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永州市(冷水滩区、双牌县、江华瑶族自治县、新田县、零陵区、江永县、祁阳市、东安县、宁远县、道县、蓝山县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县)  宜昌市(宜都市、枝江市、兴山县、伍家岗区、长阳土家族自治县、远安县、猇亭区、五峰土家族自治县、点军区、当阳市、秭归县、夷陵区、西陵区)

贵阳市(乌当区、息烽县、观山湖区、云岩区、修文县、花溪区、清镇市、开阳县、南明区、白云区)

梅州市(五华县、平远县、大埔县、丰顺县、梅县区、蕉岭县、兴宁市、梅江区)

廊坊市(广阳区、文安县、大城县、固安县、安次区、香河县、永清县、霸州市、三河市、大厂回族自治县)

河源市(源城区、和平县、连平县、紫金县、龙川县、东源县)  厦门市(思明区、集美区、同安区、翔安区、湖里区、海沧区)

衢州市(江山市、开化县、常山县、柯城区、龙游县、衢江区)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

呼和浩特市(托克托县、土默特左旗、武川县、新城区、回民区、和林格尔县、赛罕区、玉泉区、清水河县)

茂名市(茂南区、化州市、信宜市、高州市、电白区)

吕梁市(临县、岚县、汾阳市、交口县、中阳县、孝义市、交城县、柳林县、方山县、兴县、文水县、离石区、石楼县)

汕头市(南澳县、金平区、潮南区、濠江区、龙湖区、澄海区、潮阳区)

玉林市(容县、博白县、北流市、兴业县、福绵区、陆川县、玉州区)

宁夏回族自治区

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

日喀则市(康马县、仁布县、萨迦县、聂拉木县、定日县、南木林县、拉孜县、白朗县、仲巴县、萨嘎县、江孜县、桑珠孜区、岗巴县、亚东县、谢通门县、定结县、昂仁县、吉隆县)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

内江市(资中县、隆昌市、市中区、威远县、东兴区)

张掖市(高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、甘州区)

荆门市(钟祥市、沙洋县、东宝区、京山市、掇刀区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、思南县、沿河土家族自治县、碧江区、松桃苗族自治县、江口县、德江县、石阡县)

佛山市(三水区、顺德区、高明区、南海区、禅城区)

孝感市(应城市、孝昌县、孝南区、大悟县、安陆市、汉川市、云梦县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、格尔木市、都兰县、乌兰县、德令哈市)

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巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、尉犁县、博湖县、轮台县、若羌县、和静县、且末县、库尔勒市、焉耆回族自治县)

佳木斯市(桦川县、前进区、抚远市、同江市、汤原县、东风区、桦南县、富锦市、郊区、向阳区)

安康市(镇坪县、汉阴县、旬阳市、宁陕县、紫阳县、汉滨区、白河县、石泉县、岚皋县、平利县)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)  平顶山市(叶县、汝州市、鲁山县、郏县、石龙区、舞钢市、卫东区、湛河区、宝丰县、新华区)

韶关市(浈江区、南雄市、仁化县、曲江区、乳源瑶族自治县、新丰县、始兴县、乐昌市、武江区、翁源县)

淮安市(金湖县、涟水县、洪泽区、淮安区、淮阴区、清江浦区、盱眙县)

喀什地区(泽普县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、疏勒县、喀什市、岳普湖县、英吉沙县、莎车县、巴楚县、麦盖提县、伽师县)迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

大连市(旅顺口区、普兰店区、瓦房店市、庄河市、中山区、甘井子区、长海县、西岗区、金州区、沙河口区)  池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

三沙市(西沙区、南沙区)

怀化市(辰溪县、鹤城区、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、会同县、沅陵县、溆浦县)淄博市(博山区、高青县、张店区、周村区、临淄区、桓台县、淄川区、沂源县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

百色市(田林县、德保县、那坡县、西林县、隆林各族自治县、右江区、凌云县、靖西市、平果市、田东县、田阳区、乐业县)

朔州市(山阴县、应县、右玉县、朔城区、平鲁区、怀仁市)

驻马店市(驿城区、西平县、平舆县、上蔡县、汝南县、正阳县、新蔡县、泌阳县、遂平县、确山县)

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张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

沧州市(吴桥县、献县、黄骅市、孟村回族自治县、运河区、河间市、肃宁县、沧县、盐山县、泊头市、新华区、东光县、任丘市、海兴县、青县、南皮县)

抚州市(广昌县、宜黄县、东乡区、金溪县、崇仁县、南丰县、临川区、资溪县、南城县、黎川县、乐安县)

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4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)