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石河子市(新星市、阿拉尔市、昆玉市、铁门关市、胡杨河市、五家渠市、白杨市、双河市、可克达拉市、北屯市、图木舒克市)
果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、久治县、玛沁县、甘德县、达日县)
揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、揭西县、普宁市)
郴州市(安仁县、资兴市、临武县、桂阳县、北湖区、宜章县、苏仙区、永兴县、桂东县、嘉禾县、汝城县)
锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特左旗、多伦县、镶黄旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正镶白旗、锡林浩特市)
怀化市(溆浦县、洪江市、麻阳苗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、会同县、辰溪县、通道侗族自治县、沅陵县)
七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)
辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)
通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县)
昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县)
临沂市(罗庄区、兰陵县、蒙阴县、沂水县、临沭县、兰山区、平邑县、费县、郯城县、莒南县、河东区、沂南县)
蚌埠市(五河县、禹会区、固镇县、龙子湖区、怀远县、蚌山区、淮上区)
文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、文山市、马关县、富宁县、广南县、砚山县、麻栗坡县)
德阳市(罗江区、中江县、什邡市、广汉市、旌阳区、绵竹市)
上海市(虹口区、嘉定区、宝山区、静安区、杨浦区、普陀区、松江区、长宁区、青浦区、徐汇区、黄浦区、金山区、闵行区、崇明区、奉贤区、浦东新区)
洛阳市(洛宁县、新安县、老城区、瀍河回族区、偃师区、涧西区、孟津区、汝阳县、栾川县、宜阳县、嵩县、洛龙区、西工区、伊川县)
广元市(旺苍县、昭化区、利州区、朝天区、青川县、剑阁县、苍溪县)
自贡市(自流井区、沿滩区、大安区、富顺县、荣县、贡井区)
黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)
三沙市(南沙区、西沙区)
金昌市(金川区、永昌县)
开封市(祥符区、尉氏县、顺河回族区、龙亭区、通许县、鼓楼区、杞县、禹王台区、兰考县)
白银市(平川区、景泰县、会宁县、白银区、靖远县)
营口市(老边区、西市区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市)
抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、顺城区、望花区、新抚区)
贵港市(港南区、港北区、桂平市、平南县、覃塘区)
昌都市(丁青县、察雅县、左贡县、类乌齐县、芒康县、卡若区、边坝县、洛隆县、八宿县、江达县、贡觉县)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)
塔城地区(裕民县、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、额敏县)
来宾市(合山市、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区)
大连市(西岗区、金州区、旅顺口区、中山区、瓦房店市、普兰店区、庄河市、长海县、沙河口区、甘井子区)
鞍山市(铁西区、台安县、铁东区、立山区、千山区、岫岩满族自治县、海城市)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)
拉萨市(城关区、堆龙德庆区、当雄县、墨竹工卡县、尼木县、达孜区、林周县、曲水县)
湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、泸溪县、龙山县、花垣县、凤凰县、古丈县、永顺县)
汕头市(潮阳区、濠江区、南澳县、澄海区、龙湖区、金平区、潮南区)
荆州市(荆州区、监利市、洪湖市、公安县、沙市区、江陵县、松滋市、石首市)
岳阳市(云溪区、君山区、华容县、汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、岳阳县、临湘市、平江县)
重庆市(江津区、开州区、合川区、渝中区、荣昌区、巴南区、黔江区、武隆区、大渡口区、垫江县、南川区、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、铜梁区、奉节县、城口县、长寿区、沙坪坝区、忠县、石柱土家族自治县、潼南区、梁平区、渝北区、璧山区、云阳县、涪陵区、北碚区、江北区、丰都县、永川区、大足区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、彭水苗族土家族自治县、巫山县、綦江区)
乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区、新市区、沙依巴克区)
镇江市(句容市、润州区、京口区、扬中市、丹阳市、丹徒区)
廊坊市(广阳区、固安县、大厂回族自治县、安次区、永清县、三河市、文安县、大城县、霸州市、香河县)
安康市(旬阳市、汉阴县、紫阳县、石泉县、汉滨区、平利县、宁陕县、岚皋县、白河县、镇坪县)
云浮市(云安区、新兴县、云城区、郁南县、罗定市)
大庆市(肇州县、萨尔图区、大同区、让胡路区、肇源县、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、红岗区)
阿坝藏族羌族自治州(理县、红原县、若尔盖县、小金县、汶川县、金川县、黑水县、阿坝县、壤塘县、茂县、松潘县、马尔康市、九寨沟县)
日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)
巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、五原县、乌拉特前旗、临河区)
九江市(浔阳区、湖口县、永修县、德安县、修水县、彭泽县、武宁县、都昌县、共青城市、濂溪区、瑞昌市、柴桑区、庐山市)
萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、莲花县、湘东区)
武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)
信阳市(固始县、平桥区、光山县、息县、潢川县、新县、罗山县、浉河区、商城县、淮滨县)
茂名市(化州市、信宜市、茂南区、电白区、高州市)
朝阳市(朝阳县、北票市、龙城区、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)
宣城市(旌德县、广德市、宁国市、宣州区、郎溪县、绩溪县、泾县)
和田地区(策勒县、和田县、皮山县、洛浦县、墨玉县、和田市、民丰县、于田县)
深圳市(坪山区、宝安区、盐田区、龙华区、罗湖区、南山区、龙岗区、光明区、福田区)
泰州市(泰兴市、高港区、靖江市、兴化市、海陵区、姜堰区)
永州市(道县、江华瑶族自治县、宁远县、新田县、冷水滩区、双牌县、祁阳市、零陵区、江永县、蓝山县、东安县)
五指山市(保亭黎族苗族自治县、屯昌县、澄迈县、白沙黎族自治县、文昌市、琼海市、万宁市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、定安县、琼中黎族苗族自治县、临高县)
株洲市(渌口区、荷塘区、茶陵县、炎陵县、醴陵市、攸县、芦淞区、石峰区、天元区)
中山市
辽阳市(灯塔市、白塔区、文圣区、辽阳县、弓长岭区、太子河区、宏伟区)
承德市(平泉市、围场满族蒙古族自治县、承德县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、滦平县、兴隆县、双滦区、隆化县、鹰手营子矿区、双桥区)
新乡市(延津县、牧野区、卫滨区、辉县市、新乡县、封丘县、凤泉区、原阳县、获嘉县、红旗区、长垣市、卫辉市)
咸阳市(兴平市、永寿县、三原县、礼泉县、杨陵区、乾县、淳化县、武功县、旬邑县、泾阳县、彬州市、长武县、渭城区、秦都区)
亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)
海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、贵德县、同德县)
延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、珲春市、安图县、龙井市、和龙市、图们市、延吉市)
柳州市(三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区、鱼峰区、柳北区、鹿寨县、柳南区、城中区、柳城县、融安县)
铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)
佳木斯市(汤原县、郊区、桦南县、桦川县、同江市、富锦市、前进区、抚远市、东风区、向阳区)
常德市(石门县、鼎城区、临澧县、桃源县、安乡县、津市市、武陵区、澧县、汉寿县)
郑州市(中牟县、中原区、巩义市、新郑市、管城回族区、登封市、金水区、荥阳市、上街区、惠济区、二七区、新密市)
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淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)
温州市(龙港市、瑞安市、龙湾区、乐清市、鹿城区、瓯海区、文成县、平阳县、泰顺县、洞头区、苍南县、永嘉县)
滁州市(南谯区、明光市、凤阳县、来安县、定远县、琅琊区、天长市、全椒县)
忻州市(静乐县、五寨县、河曲县、神池县、繁峙县、五台县、忻府区、偏关县、原平市、保德县、代县、定襄县、岢岚县、宁武县)
专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解
日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。
中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。
值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。
4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。
赴港IPO出现业绩异常“跳涨”
四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。
2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。
实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。
记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。
招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。
具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。
根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。
资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。
北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。
产能数据与关键指标不匹配
四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。
首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。
2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。
但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。
最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。
其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。
根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。
同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。
根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。
根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。
值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。
多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。
此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。
记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。
剥离上游原材料种植基地
四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。
此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。
然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。
同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。
值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。
在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。
不同时期核心品种频繁变动
在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。
具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。
四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。
那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。
新闻结尾
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