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渭南市(华阴市、澄城县、临渭区、大荔县、白水县、华州区、潼关县、韩城市、蒲城县、合阳县、富平县)

龙岩市(漳平市、新罗区、长汀县、上杭县、武平县、永定区、连城县)

西藏自治区

杭州市(建德市、临平区、富阳区、拱墅区、萧山区、上城区、滨江区、钱塘区、西湖区、临安区、淳安县、桐庐县、余杭区)  唐山市(丰润区、曹妃甸区、开平区、滦南县、玉田县、滦州市、古冶区、丰南区、遵化市、路南区、迁西县、迁安市、乐亭县、路北区)

延安市(志丹县、洛川县、宝塔区、吴起县、延川县、安塞区、富县、宜川县、甘泉县、延长县、子长市、黄陵县、黄龙县)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、山海关区、北戴河区、昌黎县)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

云浮市(云城区、新兴县、云安区、罗定市、郁南县)  东营市(垦利区、河口区、广饶县、东营区、利津县)

昌都市(卡若区、察雅县、丁青县、芒康县、左贡县、江达县、八宿县、洛隆县、贡觉县、边坝县、类乌齐县)

银川市(贺兰县、西夏区、永宁县、兴庆区、灵武市、金凤区)

沧州市(盐山县、河间市、运河区、献县、海兴县、东光县、任丘市、南皮县、新华区、孟村回族自治县、吴桥县、青县、黄骅市、肃宁县、泊头市、沧县)

镇江市(丹徒区、扬中市、润州区、句容市、京口区、丹阳市)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

南京市(雨花台区、秦淮区、栖霞区、高淳区、玄武区、鼓楼区、溧水区、六合区、浦口区、江宁区、建邺区)

广西壮族自治区

吴忠市(红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市、同心县)

鹤岗市(萝北县、兴山区、工农区、南山区、兴安区、东山区、向阳区、绥滨县)

昭通市(威信县、昭阳区、永善县、巧家县、绥江县、大关县、镇雄县、彝良县、水富市、鲁甸县、盐津县)

莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

许昌市(襄城县、禹州市、鄢陵县、魏都区、长葛市、建安区)

重庆市(开州区、奉节县、云阳县、大足区、石柱土家族自治县、綦江区、彭水苗族土家族自治县、巴南区、大渡口区、梁平区、江津区、璧山区、北碚区、忠县、南川区、江北区、潼南区、九龙坡区、合川区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、万州区、垫江县、巫山县、城口县、渝中区、永川区、黔江区、荣昌区、涪陵区、长寿区、沙坪坝区、巫溪县、南岸区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、铜梁区、武隆区)

南阳市(内乡县、邓州市、方城县、淅川县、唐河县、新野县、卧龙区、社旗县、西峡县、桐柏县、镇平县、南召县、宛城区)

金昌市(金川区、永昌县)

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肇庆市(鼎湖区、四会市、端州区、德庆县、怀集县、广宁县、封开县、高要区)

德阳市(绵竹市、旌阳区、中江县、什邡市、罗江区、广汉市)

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防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市)

宣城市(广德市、绩溪县、郎溪县、旌德县、泾县、宣州区、宁国市)

河池市(南丹县、大化瑶族自治县、东兰县、凤山县、宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县)  威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

合肥市(庐江县、肥东县、庐阳区、瑶海区、肥西县、巢湖市、包河区、蜀山区、长丰县)

太原市(清徐县、尖草坪区、晋源区、杏花岭区、娄烦县、古交市、迎泽区、万柏林区、阳曲县、小店区)

常德市(武陵区、桃源县、安乡县、鼎城区、临澧县、津市市、石门县、澧县、汉寿县)锦州市(义县、北镇市、黑山县、凌海市、凌河区、太和区、古塔区)

保定市(涞源县、满城区、高碑店市、蠡县、清苑区、高阳县、博野县、莲池区、涿州市、曲阳县、雄县、定兴县、安国市、容城县、望都县、竞秀区、涞水县、定州市、唐县、易县、阜平县、安新县、顺平县、徐水区)  大庆市(让胡路区、大同区、肇源县、林甸县、萨尔图区、龙凤区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县)

三明市(尤溪县、将乐县、三元区、宁化县、大田县、建宁县、沙县区、永安市、清流县、泰宁县、明溪县)

福州市(闽清县、台江区、鼓楼区、马尾区、长乐区、晋安区、平潭县、永泰县、罗源县、福清市、仓山区、连江县、闽侯县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)平顶山市(新华区、郏县、汝州市、石龙区、卫东区、湛河区、鲁山县、叶县、舞钢市、宝丰县)

遂宁市(船山区、大英县、射洪市、安居区、蓬溪县)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

驻马店市(上蔡县、正阳县、确山县、平舆县、西平县、遂平县、驿城区、汝南县、泌阳县、新蔡县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

宜昌市(宜都市、枝江市、猇亭区、西陵区、伍家岗区、兴山县、秭归县、长阳土家族自治县、当阳市、夷陵区、远安县、五峰土家族自治县、点军区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、敦煌市、玉门市)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

双鸭山市(宝山区、四方台区、尖山区、友谊县、集贤县、饶河县、岭东区、宝清县)

怀化市(会同县、新晃侗族自治县、辰溪县、沅陵县、芷江侗族自治县、中方县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、鹤城区)

信阳市(浉河区、淮滨县、光山县、潢川县、新县、固始县、商城县、罗山县、平桥区、息县)

玉林市(玉州区、博白县、容县、福绵区、北流市、陆川县、兴业县)

辽阳市(文圣区、太子河区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、宏伟区、白塔区)

衡水市(枣强县、饶阳县、安平县、深州市、故城县、阜城县、冀州区、武邑县、景县、桃城区、武强县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、江川区、易门县、华宁县、红塔区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。