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南阳市(邓州市、新野县、社旗县、西峡县、淅川县、内乡县、桐柏县、卧龙区、宛城区、镇平县、唐河县、南召县、方城县)

丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、莲都区、缙云县、遂昌县、龙泉市、庆元县、云和县、青田县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、望谟县、贞丰县、普安县、兴义市、安龙县、册亨县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县)  三门峡市(渑池县、灵宝市、陕州区、卢氏县、义马市、湖滨区)

益阳市(安化县、沅江市、南县、赫山区、资阳区、桃江县)

邢台市(南和区、临城县、平乡县、威县、清河县、临西县、巨鹿县、宁晋县、柏乡县、南宫市、襄都区、新河县、广宗县、内丘县、沙河市、任泽区、隆尧县、信都区)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、淇滨区、山城区)

长治市(屯留区、长子县、平顺县、潞州区、上党区、壶关县、沁县、潞城区、沁源县、襄垣县、武乡县、黎城县)  重庆市(酉阳土家族苗族自治县、云阳县、万州区、北碚区、潼南区、奉节县、石柱土家族自治县、黔江区、武隆区、江津区、永川区、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、南川区、合川区、九龙坡区、江北区、巫山县、铜梁区、大渡口区、渝中区、城口县、巴南区、丰都县、南岸区、忠县、涪陵区、开州区、荣昌区、长寿区、璧山区、沙坪坝区、渝北区、垫江县、綦江区、梁平区、巫溪县、大足区)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

梧州市(长洲区、龙圩区、万秀区、蒙山县、岑溪市、苍梧县、藤县)

张家口市(崇礼区、下花园区、赤城县、宣化区、怀安县、涿鹿县、蔚县、张北县、康保县、沽源县、尚义县、万全区、怀来县、桥西区、桥东区、阳原县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

眉山市(仁寿县、东坡区、青神县、洪雅县、丹棱县、彭山区)

三明市(建宁县、明溪县、永安市、宁化县、沙县区、清流县、将乐县、大田县、尤溪县、三元区、泰宁县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

烟台市(牟平区、芝罘区、栖霞市、龙口市、蓬莱区、海阳市、莱阳市、招远市、莱山区、莱州市、福山区)

茂名市(电白区、茂南区、信宜市、高州市、化州市)

许昌市(魏都区、鄢陵县、襄城县、长葛市、禹州市、建安区)

酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、金塔县)

开封市(杞县、鼓楼区、祥符区、顺河回族区、龙亭区、尉氏县、兰考县、禹王台区、通许县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

大连市(旅顺口区、金州区、普兰店区、瓦房店市、中山区、庄河市、沙河口区、长海县、甘井子区、西岗区)

揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、普宁市、揭东区)

毕节市(黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、纳雍县、金沙县、织金县、大方县)

长沙市(浏阳市、岳麓区、天心区、开福区、望城区、雨花区、宁乡市、长沙县、芙蓉区)

哈尔滨市(巴彦县、呼兰区、木兰县、双城区、阿城区、平房区、宾县、依兰县、香坊区、五常市、延寿县、南岗区、道里区、通河县、方正县、道外区、尚志市、松北区)

凉山彝族自治州(宁南县、布拖县、金阳县、盐源县、越西县、雷波县、甘洛县、美姑县、普格县、会东县、木里藏族自治县、喜德县、昭觉县、西昌市、德昌县、会理市、冕宁县)

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江门市(鹤山市、江海区、新会区、开平市、恩平市、台山市、蓬江区)

嘉峪关市

吴忠市(红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区、盐池县)

金昌市(永昌县、金川区)  清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、佛冈县、英德市、连州市、清城区)

中山市

北京市(怀柔区、门头沟区、平谷区、海淀区、房山区、通州区、西城区、密云区、朝阳区、昌平区、丰台区、顺义区、东城区、大兴区、延庆区、石景山区)

聊城市(阳谷县、莘县、茌平区、临清市、冠县、东阿县、高唐县、东昌府区)长春市(农安县、德惠市、绿园区、公主岭市、南关区、九台区、双阳区、二道区、榆树市、朝阳区、宽城区)

宜宾市(长宁县、珙县、叙州区、翠屏区、高县、屏山县、江安县、筠连县、兴文县、南溪区)  韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、始兴县、浈江区、南雄市、翁源县、乐昌市、新丰县、武江区、曲江区)

青岛市(市南区、胶州市、莱西市、黄岛区、李沧区、市北区、崂山区、平度市、即墨区、城阳区)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区、钟山县)

抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、东洲区、清原满族自治县、望花区、顺城区)铜仁市(万山区、思南县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、德江县、松桃苗族自治县、碧江区、石阡县)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

郴州市(永兴县、宜章县、临武县、北湖区、汝城县、嘉禾县、桂阳县、桂东县、安仁县、资兴市、苏仙区)

大庆市(肇源县、龙凤区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、林甸县、萨尔图区、肇州县、让胡路区)

南京市(雨花台区、江宁区、鼓楼区、秦淮区、建邺区、玄武区、溧水区、高淳区、浦口区、六合区、栖霞区)

白山市(抚松县、浑江区、江源区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

南通市(崇川区、通州区、如东县、海安市、如皋市、海门区、启东市)

晋城市(陵川县、泽州县、沁水县、城区、阳城县、高平市)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、昭苏县、伊宁县、新源县、尼勒克县、霍城县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁市、霍尔果斯市)

承德市(承德县、滦平县、宽城满族自治县、隆化县、兴隆县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、双滦区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、平泉市)

牡丹江市(林口县、爱民区、宁安市、阳明区、西安区、绥芬河市、东宁市、海林市、穆棱市、东安区)

上海市(黄浦区、奉贤区、徐汇区、嘉定区、宝山区、杨浦区、崇明区、闵行区、浦东新区、静安区、普陀区、金山区、青浦区、松江区、长宁区、虹口区)

南平市(松溪县、建阳区、政和县、浦城县、顺昌县、邵武市、武夷山市、光泽县、延平区、建瓯市)

邵阳市(洞口县、隆回县、城步苗族自治县、新邵县、新宁县、大祥区、北塔区、武冈市、邵东市、绥宁县、双清区、邵阳县)

淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。