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金昌市(金川区、永昌县)
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唐山市(迁西县、路北区、迁安市、开平区、滦州市、古冶区、滦南县、曹妃甸区、丰润区、玉田县、遵化市、乐亭县、丰南区、路南区)
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塔城地区(乌苏市、裕民县、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县)
宁波市(镇海区、慈溪市、海曙区、余姚市、象山县、江北区、宁海县、北仑区、鄞州区、奉化区)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
柳州市(融安县、柳南区、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳城县、柳北区、融水苗族自治县、柳江区、鹿寨县)
六安市(舒城县、霍山县、霍邱县、裕安区、金安区、金寨县、叶集区)
郑州市(中牟县、上街区、金水区、巩义市、二七区、登封市、新密市、荥阳市、新郑市、中原区、管城回族区、惠济区)
九江市(瑞昌市、修水县、共青城市、德安县、永修县、武宁县、浔阳区、庐山市、都昌县、湖口县、柴桑区、彭泽县、濂溪区)
江门市(江海区、台山市、开平市、蓬江区、新会区、恩平市、鹤山市)
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佛山市(三水区、高明区、南海区、禅城区、顺德区)
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东营市(垦利区、河口区、利津县、东营区、广饶县)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、安龙县、贞丰县、晴隆县、兴义市、望谟县、册亨县、兴仁市)
重庆市(垫江县、云阳县、渝中区、巴南区、江津区、永川区、璧山区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、开州区、北碚区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、忠县、荣昌区、黔江区、南川区、涪陵区、梁平区、秀山土家族苗族自治县、长寿区、巫溪县、武隆区、万州区、江北区、铜梁区、丰都县、奉节县、巫山县、沙坪坝区、大足区、渝北区、城口县、潼南区、石柱土家族自治县、九龙坡区、合川区)
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武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)
海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)
澳门特别行政区
廊坊市(大城县、大厂回族自治县、永清县、广阳区、文安县、香河县、霸州市、固安县、三河市、安次区)
舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)
湘西土家族苗族自治州(凤凰县、古丈县、吉首市、永顺县、泸溪县、龙山县、花垣县、保靖县)
漳州市(芗城区、云霄县、诏安县、漳浦县、东山县、长泰区、龙海区、平和县、华安县、南靖县、龙文区)
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三明市(永安市、大田县、明溪县、尤溪县、三元区、宁化县、沙县区、清流县、建宁县、泰宁县、将乐县)
金华市(义乌市、磐安县、东阳市、浦江县、婺城区、武义县、金东区、永康市、兰溪市)
孝感市(孝南区、安陆市、孝昌县、应城市、云梦县、汉川市、大悟县)
厦门市(海沧区、湖里区、同安区、翔安区、思明区、集美区)
渭南市(白水县、临渭区、富平县、蒲城县、澄城县、华州区、韩城市、合阳县、大荔县、潼关县、华阴市)
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报告摘要
事件：
公司发布2025年一季报，实现营收19.9亿元，同比+15.2%，实现归母净利润0.65亿元，调整后同比-51.6%，归母扣非净利润0.61亿元，调整后同比-53.3%。
点评：
新产能持续投放，产销延续增长
2024年三季度，公司湖北基地PM11、PM15、和PM16三条包装纸生产线陆续投产，此外江西基地PM20（数码转印纸）和PM17（描图纸）产线亦于2024年完成投产，新建产能的投放驱动公司1Q2025产销同比快速增长。
库存浆成本下行+产品提价，毛利率环比大幅改善
1Q2025公司毛利率为8.8%，同比-4.2pcts，环比+3.1pcts。我们认为公司一季度毛利率环比提升，主要原因系：一方面，公司库存商品浆成本以及自制化机浆成本有所下降；另一方面，2025年一季度公司产品有所提价。
1Q2025公司期间费用率为4.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.3%/1.0%/2.4%，分别同比持平/-0.1/-0.6/+0.7pcts。公司持续实施降本增效管理，管理费用率有所下降；我们认为公司财务费用率的提升，主要原因系新建产线投产后，可转债募集资金项目由在建工程转固，利息费用化所致。
展望2025年，产能规模将加速扩张
今年4月10日，公司湖北基地第四条包装纸生产线PM18已开始投产，此外，公司在建项目江西基地PM19（文化纸）、湖北基地PM12（7万吨装饰原纸）、PM21（25万吨格拉辛纸）产线均将在2025年投入生产，截至2025年末，公司纸产品预计将形成280万吨产能，驱动公司营收利润规模持续扩张。
风险提示：木浆价格涨幅、能源价格涨幅超预期，需求增长低于预期，市场竞争程度超预期。
发布日期：2025-04-15
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