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辽阳市(太子河区、灯塔市、宏伟区、白塔区、弓长岭区、辽阳县、文圣区)

河池市(宜州区、凤山县、金城江区、东兰县、南丹县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县)

桂林市(龙胜各族自治县、永福县、雁山区、阳朔县、秀峰区、资源县、全州县、荔浦市、象山区、兴安县、临桂区、平乐县、叠彩区、灵川县、七星区、灌阳县、恭城瑶族自治县)

昌都市(八宿县、边坝县、芒康县、卡若区、贡觉县、左贡县、江达县、洛隆县、丁青县、类乌齐县、察雅县)  绍兴市(诸暨市、上虞区、新昌县、嵊州市、越城区、柯桥区)

合肥市(瑶海区、蜀山区、长丰县、庐阳区、肥东县、肥西县、包河区、巢湖市、庐江县)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

和田地区(墨玉县、和田县、策勒县、皮山县、洛浦县、民丰县、于田县、和田市)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)  咸阳市(长武县、杨陵区、泾阳县、渭城区、彬州市、旬邑县、秦都区、三原县、乾县、永寿县、淳化县、礼泉县、兴平市、武功县)

广安市(武胜县、邻水县、华蓥市、岳池县、前锋区、广安区)

萍乡市(芦溪县、湘东区、莲花县、上栗县、安源区)

南平市(浦城县、武夷山市、光泽县、邵武市、建阳区、顺昌县、松溪县、建瓯市、延平区、政和县)

福州市(晋安区、马尾区、连江县、闽清县、仓山区、福清市、平潭县、闽侯县、罗源县、台江区、长乐区、鼓楼区、永泰县)

无锡市(新吴区、锡山区、梁溪区、江阴市、滨湖区、宜兴市、惠山区)

白城市(通榆县、大安市、洮北区、洮南市、镇赉县)

南京市(雨花台区、秦淮区、六合区、栖霞区、鼓楼区、江宁区、溧水区、建邺区、浦口区、玄武区、高淳区)

金昌市(金川区、永昌县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

凉山彝族自治州(美姑县、冕宁县、德昌县、宁南县、昭觉县、木里藏族自治县、越西县、甘洛县、会理市、雷波县、金阳县、盐源县、会东县、普格县、布拖县、西昌市、喜德县)

湛江市(霞山区、赤坎区、徐闻县、坡头区、吴川市、廉江市、雷州市、遂溪县、麻章区)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

大连市(沙河口区、旅顺口区、庄河市、金州区、中山区、瓦房店市、长海县、普兰店区、西岗区、甘井子区)

泰安市(岱岳区、宁阳县、东平县、肥城市、泰山区、新泰市)

临汾市(汾西县、翼城县、古县、浮山县、洪洞县、曲沃县、乡宁县、尧都区、大宁县、永和县、安泽县、吉县、隰县、侯马市、霍州市、襄汾县、蒲县)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、青河县、布尔津县、福海县)

玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县、治多县)

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吕梁市(方山县、孝义市、交口县、汾阳市、中阳县、文水县、石楼县、柳林县、离石区、临县、岚县、交城县、兴县)

扬州市(邗江区、江都区、宝应县、广陵区、高邮市、仪征市)

眉山市(仁寿县、东坡区、丹棱县、洪雅县、彭山区、青神县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、从江县、雷山县、台江县、剑河县、三穗县、榕江县、凯里市、黄平县、施秉县、黎平县、丹寨县、镇远县、锦屏县、天柱县、岑巩县)  五指山市(屯昌县、昌江黎族自治县、琼海市、临高县、文昌市、定安县、澄迈县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、东方市、陵水黎族自治县)

黄石市(大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区、阳新县、铁山区)

鹤壁市(淇滨区、浚县、鹤山区、山城区、淇县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、古丈县、凤凰县、泸溪县、吉首市、保靖县、龙山县)齐齐哈尔市(讷河市、昂昂溪区、拜泉县、碾子山区、铁锋区、克东县、建华区、依安县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、克山县、龙江县、富裕县、龙沙区、泰来县、富拉尔基区)

石河子市(新星市、双河市、可克达拉市、五家渠市、北屯市、白杨市、胡杨河市、阿拉尔市、铁门关市、图木舒克市、昆玉市)  鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克前旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、乌审旗、东胜区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

宜春市(樟树市、奉新县、高安市、丰城市、袁州区、铜鼓县、万载县、靖安县、上高县、宜丰县)

濮阳市(台前县、清丰县、范县、濮阳县、华龙区、南乐县)铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

抚州市(广昌县、资溪县、临川区、宜黄县、南城县、乐安县、东乡区、金溪县、黎川县、南丰县、崇仁县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、贵德县、同德县)

营口市(老边区、西市区、大石桥市、站前区、盖州市、鲅鱼圈区)

定西市(安定区、漳县、岷县、临洮县、渭源县、陇西县、通渭县)

长治市(平顺县、沁源县、沁县、武乡县、黎城县、襄垣县、潞城区、上党区、壶关县、屯留区、长子县、潞州区)

儋州市

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

绵阳市(安州区、江油市、三台县、游仙区、盐亭县、平武县、涪城区、梓潼县、北川羌族自治县)

襄阳市(樊城区、襄城区、枣阳市、南漳县、老河口市、襄州区、保康县、宜城市、谷城县)

西宁市(城北区、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城东区、城西区)

廊坊市(大厂回族自治县、大城县、永清县、固安县、霸州市、文安县、三河市、广阳区、香河县、安次区)

宣城市(绩溪县、广德市、旌德县、宁国市、郎溪县、泾县、宣州区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

淮南市(潘集区、寿县、八公山区、凤台县、谢家集区、大通区、田家庵区)

莆田市(秀屿区、城厢区、涵江区、仙游县、荔城区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。