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牡丹江市(东宁市、宁安市、穆棱市、绥芬河市、林口县、阳明区、西安区、爱民区、东安区、海林市)

十堰市(郧阳区、茅箭区、房县、竹溪县、郧西县、张湾区、丹江口市、竹山县)

厦门市(同安区、思明区、湖里区、翔安区、集美区、海沧区)

北京市(石景山区、海淀区、通州区、西城区、东城区、顺义区、门头沟区、大兴区、昌平区、怀柔区、朝阳区、丰台区、延庆区、密云区、房山区、平谷区)  沈阳市(沈河区、法库县、铁西区、于洪区、新民市、和平区、大东区、浑南区、皇姑区、苏家屯区、康平县、辽中区、沈北新区)

渭南市(大荔县、合阳县、华阴市、富平县、蒲城县、澄城县、白水县、临渭区、韩城市、华州区、潼关县)

巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、通江县、平昌县)

五指山市(白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、文昌市、屯昌县、东方市、昌江黎族自治县、定安县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、振安区、凤城市、元宝区、东港市)  漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、召陵区、舞阳县)

抚顺市(顺城区、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、望花区、东洲区、清原满族自治县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、肃州区、瓜州县)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、达日县、玛沁县、久治县、班玛县)

肇庆市(德庆县、封开县、广宁县、怀集县、高要区、鼎湖区、四会市、端州区)

香港特别行政区

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

忻州市(神池县、原平市、偏关县、忻府区、静乐县、河曲县、保德县、定襄县、五寨县、五台县、繁峙县、代县、宁武县、岢岚县)

达州市(渠县、开江县、大竹县、达川区、宣汉县、万源市、通川区)

西安市(阎良区、鄠邑区、未央区、高陵区、灞桥区、蓝田县、长安区、周至县、雁塔区、临潼区、碑林区、新城区、莲湖区)

山南市(浪卡子县、错那市、桑日县、洛扎县、乃东区、措美县、曲松县、隆子县、贡嘎县、扎囊县、琼结县、加查县)

中山市

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、青河县、吉木乃县、布尔津县)

清远市(清城区、英德市、清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、佛冈县、连南瑶族自治县)

广元市(苍溪县、剑阁县、朝天区、利州区、旺苍县、昭化区、青川县)

昆明市(宜良县、官渡区、西山区、盘龙区、富民县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、呈贡区、嵩明县、东川区、晋宁区、石林彝族自治县、五华区)

大同市(天镇县、新荣区、云冈区、浑源县、云州区、左云县、阳高县、灵丘县、广灵县、平城区)

许昌市(襄城县、禹州市、长葛市、魏都区、鄢陵县、建安区)

宜宾市(兴文县、叙州区、长宁县、筠连县、高县、南溪区、珙县、江安县、屏山县、翠屏区)

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贵港市(覃塘区、港北区、平南县、桂平市、港南区)

甘孜藏族自治州(甘孜县、泸定县、稻城县、理塘县、乡城县、石渠县、新龙县、康定市、雅江县、得荣县、九龙县、道孚县、白玉县、德格县、色达县、丹巴县、炉霍县、巴塘县)

桂林市(平乐县、永福县、龙胜各族自治县、灌阳县、荔浦市、灵川县、叠彩区、资源县、雁山区、象山区、全州县、阳朔县、恭城瑶族自治县、秀峰区、临桂区、兴安县、七星区)

湖州市(长兴县、德清县、南浔区、吴兴区、安吉县)  嘉兴市(海盐县、平湖市、桐乡市、秀洲区、海宁市、嘉善县、南湖区)

邢台市(信都区、南和区、襄都区、威县、清河县、临城县、南宫市、巨鹿县、隆尧县、任泽区、沙河市、内丘县、新河县、临西县、柏乡县、广宗县、平乡县、宁晋县)

黄冈市(罗田县、武穴市、黄梅县、麻城市、浠水县、黄州区、英山县、团风县、红安县、蕲春县)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)攀枝花市(米易县、西区、仁和区、东区、盐边县)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)  防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、保靖县、古丈县、永顺县、龙山县、泸溪县、花垣县)

保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、龙陵县)

玉林市(兴业县、博白县、容县、北流市、福绵区、玉州区、陆川县)安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

漳州市(平和县、华安县、南靖县、东山县、漳浦县、芗城区、龙海区、云霄县、诏安县、龙文区、长泰区)

南充市(顺庆区、嘉陵区、西充县、高坪区、营山县、仪陇县、南部县、蓬安县、阆中市)

银川市(贺兰县、兴庆区、灵武市、金凤区、永宁县、西夏区)

合肥市(肥西县、庐江县、瑶海区、蜀山区、肥东县、巢湖市、庐阳区、长丰县、包河区)

延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、图们市、和龙市、敦化市、延吉市、珲春市、汪清县)

河池市(巴马瑶族自治县、南丹县、宜州区、凤山县、金城江区、天峨县、东兰县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、上虞区、新昌县、越城区、嵊州市)

丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、云和县、龙泉市、松阳县、缙云县、莲都区、遂昌县、青田县)

崇左市(龙州县、大新县、天等县、扶绥县、宁明县、凭祥市、江州区)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭东区、揭西县、榕城区)

白山市(浑江区、临江市、抚松县、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县)

温州市(乐清市、永嘉县、瓯海区、泰顺县、文成县、洞头区、瑞安市、平阳县、龙港市、鹿城区、龙湾区、苍南县)

襄阳市(枣阳市、樊城区、谷城县、宜城市、襄城区、襄州区、保康县、老河口市、南漳县)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

深圳市(宝安区、龙岗区、龙华区、南山区、坪山区、盐田区、福田区、光明区、罗湖区)

东莞市

高盛表示，寒武纪云端芯片业务加速崛起，2028年出货量有望突破100万片，库存和合同负债的攀升也验证需求爆发，预计寒武纪2025年有望实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等同行水平。

寒武纪Q1业绩大超预期，高盛

在4月22日的最新报告中，高盛表示，寒武纪收入结构发生显著转变，云端芯片业务加速崛起，季节性波动明显减少。受益于AI资本支出的增长，2028年出货量有望突破100万片。

同时还有多个指标验证需求爆发，Q1库存规模攀升至28亿元，合同负债增至140万元。此外，研发效率也大幅提升，2024年人均创收突破61万元。

高盛预计，寒武纪2025-2027年营收将以111%的年复合增长率增长，盈利能力有望大幅提升，2025年将实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等国际同行水平。

基于这一预期，高盛将其评级从“中性”上调至“买入”，目标价从607.8元大幅调升至1223元，上调幅度超过100%，较最新收盘价有76%上涨空间。

云端芯片业务崛起，Q1收入打破季节性并实现环比增长

寒武纪Q1业绩远超分析师预期，展现出公司基本面改善的关键信号。

高盛报告指出，该公司25Q1收入达11.11亿元，相比一季度传统的淡季表现（过去5年平均Q1环比下滑90%），本季度收入反而环比增长12%。值得注意的是，公司业务结构已经发生显著转变。

此外，研发团队规模与效率的改善也显示出积极信号，2024年上半年公司研发工程师数量触底727人后，年底回升至741人。与此同时，人均创收从2022年的38.1万元升至2024年的61.9万元，增幅达62%，反映研发资源向高价值项目的集中。

研发工程师数量在2024年上半年触底至727人，2024年增加至741人。人均收入达到61.9万元，高于2022年的38.1万元水平。高盛预计2025-2030年研发投入将以52%的复合年增长率增长。

盈利能力或大幅提升，2025年有望实现盈利

综合来看，高盛预计，寒武纪将于2025年实现盈利，2026年净利润预测从8.79亿元调升至23.69亿元，2025-2030年营收将以80%CAGR增长。EBITDA利润率从2025年的16%提高到2030年的26%，接近全球同行水平（英伟达/AMD在2026E为66%/27%）。

尽管前景光明，但高盛也提示了主要风险因素，包括晶圆供应限制，云端芯片开发不及预期，以及行业竞争可能加剧，均对寒武纪的盈利能力构成风险。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　野村控股株式会社（NomuraHoldingsInc．）告诉客户，在贸易紧张局势不断升温、金融市场普遍动荡的情况下，要继续持有投资。这家日本券商通过以18亿美元收购一家资产管理公司业务，用实际行动证明了自己的观点。

　　野村投资管理董事长克里斯托弗・威尔科克斯在公司完成自2008年收购雷曼兄弟资产以来最重大的一笔交易后接受采访时表示：“我们一直告诉客户，要在短期波动中继续持有投资。所以，如果我们自己不践行这些建议，我们就不会特别有可信度。”

　　通过收购麦格理集团有限公司（MacquarieGroupLtd．）在美国和欧洲的公开资产管理业务，野村将揽入约1800亿美元的客户资产，涉及股票、固定收益和多资产策略领域。其中约90%的资产来自美国。自唐纳德・特朗普总统本月早些时候宣布全面关税以来，美国的股票、债券和美元一直面临抛售压力。

　　威尔科克斯表示，近期的市场动荡并未改变美国仍是全球最大资产管理市场这一事实。他说，野村正寻求扩大该业务规模，以创造稳定收入，并摆脱对国内零售业务以及交易和投资银行业务的依赖，实现业务多元化。

　　威尔科克斯称，野村考察了至少20个不同的潜在收购目标。未来可能会考虑进行一些附加交易，以拓展这一平台。

　　曾担任摩根大通资产管理业务主管的威尔科克斯表示：“显然，在市场如此波动的情况下进行这笔交易极具挑战性，也增加了难度。但我认为，对于双方来说，我们都觉得这笔交易反映了当前的市场状况。”

　　佛罗里达大学金融学教授杰伊・里特表示，野村在美国并非一个广为人知的品牌，而且随着投资向被动投资转变导致费用下降，资产管理业务的竞争非常激烈。

　　他说：“尽管如此，野村以合理价格进行的这项投资风险并不高。这些资产往往比较稳定，而且与投资银行和交易业务不同，这些资产不会每天晚上都流失。”

　　威尔科克斯称，在过去30到50年里，很多人因做空美国市场而亏损。虽然由于当前的政治形势，近期的市场波动可能会持续，但随着时间推移，市场会找到一个平衡点。

　　他指出，美国和全球经济的基本面仍然强劲，并称：“我对市场并不悲观。短期内，我认为我们都要承受很多不确定性。”

　　日本投资者

　　威尔科克斯表示，日本投资者不太可能突然撤回他们多年来在海外积累的资产，即便他们在国际市场的投资规模并非特别大。他还补充说，目前尚不清楚还有什么其他选择。

　　他说：“在我们看到日本做出真正重大的资产配置决策之前，情况必须比现在严重得多才行。”

　　他说，由于近期的市场动荡发生在野村财年伊始，公司并未完全暴露在风险之下，“这或许是件好事”。野村将于周五公布上一财年第四季度的业绩。

　　威尔科克斯还兼任负责投资银行和交易业务的批发业务部门主管。他表示，进一步的市场波动将带来利用市场错位进行交易的机会，并以日本政府债券为例进行了说明。他说，公司有足够的资金来把握市场机会，同时也专注于为客户提供流动性。

　　威尔科克斯对交易前景也持乐观态度，尤其是在日本，交叉持股的解除和公司治理改革等趋势仍在推动交易活动。

　　他说：“实际上，我们还没有看到交易活动放缓的情况。如果市场波动持续，不确定性持续存在，这可能会对交易环境产生负面影响。”