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防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

河源市(和平县、东源县、龙川县、源城区、连平县、紫金县)

新疆维吾尔自治区

晋中市(昔阳县、寿阳县、介休市、太谷区、平遥县、祁县、灵石县、左权县、和顺县、榆次区、榆社县)  安阳市(安阳县、龙安区、林州市、文峰区、北关区、内黄县、滑县、殷都区、汤阴县)

达州市(宣汉县、大竹县、达川区、渠县、通川区、万源市、开江县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、兴义市、普安县、兴仁市、望谟县、安龙县、晴隆县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

丽水市(龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、遂昌县、莲都区、庆元县、松阳县、青田县、云和县)  甘孜藏族自治州(雅江县、新龙县、得荣县、理塘县、德格县、稻城县、泸定县、白玉县、康定市、石渠县、九龙县、道孚县、巴塘县、炉霍县、色达县、丹巴县、甘孜县、乡城县)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

淄博市(桓台县、高青县、淄川区、临淄区、博山区、周村区、张店区、沂源县)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区)

濮阳市(台前县、南乐县、濮阳县、华龙区、范县、清丰县)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、江川区、易门县、新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、红塔区)

温州市(龙湾区、鹿城区、洞头区、平阳县、文成县、泰顺县、瓯海区、瑞安市、龙港市、永嘉县、乐清市、苍南县)

包头市(固阳县、东河区、昆都仑区、石拐区、九原区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、土默特右旗)

临沧市(沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、凤庆县、永德县、镇康县、临翔区)

六安市(霍山县、金寨县、霍邱县、舒城县、金安区、裕安区、叶集区)

榆林市(佳县、定边县、榆阳区、清涧县、绥德县、横山区、府谷县、神木市、子洲县、靖边县、米脂县、吴堡县)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

益阳市(资阳区、南县、赫山区、沅江市、桃江县、安化县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

贵阳市(修文县、息烽县、开阳县、清镇市、观山湖区、云岩区、南明区、花溪区、乌当区、白云区)

广安市(邻水县、岳池县、华蓥市、广安区、前锋区、武胜县)

宁夏回族自治区

香港特别行政区

巴彦淖尔市(磴口县、临河区、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗)

天水市(麦积区、清水县、武山县、秦州区、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县)

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日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)

三沙市(西沙区、南沙区)

金昌市(永昌县、金川区)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)  张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)

吉安市(遂川县、永丰县、吉水县、峡江县、吉州区、青原区、井冈山市、万安县、泰和县、新干县、吉安县、安福县、永新县)

白山市(浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、临江市)

遂宁市(船山区、安居区、蓬溪县、大英县、射洪市)台州市(天台县、临海市、椒江区、玉环市、黄岩区、三门县、仙居县、温岭市、路桥区)

安康市(平利县、汉阴县、旬阳市、汉滨区、紫阳县、石泉县、宁陕县、岚皋县、镇坪县、白河县)  阜阳市(阜南县、颍上县、颍州区、颍泉区、太和县、颍东区、临泉县、界首市)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、巴东县、咸丰县、鹤峰县、利川市、恩施市、来凤县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、正镶白旗、太仆寺旗、二连浩特市、镶黄旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗)

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、临夏市、和政县、临夏县)伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁县、巩留县、昭苏县、霍城县、特克斯县、新源县、奎屯市)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、根河市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、牙克石市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、龙子湖区、固镇县、五河县、淮上区、怀远县)

自贡市(沿滩区、自流井区、富顺县、大安区、贡井区、荣县)

阿里地区(革吉县、札达县、噶尔县、改则县、普兰县、措勤县、日土县)

鞍山市(岫岩满族自治县、台安县、铁西区、海城市、立山区、千山区、铁东区)

永州市(零陵区、新田县、双牌县、祁阳市、江华瑶族自治县、东安县、宁远县、蓝山县、冷水滩区、江永县、道县)

陇南市(徽县、康县、两当县、西和县、武都区、成县、宕昌县、文县、礼县)

阿克苏地区(乌什县、阿瓦提县、拜城县、柯坪县、新和县、阿克苏市、库车市、温宿县、沙雅县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

三明市(建宁县、永安市、将乐县、宁化县、明溪县、清流县、泰宁县、沙县区、三元区、大田县、尤溪县)

昭通市(巧家县、大关县、威信县、水富市、彝良县、鲁甸县、盐津县、绥江县、镇雄县、昭阳区、永善县)

大庆市(红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、肇源县、大同区、龙凤区、萨尔图区、让胡路区、林甸县)

朝阳市(北票市、凌源市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、龙城区)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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责

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：

中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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