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铁岭市(西丰县、昌图县、清河区、铁岭县、开原市、银州区、调兵山市)

永州市(道县、江永县、宁远县、新田县、祁阳市、江华瑶族自治县、蓝山县、双牌县、零陵区、冷水滩区、东安县)

呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、武川县、玉泉区、回民区、新城区、和林格尔县、赛罕区、托克托县)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)  昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、昌吉市、玛纳斯县、奇台县)

包头市(东河区、九原区、石拐区、白云鄂博矿区、青山区、昆都仑区、土默特右旗、固阳县、达尔罕茂明安联合旗)

南充市(南部县、西充县、仪陇县、顺庆区、营山县、蓬安县、嘉陵区、阆中市、高坪区)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、钟山县)枣庄市(滕州市、薛城区、市中区、山亭区、台儿庄区、峄城区)

鹤岗市(工农区、兴安区、南山区、东山区、绥滨县、萝北县、向阳区、兴山区)  甘孜藏族自治州(巴塘县、稻城县、新龙县、石渠县、白玉县、雅江县、泸定县、康定市、甘孜县、九龙县、道孚县、乡城县、德格县、炉霍县、丹巴县、理塘县、得荣县、色达县)

萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、上栗县、莲花县)

漯河市(源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区、临颍县)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市)

宁波市(象山县、海曙区、宁海县、江北区、北仑区、镇海区、慈溪市、余姚市、鄞州区、奉化区)

绍兴市(上虞区、嵊州市、诸暨市、新昌县、柯桥区、越城区)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼中旗、兴和县、化德县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、凉城县、集宁区、商都县、察哈尔右翼前旗、四子王旗)

盐城市(亭湖区、建湖县、大丰区、阜宁县、东台市、射阳县、滨海县、响水县、盐都区)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

鹤壁市(鹤山区、山城区、浚县、淇滨区、淇县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、多伦县、阿巴嘎旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正蓝旗)

佛山市(高明区、顺德区、南海区、禅城区、三水区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、永平县、鹤庆县、剑川县、南涧彝族自治县、宾川县、祥云县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、云龙县、大理市、洱源县)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

安康市(汉滨区、紫阳县、旬阳市、岚皋县、镇坪县、平利县、宁陕县、汉阴县、石泉县、白河县)

保定市(涞源县、高碑店市、涞水县、高阳县、安新县、望都县、顺平县、满城区、博野县、安国市、莲池区、容城县、清苑区、徐水区、唐县、曲阳县、竞秀区、涿州市、蠡县、定州市、定兴县、易县、雄县、阜平县)

金昌市(金川区、永昌县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵德县、共和县、贵南县)

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大连市(瓦房店市、西岗区、金州区、庄河市、沙河口区、长海县、甘井子区、旅顺口区、普兰店区、中山区)

伊春市(大箐山县、乌翠区、丰林县、金林区、嘉荫县、友好区、汤旺县、铁力市、南岔县、伊美区)

韶关市(曲江区、始兴县、南雄市、新丰县、乳源瑶族自治县、翁源县、仁化县、浈江区、乐昌市、武江区)

遵义市(播州区、习水县、凤冈县、仁怀市、正安县、赤水市、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、汇川区、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、绥阳县)  扬州市(高邮市、邗江区、宝应县、江都区、仪征市、广陵区)

潍坊市(高密市、安丘市、昌邑市、临朐县、青州市、寿光市、奎文区、潍城区、坊子区、昌乐县、寒亭区、诸城市)

百色市(西林县、靖西市、田东县、田林县、平果市、凌云县、隆林各族自治县、那坡县、德保县、右江区、田阳区、乐业县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县)巴中市(南江县、恩阳区、通江县、平昌县、巴州区)

运城市(稷山县、盐湖区、夏县、万荣县、新绛县、河津市、绛县、垣曲县、平陆县、芮城县、永济市、闻喜县、临猗县)  十堰市(丹江口市、茅箭区、郧西县、郧阳区、竹溪县、张湾区、竹山县、房县)

荆门市(掇刀区、东宝区、京山市、钟祥市、沙洋县)

吕梁市(兴县、方山县、交城县、临县、文水县、孝义市、岚县、柳林县、中阳县、交口县、石楼县、汾阳市、离石区)

西宁市(城中区、湟源县、城东区、城西区、大通回族土族自治县、城北区、湟中区)丽水市(庆元县、缙云县、龙泉市、青田县、云和县、遂昌县、景宁畲族自治县、莲都区、松阳县)

淄博市(桓台县、博山区、张店区、沂源县、高青县、淄川区、周村区、临淄区)

淮南市(田家庵区、寿县、潘集区、谢家集区、大通区、八公山区、凤台县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

长治市(屯留区、沁县、长子县、武乡县、潞州区、上党区、襄垣县、潞城区、黎城县、平顺县、壶关县、沁源县)

河源市(和平县、源城区、东源县、紫金县、龙川县、连平县)

吉安市(安福县、万安县、永丰县、遂川县、吉州区、泰和县、永新县、青原区、井冈山市、吉水县、吉安县、新干县、峡江县)

泸州市(古蔺县、龙马潭区、纳溪区、泸县、叙永县、合江县、江阳区)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、陕州区、义马市、渑池县、灵宝市)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁县、奎屯市、特克斯县、新源县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、尼勒克县、霍城县、伊宁市、昭苏县)

黑河市(爱辉区、逊克县、五大连池市、孙吴县、嫩江市、北安市)

吉林市(丰满区、舒兰市、永吉县、蛟河市、昌邑区、船营区、桦甸市、磐石市、龙潭区)

太原市(迎泽区、小店区、娄烦县、杏花岭区、万柏林区、晋源区、阳曲县、尖草坪区、清徐县、古交市)

温州市(苍南县、鹿城区、瓯海区、瑞安市、龙港市、洞头区、泰顺县、龙湾区、文成县、乐清市、永嘉县、平阳县)

菏泽市(牡丹区、鄄城县、巨野县、曹县、成武县、定陶区、郓城县、单县、东明县)

喀什地区(泽普县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、莎车县、喀什市、叶城县、疏勒县、疏附县、巴楚县、麦盖提县、伽师县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。