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百色市(乐业县、田东县、西林县、田林县、凌云县、右江区、隆林各族自治县、田阳区、靖西市、德保县、平果市、那坡县)

沧州市(新华区、河间市、吴桥县、青县、泊头市、沧县、海兴县、任丘市、南皮县、孟村回族自治县、运河区、肃宁县、东光县、黄骅市、献县、盐山县)

嘉峪关市

锦州市(黑山县、凌海市、义县、凌河区、北镇市、太和区、古塔区)  唐山市(丰南区、玉田县、丰润区、古冶区、迁安市、滦南县、滦州市、开平区、曹妃甸区、路南区、迁西县、路北区、乐亭县、遵化市)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、准格尔旗、杭锦旗)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

信阳市(光山县、平桥区、固始县、淮滨县、罗山县、商城县、新县、浉河区、息县、潢川县)

南京市(浦口区、六合区、高淳区、江宁区、雨花台区、栖霞区、秦淮区、建邺区、玄武区、鼓楼区、溧水区)  安阳市(文峰区、殷都区、汤阴县、滑县、内黄县、北关区、龙安区、林州市、安阳县)

阿里地区(噶尔县、日土县、措勤县、普兰县、改则县、革吉县、札达县)

锡林郭勒盟(多伦县、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、镶黄旗、二连浩特市、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗)

大连市(长海县、西岗区、旅顺口区、金州区、中山区、甘井子区、庄河市、普兰店区、沙河口区、瓦房店市)

濮阳市(华龙区、台前县、濮阳县、清丰县、南乐县、范县)

曲靖市(沾益区、麒麟区、罗平县、师宗县、宣威市、会泽县、富源县、马龙区、陆良县)

三明市(清流县、建宁县、将乐县、宁化县、三元区、明溪县、沙县区、大田县、泰宁县、尤溪县、永安市)

澳门特别行政区

云浮市(罗定市、新兴县、云城区、云安区、郁南县)

朔州市(怀仁市、应县、右玉县、平鲁区、山阴县、朔城区)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、湘潭县、韶山市、岳塘区)

阜阳市(太和县、阜南县、颍泉区、临泉县、颍上县、颍东区、界首市、颍州区)

双鸭山市(四方台区、宝清县、集贤县、友谊县、宝山区、饶河县、岭东区、尖山区)

和田地区(皮山县、民丰县、于田县、和田市、墨玉县、洛浦县、策勒县、和田县)

佳木斯市(富锦市、郊区、汤原县、东风区、抚远市、桦南县、向阳区、前进区、同江市、桦川县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

张掖市(临泽县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

商丘市(夏邑县、柘城县、睢阳区、睢县、永城市、虞城县、宁陵县、梁园区、民权县)

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吉林市(船营区、蛟河市、丰满区、龙潭区、舒兰市、昌邑区、永吉县、磐石市、桦甸市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、图们市、汪清县、延吉市、安图县、和龙市、珲春市)

温州市(文成县、龙湾区、泰顺县、苍南县、鹿城区、洞头区、乐清市、瑞安市、瓯海区、平阳县、龙港市、永嘉县)

达州市(渠县、万源市、达川区、大竹县、开江县、通川区、宣汉县)  玉树藏族自治州(治多县、杂多县、称多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市)

嘉兴市(海宁市、海盐县、桐乡市、南湖区、秀洲区、嘉善县、平湖市)

菏泽市(巨野县、单县、东明县、鄄城县、牡丹区、定陶区、曹县、郓城县、成武县)

眉山市(青神县、丹棱县、东坡区、彭山区、仁寿县、洪雅县)迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、保靖县、花垣县、永顺县、古丈县、龙山县、吉首市、泸溪县)  无锡市(惠山区、新吴区、江阴市、宜兴市、梁溪区、锡山区、滨湖区)

三门峡市(义马市、湖滨区、渑池县、卢氏县、灵宝市、陕州区)

南昌市(东湖区、进贤县、新建区、西湖区、青山湖区、红谷滩区、青云谱区、安义县、南昌县)

保山市(昌宁县、施甸县、隆阳区、龙陵县、腾冲市)厦门市(思明区、海沧区、湖里区、翔安区、同安区、集美区)

北京市(朝阳区、东城区、西城区、顺义区、密云区、怀柔区、门头沟区、海淀区、延庆区、丰台区、平谷区、昌平区、通州区、房山区、大兴区、石景山区)

惠州市(惠东县、惠城区、博罗县、龙门县、惠阳区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、和政县、临夏市、永靖县、广河县、东乡族自治县、康乐县)

梧州市(万秀区、岑溪市、藤县、苍梧县、长洲区、蒙山县、龙圩区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、夏河县、玛曲县、迭部县、舟曲县、碌曲县、合作市)

荆州市(江陵县、洪湖市、沙市区、监利市、石首市、荆州区、松滋市、公安县)

酒泉市(瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县)

鹤壁市(淇县、淇滨区、浚县、鹤山区、山城区)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

泰州市(高港区、泰兴市、姜堰区、海陵区、兴化市、靖江市)

柳州市(融水苗族自治县、三江侗族自治县、城中区、柳北区、鹿寨县、鱼峰区、柳江区、柳城县、融安县、柳南区)

台州市(椒江区、三门县、黄岩区、温岭市、临海市、玉环市、天台县、路桥区、仙居县)

湛江市(赤坎区、徐闻县、坡头区、吴川市、雷州市、麻章区、廉江市、遂溪县、霞山区)

巴中市(南江县、巴州区、通江县、恩阳区、平昌县)

辽阳市(辽阳县、弓长岭区、灯塔市、太子河区、白塔区、文圣区、宏伟区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。