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桂林市(全州县、阳朔县、资源县、永福县、雁山区、秀峰区、叠彩区、临桂区、平乐县、兴安县、灌阳县、灵川县、龙胜各族自治县、荔浦市、象山区、七星区、恭城瑶族自治县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

延安市(子长市、宜川县、洛川县、延长县、延川县、甘泉县、黄龙县、吴起县、宝塔区、志丹县、富县、安塞区、黄陵县)

安庆市(迎江区、大观区、望江县、宿松县、桐城市、怀宁县、岳西县、宜秀区、太湖县、潜山市)  怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

济宁市(邹城市、兖州区、泗水县、鱼台县、任城区、曲阜市、微山县、梁山县、汶上县、金乡县、嘉祥县)

朝阳市(北票市、双塔区、建平县、龙城区、朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、红原县、松潘县、九寨沟县、壤塘县、阿坝县、金川县、若尔盖县、马尔康市、黑水县、茂县、小金县、理县)

拉萨市(达孜区、当雄县、墨竹工卡县、林周县、尼木县、曲水县、城关区、堆龙德庆区)  白银市(白银区、景泰县、会宁县、平川区、靖远县)

衡阳市(耒阳市、衡阳县、衡山县、衡东县、雁峰区、南岳区、祁东县、石鼓区、常宁市、珠晖区、衡南县、蒸湘区)

常州市(金坛区、天宁区、钟楼区、溧阳市、新北区、武进区)

双鸭山市(岭东区、饶河县、集贤县、宝山区、友谊县、尖山区、四方台区、宝清县)

大理白族自治州(鹤庆县、永平县、云龙县、巍山彝族回族自治县、剑川县、宾川县、漾濞彝族自治县、弥渡县、洱源县、大理市、祥云县、南涧彝族自治县)

商洛市(柞水县、镇安县、洛南县、商南县、山阳县、商州区、丹凤县)

唐山市(乐亭县、玉田县、开平区、丰南区、古冶区、迁西县、丰润区、路北区、滦南县、路南区、曹妃甸区、滦州市、遵化市、迁安市)

巴中市(平昌县、恩阳区、巴州区、通江县、南江县)

济南市(槐荫区、天桥区、钢城区、莱芜区、商河县、历城区、市中区、章丘区、历下区、济阳区、平阴县、长清区)

鹤岗市(东山区、萝北县、兴安区、兴山区、工农区、向阳区、南山区、绥滨县)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

晋城市(城区、泽州县、陵川县、阳城县、高平市、沁水县)

邯郸市(峰峰矿区、复兴区、成安县、鸡泽县、大名县、临漳县、丛台区、磁县、永年区、邱县、广平县、曲周县、武安市、邯山区、馆陶县、魏县、肥乡区、涉县)

驻马店市(驿城区、泌阳县、平舆县、新蔡县、汝南县、确山县、遂平县、正阳县、西平县、上蔡县)

盐城市(响水县、阜宁县、大丰区、滨海县、亭湖区、建湖县、盐都区、射阳县、东台市)

济源市

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

黄山市(黄山区、屯溪区、黟县、徽州区、歙县、祁门县、休宁县)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

沧州市(黄骅市、河间市、海兴县、献县、新华区、沧县、任丘市、盐山县、泊头市、南皮县、孟村回族自治县、肃宁县、青县、东光县、吴桥县、运河区)

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吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县、盐池县)

宁德市(福安市、屏南县、霞浦县、蕉城区、柘荣县、寿宁县、古田县、福鼎市、周宁县)

梅州市(五华县、蕉岭县、梅县区、梅江区、丰顺县、平远县、大埔县、兴宁市)

秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、抚宁区、北戴河区、海港区、卢龙县)  邢台市(襄都区、沙河市、南和区、任泽区、广宗县、临城县、信都区、隆尧县、柏乡县、清河县、南宫市、宁晋县、临西县、威县、平乡县、新河县、内丘县、巨鹿县)

铁岭市(调兵山市、西丰县、银州区、铁岭县、开原市、昌图县、清河区)

广州市(从化区、番禺区、天河区、花都区、白云区、黄埔区、增城区、海珠区、荔湾区、越秀区、南沙区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、利川市、恩施市、来凤县、咸丰县、建始县、巴东县、宣恩县)喀什地区(英吉沙县、叶城县、岳普湖县、泽普县、疏附县、喀什市、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、莎车县、伽师县、麦盖提县)

乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、头屯河区、沙依巴克区、天山区、新市区)  呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、根河市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、牙克石市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、满洲里市)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

白城市(洮北区、大安市、通榆县、镇赉县、洮南市)

嘉峪关市金昌市(永昌县、金川区)

张家口市(蔚县、康保县、下花园区、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、桥西区、赤城县、宣化区、张北县、尚义县、崇礼区、沽源县、桥东区、万全区)

丽水市(遂昌县、龙泉市、青田县、云和县、松阳县、莲都区、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县)

郑州市(巩义市、上街区、登封市、荥阳市、新密市、新郑市、中原区、金水区、中牟县、惠济区、二七区、管城回族区)

凉山彝族自治州(雷波县、美姑县、会东县、金阳县、甘洛县、德昌县、越西县、布拖县、宁南县、普格县、西昌市、盐源县、会理市、冕宁县、喜德县、昭觉县、木里藏族自治县)

阳泉市(城区、郊区、平定县、盂县、矿区)

达州市(渠县、通川区、达川区、宣汉县、大竹县、万源市、开江县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、铁锋区、依安县、克东县、昂昂溪区、拜泉县、泰来县、建华区、龙江县、碾子山区、甘南县、龙沙区、讷河市、克山县、富裕县、梅里斯达斡尔族区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

九江市(瑞昌市、武宁县、永修县、湖口县、共青城市、德安县、都昌县、彭泽县、濂溪区、修水县、庐山市、柴桑区、浔阳区)

德州市(临邑县、德城区、宁津县、夏津县、乐陵市、齐河县、禹城市、平原县、庆云县、武城县、陵城区)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

安康市(汉滨区、石泉县、汉阴县、平利县、宁陕县、紫阳县、岚皋县、白河县、镇坪县、旬阳市)

三门峡市(渑池县、灵宝市、卢氏县、陕州区、义马市、湖滨区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。