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恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、宣恩县、咸丰县、来凤县、建始县、恩施市、鹤峰县)

贵阳市(开阳县、花溪区、南明区、清镇市、息烽县、云岩区、观山湖区、修文县、乌当区、白云区)

衢州市(衢江区、柯城区、龙游县、常山县、江山市、开化县)

甘孜藏族自治州(石渠县、乡城县、康定市、泸定县、丹巴县、色达县、巴塘县、稻城县、理塘县、白玉县、德格县、雅江县、得荣县、炉霍县、新龙县、道孚县、甘孜县、九龙县)  聊城市(东昌府区、莘县、高唐县、临清市、东阿县、阳谷县、冠县、茌平区)

九江市(庐山市、都昌县、柴桑区、修水县、彭泽县、瑞昌市、德安县、武宁县、湖口县、濂溪区、浔阳区、共青城市、永修县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

常德市(临澧县、鼎城区、安乡县、武陵区、汉寿县、桃源县、石门县、澧县、津市市)

广安市(武胜县、前锋区、岳池县、华蓥市、广安区、邻水县)  白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、江源区、浑江区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

赤峰市(敖汉旗、元宝山区、宁城县、巴林左旗、翁牛特旗、林西县、松山区、红山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗)

固原市(隆德县、彭阳县、西吉县、原州区、泾源县)

衡阳市(衡东县、耒阳市、珠晖区、南岳区、雁峰区、衡山县、衡阳县、石鼓区、常宁市、衡南县、蒸湘区、祁东县)

宁夏回族自治区

牡丹江市(海林市、宁安市、林口县、爱民区、绥芬河市、穆棱市、东安区、阳明区、西安区、东宁市)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

宜宾市(翠屏区、兴文县、筠连县、高县、叙州区、南溪区、屏山县、长宁县、江安县、珙县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

海东市(乐都区、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

龙岩市(漳平市、永定区、连城县、武平县、上杭县、新罗区、长汀县)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、甘德县、玛多县、班玛县、玛沁县)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

滨州市(阳信县、滨城区、惠民县、邹平市、无棣县、沾化区、博兴县)

烟台市(莱州市、栖霞市、福山区、招远市、芝罘区、海阳市、龙口市、莱山区、牟平区、蓬莱区、莱阳市)

台州市(玉环市、三门县、临海市、仙居县、天台县、路桥区、温岭市、黄岩区、椒江区)

连云港市(灌南县、灌云县、赣榆区、连云区、海州区、东海县)

塔城地区(托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、裕民县、乌苏市、额敏县)

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钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、南江县、平昌县)

揭阳市(揭西县、普宁市、揭东区、榕城区、惠来县)

天津市(西青区、河东区、宝坻区、河西区、南开区、和平区、北辰区、宁河区、武清区、津南区、东丽区、蓟州区、滨海新区、静海区、红桥区、河北区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

杭州市(富阳区、萧山区、淳安县、滨江区、上城区、建德市、临平区、临安区、拱墅区、西湖区、余杭区、桐庐县、钱塘区)

呼伦贝尔市(阿荣旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、牙克石市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、根河市、新巴尔虎右旗)

黄山市(屯溪区、黟县、歙县、徽州区、黄山区、休宁县、祁门县)三沙市(西沙区、南沙区)

运城市(平陆县、闻喜县、盐湖区、绛县、永济市、稷山县、万荣县、芮城县、新绛县、垣曲县、河津市、夏县、临猗县)  黔南布依族苗族自治州(罗甸县、荔波县、贵定县、福泉市、长顺县、平塘县、三都水族自治县、龙里县、都匀市、独山县、惠水县、瓮安县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区)

唐山市(遵化市、路南区、滦州市、路北区、古冶区、丰润区、滦南县、丰南区、曹妃甸区、玉田县、迁西县、乐亭县、开平区、迁安市)

丽水市(云和县、庆元县、松阳县、龙泉市、缙云县、青田县、遂昌县、景宁畲族自治县、莲都区)南宁市(良庆区、江南区、上林县、青秀区、横州市、马山县、西乡塘区、邕宁区、宾阳县、隆安县、武鸣区、兴宁区)

潍坊市(诸城市、昌邑市、坊子区、高密市、寒亭区、潍城区、青州市、奎文区、临朐县、昌乐县、安丘市、寿光市)

廊坊市(大城县、大厂回族自治县、香河县、霸州市、固安县、文安县、永清县、广阳区、安次区、三河市)

河源市(源城区、龙川县、紫金县、和平县、东源县、连平县)

阳泉市(平定县、郊区、矿区、城区、盂县)

濮阳市(范县、清丰县、华龙区、南乐县、台前县、濮阳县)

锦州市(凌海市、北镇市、凌河区、太和区、义县、古塔区、黑山县)

遂宁市(船山区、蓬溪县、大英县、安居区、射洪市)

福州市(马尾区、仓山区、永泰县、长乐区、鼓楼区、福清市、台江区、晋安区、闽清县、罗源县、平潭县、连江县、闽侯县)

呼和浩特市(和林格尔县、托克托县、武川县、玉泉区、回民区、清水河县、赛罕区、土默特左旗、新城区)

武汉市(汉南区、汉阳区、蔡甸区、洪山区、江汉区、青山区、新洲区、黄陂区、江岸区、东西湖区、江夏区、硚口区、武昌区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

淮南市(八公山区、寿县、潘集区、凤台县、田家庵区、大通区、谢家集区)

临夏回族自治州(和政县、永靖县、临夏市、临夏县、广河县、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

徐州市(泉山区、铜山区、沛县、睢宁县、云龙区、贾汪区、新沂市、丰县、邳州市、鼓楼区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。