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德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、芒市、梁河县)

江门市(开平市、台山市、恩平市、新会区、鹤山市、蓬江区、江海区)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、易门县、红塔区、通海县)  陇南市(成县、礼县、武都区、两当县、西和县、康县、宕昌县、徽县、文县)

毕节市(黔西市、纳雍县、赫章县、大方县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、七星关区)

甘孜藏族自治州(白玉县、新龙县、康定市、得荣县、道孚县、甘孜县、巴塘县、雅江县、德格县、乡城县、稻城县、理塘县、色达县、丹巴县、石渠县、泸定县、炉霍县、九龙县)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、桐乡市、海宁市、南湖区、嘉善县、平湖市)西安市(未央区、临潼区、新城区、灞桥区、碑林区、阎良区、周至县、高陵区、蓝田县、鄠邑区、长安区、雁塔区、莲湖区)

岳阳市(平江县、湘阴县、云溪区、临湘市、华容县、君山区、岳阳县、汨罗市、岳阳楼区)  内蒙古自治区

佳木斯市(桦南县、同江市、向阳区、桦川县、富锦市、郊区、东风区、前进区、汤原县、抚远市)

宜宾市(筠连县、高县、翠屏区、江安县、珙县、南溪区、屏山县、叙州区、兴文县、长宁县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

徐州市(铜山区、新沂市、邳州市、睢宁县、鼓楼区、丰县、云龙区、贾汪区、沛县、泉山区)

镇江市(丹徒区、句容市、润州区、丹阳市、扬中市、京口区)

和田地区(和田县、策勒县、和田市、墨玉县、皮山县、于田县、洛浦县、民丰县)

通化市(东昌区、辉南县、柳河县、二道江区、集安市、通化县、梅河口市)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、贞丰县、晴隆县、普安县、兴仁市、安龙县、兴义市)

固原市(彭阳县、原州区、隆德县、西吉县、泾源县)

衡水市(武强县、武邑县、饶阳县、安平县、枣强县、桃城区、冀州区、景县、故城县、阜城县、深州市)

滁州市(南谯区、来安县、定远县、明光市、全椒县、天长市、凤阳县、琅琊区)

柳州市(融水苗族自治县、融安县、柳城县、柳江区、三江侗族自治县、柳南区、柳北区、鱼峰区、鹿寨县、城中区)

榆林市(靖边县、定边县、府谷县、神木市、佳县、米脂县、清涧县、榆阳区、横山区、子洲县、绥德县、吴堡县)

安康市(平利县、镇坪县、汉滨区、白河县、旬阳市、石泉县、汉阴县、宁陕县、紫阳县、岚皋县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、淇县、鹤山区)

山南市(曲松县、桑日县、扎囊县、洛扎县、贡嘎县、隆子县、琼结县、加查县、乃东区、措美县、错那市、浪卡子县)

安阳市(内黄县、滑县、林州市、汤阴县、文峰区、殷都区、龙安区、安阳县、北关区)

鸡西市(麻山区、鸡冠区、城子河区、鸡东县、滴道区、密山市、虎林市、梨树区、恒山区)

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邢台市(隆尧县、宁晋县、巨鹿县、任泽区、沙河市、清河县、柏乡县、广宗县、新河县、襄都区、内丘县、平乡县、南和区、威县、临西县、南宫市、临城县、信都区)

德阳市(罗江区、什邡市、绵竹市、中江县、旌阳区、广汉市)

吴忠市(红寺堡区、利通区、同心县、青铜峡市、盐池县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、东胜区、鄂托克旗、达拉特旗、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克前旗)  珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

新疆维吾尔自治区

丽水市(遂昌县、松阳县、庆元县、青田县、莲都区、缙云县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县)

广西壮族自治区宜昌市(猇亭区、当阳市、远安县、兴山县、枝江市、秭归县、长阳土家族自治县、宜都市、点军区、夷陵区、西陵区、五峰土家族自治县、伍家岗区)

鞍山市(千山区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县、台安县、立山区、铁西区)  沧州市(青县、黄骅市、新华区、东光县、泊头市、海兴县、吴桥县、南皮县、肃宁县、盐山县、任丘市、献县、孟村回族自治县、河间市、沧县、运河区)

淮南市(凤台县、寿县、潘集区、八公山区、谢家集区、田家庵区、大通区)

锦州市(凌海市、太和区、古塔区、黑山县、北镇市、凌河区、义县)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)廊坊市(香河县、三河市、文安县、永清县、霸州市、固安县、安次区、大厂回族自治县、大城县、广阳区)

五指山市(昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、文昌市、屯昌县、乐东黎族自治县、临高县、东方市、琼海市、陵水黎族自治县、定安县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县)

赣州市(会昌县、寻乌县、大余县、章贡区、信丰县、定南县、瑞金市、上犹县、宁都县、崇义县、全南县、南康区、赣县区、于都县、安远县、石城县、兴国县、龙南市)

衢州市(衢江区、龙游县、开化县、柯城区、江山市、常山县)

肇庆市(怀集县、四会市、封开县、德庆县、鼎湖区、广宁县、高要区、端州区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、凉城县、卓资县、察哈尔右翼前旗、化德县、商都县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼后旗、集宁区、兴和县)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县)

儋州市

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、甘德县、玛多县、班玛县、达日县)

郑州市(新郑市、新密市、惠济区、二七区、金水区、中原区、中牟县、上街区、荥阳市、巩义市、管城回族区、登封市)

茂名市(电白区、高州市、茂南区、信宜市、化州市)

长春市(双阳区、宽城区、朝阳区、德惠市、绿园区、南关区、公主岭市、二道区、榆树市、九台区、农安县)

黄山市(祁门县、徽州区、黄山区、屯溪区、休宁县、黟县、歙县)

临夏回族自治州(康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏县、临夏市、永靖县、东乡族自治县、和政县)

昌都市(贡觉县、察雅县、江达县、卡若区、左贡县、丁青县、芒康县、类乌齐县、洛隆县、边坝县、八宿县)

六安市(金寨县、叶集区、裕安区、霍山县、舒城县、霍邱县、金安区)

忻州市(原平市、保德县、忻府区、河曲县、代县、宁武县、五寨县、偏关县、繁峙县、岢岚县、定襄县、五台县、神池县、静乐县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：