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赣州市(章贡区、赣县区、会昌县、全南县、南康区、大余县、兴国县、信丰县、宁都县、崇义县、安远县、石城县、瑞金市、定南县、龙南市、寻乌县、于都县、上犹县)

临汾市(安泽县、乡宁县、曲沃县、襄汾县、浮山县、吉县、洪洞县、霍州市、隰县、侯马市、尧都区、大宁县、翼城县、汾西县、永和县、蒲县、古县)

本溪市(明山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区)

南充市(仪陇县、南部县、嘉陵区、阆中市、营山县、顺庆区、高坪区、西充县、蓬安县)  西宁市(湟中区、城中区、城西区、城北区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县)

西安市(高陵区、莲湖区、未央区、周至县、新城区、临潼区、雁塔区、碑林区、鄠邑区、长安区、阎良区、蓝田县、灞桥区)

拉萨市(当雄县、堆龙德庆区、达孜区、尼木县、城关区、曲水县、林周县、墨竹工卡县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、贞丰县、兴仁市、望谟县、普安县、册亨县、晴隆县、安龙县)娄底市(娄星区、新化县、双峰县、涟源市、冷水江市)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市、铁东区)  昭通市(镇雄县、大关县、巧家县、昭阳区、威信县、绥江县、水富市、彝良县、鲁甸县、永善县、盐津县)

伊春市(伊美区、金林区、友好区、丰林县、铁力市、乌翠区、汤旺县、大箐山县、南岔县、嘉荫县)

哈尔滨市(平房区、宾县、依兰县、呼兰区、延寿县、道外区、木兰县、道里区、南岗区、阿城区、尚志市、松北区、巴彦县、通河县、香坊区、五常市、双城区、方正县)

铁岭市(西丰县、昌图县、铁岭县、开原市、调兵山市、清河区、银州区)

河源市(源城区、紫金县、连平县、东源县、龙川县、和平县)

肇庆市(德庆县、怀集县、广宁县、四会市、封开县、端州区、高要区、鼎湖区)

临沧市(沧源佤族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、云县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区)

泸州市(江阳区、古蔺县、泸县、叙永县、合江县、纳溪区、龙马潭区)

包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、土默特右旗、九原区、昆都仑区、石拐区、固阳县、东河区)

日喀则市(南木林县、桑珠孜区、仲巴县、谢通门县、定结县、定日县、萨迦县、岗巴县、拉孜县、吉隆县、江孜县、仁布县、聂拉木县、亚东县、白朗县、昂仁县、萨嘎县、康马县)

安庆市(桐城市、怀宁县、宿松县、太湖县、迎江区、宜秀区、大观区、潜山市、望江县、岳西县)

嘉峪关市

济宁市(邹城市、汶上县、鱼台县、金乡县、兖州区、任城区、泗水县、微山县、梁山县、嘉祥县、曲阜市)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县)

商洛市(商州区、山阳县、洛南县、镇安县、丹凤县、柞水县、商南县)

白山市(临江市、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县)

焦作市(中站区、武陟县、修武县、山阳区、温县、沁阳市、孟州市、马村区、解放区、博爱县)

贵港市(港北区、港南区、平南县、覃塘区、桂平市)

延边朝鲜族自治州(珲春市、延吉市、安图县、龙井市、图们市、和龙市、敦化市、汪清县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、若羌县、博湖县、轮台县、库尔勒市、和静县、和硕县、且末县、焉耆回族自治县)

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巴彦淖尔市(磴口县、临河区、乌拉特中旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

鹤岗市(南山区、兴安区、工农区、萝北县、兴山区、向阳区、东山区、绥滨县)

邢台市(南和区、内丘县、新河县、临城县、清河县、襄都区、沙河市、宁晋县、信都区、任泽区、巨鹿县、广宗县、南宫市、威县、柏乡县、临西县、平乡县、隆尧县)

淄博市(博山区、高青县、沂源县、张店区、桓台县、周村区、淄川区、临淄区)  佛山市(禅城区、南海区、顺德区、高明区、三水区)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

酒泉市(肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、玉门市)

开封市(兰考县、龙亭区、通许县、尉氏县、禹王台区、杞县、鼓楼区、顺河回族区、祥符区)济南市(历下区、济阳区、章丘区、槐荫区、钢城区、天桥区、市中区、平阴县、莱芜区、商河县、历城区、长清区)

鞍山市(立山区、千山区、岫岩满族自治县、海城市、台安县、铁东区、铁西区)  儋州市

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、巩留县、新源县、伊宁县、伊宁市、霍尔果斯市、特克斯县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、奎屯市)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

金华市(磐安县、东阳市、婺城区、永康市、义乌市、浦江县、金东区、兰溪市、武义县)嘉兴市(南湖区、桐乡市、海盐县、海宁市、平湖市、嘉善县、秀洲区)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

德州市(宁津县、乐陵市、德城区、齐河县、武城县、陵城区、庆云县、临邑县、平原县、禹城市、夏津县)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、布尔津县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县)

永州市(江永县、双牌县、零陵区、宁远县、新田县、祁阳市、冷水滩区、蓝山县、东安县、道县、江华瑶族自治县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

厦门市(思明区、翔安区、同安区、湖里区、海沧区、集美区)

云浮市(云安区、郁南县、新兴县、云城区、罗定市)

南平市(政和县、武夷山市、光泽县、建瓯市、建阳区、延平区、顺昌县、松溪县、邵武市、浦城县)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

眉山市(丹棱县、洪雅县、彭山区、青神县、仁寿县、东坡区)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

济源市

上海市(崇明区、青浦区、闵行区、嘉定区、杨浦区、浦东新区、徐汇区、宝山区、金山区、普陀区、长宁区、奉贤区、虹口区、静安区、黄浦区、松江区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

晋城市(城区、沁水县、高平市、阳城县、陵川县、泽州县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。