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昭通市(水富市、巧家县、盐津县、绥江县、彝良县、大关县、昭阳区、镇雄县、鲁甸县、威信县、永善县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

阳泉市(盂县、平定县、郊区、矿区、城区)  成都市(崇州市、锦江区、金牛区、新津区、双流区、简阳市、金堂县、郫都区、成华区、大邑县、龙泉驿区、都江堰市、邛崃市、彭州市、武侯区、温江区、新都区、蒲江县、青白江区、青羊区)

温州市(苍南县、文成县、瑞安市、泰顺县、龙湾区、瓯海区、龙港市、永嘉县、乐清市、洞头区、鹿城区、平阳县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

佳木斯市(前进区、同江市、汤原县、郊区、桦南县、向阳区、东风区、抚远市、桦川县、富锦市)

惠州市(惠东县、龙门县、惠阳区、惠城区、博罗县)  长沙市(芙蓉区、雨花区、岳麓区、天心区、开福区、望城区、宁乡市、长沙县、浏阳市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

河池市(东兰县、天峨县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、凤山县、金城江区)

铜仁市(德江县、松桃苗族自治县、万山区、思南县、江口县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)

临汾市(浮山县、永和县、蒲县、霍州市、尧都区、汾西县、襄汾县、洪洞县、大宁县、曲沃县、隰县、乡宁县、吉县、侯马市、翼城县、古县、安泽县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、晴隆县、兴仁市、兴义市、贞丰县、安龙县、册亨县)

乌兰察布市(商都县、化德县、凉城县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、集宁区、四子王旗、丰镇市、察哈尔右翼中旗、卓资县)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、墨竹工卡县、当雄县、林周县、城关区)

盐城市(滨海县、响水县、盐都区、射阳县、大丰区、亭湖区、阜宁县、建湖县、东台市)

西宁市(大通回族土族自治县、城中区、城西区、湟源县、湟中区、城北区、城东区)

阿里地区(革吉县、日土县、噶尔县、札达县、普兰县、改则县、措勤县)

安庆市(宿松县、桐城市、迎江区、怀宁县、望江县、岳西县、大观区、太湖县、宜秀区、潜山市)

三沙市(西沙区、南沙区)

黄冈市(蕲春县、黄梅县、罗田县、红安县、黄州区、武穴市、英山县、浠水县、麻城市、团风县)

渭南市(临渭区、潼关县、大荔县、白水县、合阳县、华州区、韩城市、富平县、澄城县、蒲城县、华阴市)

天水市(麦积区、甘谷县、清水县、秦安县、张家川回族自治县、武山县、秦州区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区)

达州市(宣汉县、大竹县、达川区、开江县、万源市、通川区、渠县)

眉山市(仁寿县、丹棱县、彭山区、洪雅县、青神县、东坡区)

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淄博市(沂源县、博山区、桓台县、淄川区、临淄区、张店区、周村区、高青县)

黄石市(下陆区、铁山区、黄石港区、大冶市、阳新县、西塞山区)

阜新市(彰武县、细河区、海州区、新邱区、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县)

济宁市(鱼台县、微山县、梁山县、金乡县、邹城市、嘉祥县、汶上县、兖州区、任城区、泗水县、曲阜市)  岳阳市(平江县、华容县、临湘市、岳阳楼区、汨罗市、君山区、云溪区、湘阴县、岳阳县)

乐山市(井研县、峨边彝族自治县、金口河区、夹江县、市中区、峨眉山市、马边彝族自治县、犍为县、沐川县、五通桥区、沙湾区)

衡阳市(衡山县、蒸湘区、南岳区、衡南县、祁东县、雁峰区、衡阳县、耒阳市、珠晖区、石鼓区、衡东县、常宁市)

南京市(六合区、高淳区、浦口区、江宁区、建邺区、雨花台区、溧水区、鼓楼区、玄武区、秦淮区、栖霞区)黔南布依族苗族自治州(都匀市、三都水族自治县、贵定县、惠水县、荔波县、平塘县、瓮安县、福泉市、独山县、罗甸县、长顺县、龙里县)

大庆市(让胡路区、林甸县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、萨尔图区、肇源县、大同区、肇州县)  南宁市(青秀区、宾阳县、武鸣区、隆安县、良庆区、横州市、江南区、马山县、兴宁区、上林县、西乡塘区、邕宁区)

厦门市(思明区、翔安区、湖里区、海沧区、同安区、集美区)

驻马店市(泌阳县、驿城区、遂平县、新蔡县、上蔡县、汝南县、西平县、确山县、正阳县、平舆县)

合肥市(肥西县、长丰县、蜀山区、包河区、瑶海区、巢湖市、肥东县、庐江县、庐阳区)固原市(泾源县、彭阳县、西吉县、原州区、隆德县)

伊春市(嘉荫县、金林区、乌翠区、伊美区、汤旺县、丰林县、友好区、大箐山县、铁力市、南岔县)

德阳市(旌阳区、罗江区、什邡市、绵竹市、广汉市、中江县)

锦州市(北镇市、凌河区、义县、太和区、古塔区、凌海市、黑山县)

绍兴市(越城区、新昌县、上虞区、柯桥区、嵊州市、诸暨市)

保定市(易县、安国市、博野县、蠡县、涞水县、曲阳县、高阳县、安新县、容城县、高碑店市、涞源县、唐县、定州市、竞秀区、满城区、望都县、定兴县、徐水区、顺平县、涿州市、莲池区、阜平县、雄县、清苑区)

潍坊市(奎文区、临朐县、高密市、青州市、潍城区、坊子区、诸城市、昌乐县、昌邑市、寿光市、安丘市、寒亭区)

济源市

开封市(鼓楼区、兰考县、祥符区、通许县、龙亭区、杞县、顺河回族区、尉氏县、禹王台区)

大同市(阳高县、灵丘县、广灵县、云冈区、平城区、云州区、浑源县、左云县、天镇县、新荣区)

德州市(陵城区、夏津县、乐陵市、平原县、禹城市、德城区、齐河县、临邑县、庆云县、武城县、宁津县)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、兴宾区、合山市、武宣县)

葫芦岛市(绥中县、建昌县、龙港区、连山区、兴城市、南票区)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

唐山市(路北区、滦州市、开平区、乐亭县、丰南区、路南区、迁安市、玉田县、滦南县、遵化市、迁西县、古冶区、丰润区、曹妃甸区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。