、金湖县、淮阴区、洪泽区、盱眙县、清江浦区、淮安区)

金昌市(永昌县、金川区)

东莞市

普洱市(墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

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喀什地区(伽师县、莎车县、岳普湖县、疏附县、喀什市、泽普县、疏勒县、叶城县、麦盖提县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县)

抚州市(临川区、南城县、金溪县、乐安县、崇仁县、黎川县、南丰县、东乡区、资溪县、宜黄县、广昌县)

郴州市(永兴县、桂阳县、安仁县、北湖区、宜章县、苏仙区、临武县、汝城县、桂东县、资兴市、嘉禾县)

咸阳市(乾县、杨陵区、彬州市、淳化县、武功县、永寿县、三原县、秦都区、礼泉县、渭城区、旬邑县、兴平市、泾阳县、长武县)  儋州市

临夏回族自治州(东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、康乐县、临夏县、和政县、临夏市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

扬州市(广陵区、江都区、高邮市、仪征市、宝应县、邗江区)合肥市(庐江县、庐阳区、巢湖市、肥东县、瑶海区、蜀山区、包河区、长丰县、肥西县)

黄山市(黄山区、徽州区、黟县、休宁县、祁门县、歙县、屯溪区)  九江市(德安县、武宁县、柴桑区、都昌县、瑞昌市、浔阳区、共青城市、湖口县、修水县、庐山市、永修县、彭泽县、濂溪区)

衡水市(故城县、安平县、武邑县、枣强县、饶阳县、冀州区、深州市、阜城县、景县、武强县、桃城区)

济南市(市中区、天桥区、钢城区、历下区、章丘区、槐荫区、长清区、济阳区、平阴县、莱芜区、商河县、历城区)

安阳市(林州市、龙安区、汤阴县、北关区、安阳县、内黄县、滑县、文峰区、殷都区)湘潭市(湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县、韶山市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

武汉市(黄陂区、蔡甸区、硚口区、汉阳区、青山区、江夏区、江岸区、江汉区、东西湖区、洪山区、新洲区、武昌区、汉南区)

阳泉市(城区、郊区、矿区、盂县、平定县)

酒泉市(金塔县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县)

开封市(顺河回族区、祥符区、鼓楼区、杞县、尉氏县、龙亭区、兰考县、通许县、禹王台区)

攀枝花市(仁和区、西区、盐边县、东区、米易县)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

铁岭市(清河区、调兵山市、昌图县、开原市、银州区、铁岭县、西丰县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)

定西市(陇西县、通渭县、岷县、渭源县、临洮县、漳县、安定区)

毕节市(大方县、织金县、赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、金沙县)

商洛市(商州区、柞水县、丹凤县、镇安县、商南县、洛南县、山阳县)

辽阳市(白塔区、辽阳县、宏伟区、弓长岭区、文圣区、灯塔市、太子河区)

桂林市(秀峰区、阳朔县、雁山区、龙胜各族自治县、灵川县、兴安县、荔浦市、叠彩区、七星区、象山区、全州县、临桂区、资源县、恭城瑶族自治县、平乐县、灌阳县、永福县)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。