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嘉峪关市

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

林芝市(墨脱县、察隅县、米林市、工布江达县、朗县、波密县、巴宜区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)  青岛市(莱西市、市南区、市北区、崂山区、平度市、黄岛区、胶州市、即墨区、城阳区、李沧区)

德州市(临邑县、禹城市、齐河县、陵城区、武城县、平原县、庆云县、德城区、夏津县、宁津县、乐陵市)

泉州市(石狮市、金门县、鲤城区、丰泽区、安溪县、德化县、永春县、晋江市、洛江区、南安市、泉港区、惠安县)

西安市(临潼区、鄠邑区、莲湖区、灞桥区、雁塔区、未央区、新城区、碑林区、长安区、蓝田县、周至县、高陵区、阎良区)

开封市(杞县、通许县、禹王台区、祥符区、鼓楼区、兰考县、顺河回族区、龙亭区、尉氏县)  牡丹江市(阳明区、绥芬河市、东宁市、海林市、爱民区、林口县、西安区、宁安市、穆棱市、东安区)

铜仁市(松桃苗族自治县、江口县、碧江区、石阡县、万山区、德江县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、天山区、新市区、水磨沟区、沙依巴克区)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、凯里市、雷山县、镇远县、从江县、施秉县、锦屏县、榕江县、岑巩县、麻江县、黎平县、丹寨县、黄平县、剑河县、三穗县、台江县)

阿克苏地区(温宿县、柯坪县、阿瓦提县、新和县、乌什县、库车市、阿克苏市、沙雅县、拜城县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、敦化市、和龙市、安图县、汪清县、龙井市、珲春市)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

泰州市(高港区、海陵区、靖江市、泰兴市、姜堰区、兴化市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

楚雄彝族自治州(牟定县、姚安县、双柏县、大姚县、楚雄市、南华县、元谋县、永仁县、武定县、禄丰市)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

邯郸市(磁县、永年区、鸡泽县、邱县、邯山区、大名县、曲周县、魏县、峰峰矿区、临漳县、馆陶县、肥乡区、成安县、复兴区、广平县、涉县、武安市、丛台区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、牙克石市、扎赉诺尔区、扎兰屯市、根河市、新巴尔虎右旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、阿荣旗、陈巴尔虎旗)

长沙市(天心区、开福区、长沙县、雨花区、望城区、宁乡市、芙蓉区、岳麓区、浏阳市)

榆林市(子洲县、榆阳区、米脂县、靖边县、横山区、定边县、神木市、绥德县、佳县、吴堡县、清涧县、府谷县)

自贡市(富顺县、大安区、沿滩区、贡井区、荣县、自流井区)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、元阳县、河口瑶族自治县、开远市、建水县、泸西县、绿春县、红河县、石屏县、弥勒市、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市)

银川市(金凤区、灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区、贺兰县)

石家庄市(深泽县、赵县、行唐县、平山县、长安区、辛集市、高邑县、鹿泉区、栾城区、裕华区、正定县、灵寿县、无极县、晋州市、井陉县、新华区、藁城区、赞皇县、井陉矿区、桥西区、元氏县、新乐市)

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拉萨市(墨竹工卡县、林周县、城关区、当雄县、堆龙德庆区、曲水县、尼木县、达孜区)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

黄山市(黄山区、徽州区、黟县、祁门县、屯溪区、歙县、休宁县)

荆州市(沙市区、公安县、江陵县、松滋市、洪湖市、荆州区、监利市、石首市)  镇江市(扬中市、润州区、丹徒区、句容市、京口区、丹阳市)

丽江市(古城区、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

漳州市(长泰区、云霄县、诏安县、平和县、芗城区、龙海区、龙文区、华安县、东山县、南靖县、漳浦县)

聊城市(茌平区、阳谷县、高唐县、临清市、冠县、东阿县、东昌府区、莘县)阳泉市(矿区、平定县、城区、盂县、郊区)

泸州市(合江县、江阳区、叙永县、古蔺县、泸县、龙马潭区、纳溪区)  商洛市(商州区、丹凤县、商南县、镇安县、山阳县、洛南县、柞水县)

福州市(闽侯县、马尾区、鼓楼区、永泰县、福清市、仓山区、长乐区、台江区、平潭县、连江县、闽清县、罗源县、晋安区)

南阳市(方城县、镇平县、邓州市、唐河县、新野县、西峡县、卧龙区、宛城区、内乡县、社旗县、桐柏县、南召县、淅川县)

新疆维吾尔自治区襄阳市(老河口市、襄州区、南漳县、樊城区、保康县、宜城市、襄城区、枣阳市、谷城县)

连云港市(东海县、连云区、海州区、赣榆区、灌南县、灌云县)

兰州市(七里河区、永登县、安宁区、城关区、红古区、西固区、皋兰县、榆中县)

南京市(高淳区、建邺区、栖霞区、鼓楼区、玄武区、秦淮区、六合区、江宁区、溧水区、雨花台区、浦口区)

广元市(旺苍县、剑阁县、朝天区、利州区、昭化区、青川县、苍溪县)

郴州市(桂阳县、北湖区、安仁县、宜章县、临武县、永兴县、资兴市、嘉禾县、桂东县、苏仙区、汝城县)

宁波市(海曙区、余姚市、象山县、北仑区、慈溪市、奉化区、鄞州区、宁海县、江北区、镇海区)

保山市(隆阳区、腾冲市、施甸县、龙陵县、昌宁县)

河池市(天峨县、凤山县、金城江区、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、南丹县、大化瑶族自治县、东兰县、都安瑶族自治县)

和田地区(洛浦县、和田县、于田县、皮山县、和田市、民丰县、策勒县、墨玉县)

六安市(金寨县、霍邱县、裕安区、霍山县、舒城县、金安区、叶集区)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

玉林市(福绵区、玉州区、博白县、陆川县、北流市、兴业县、容县)

锦州市(凌河区、古塔区、太和区、义县、北镇市、黑山县、凌海市)

驻马店市(上蔡县、汝南县、确山县、正阳县、西平县、新蔡县、泌阳县、平舆县、遂平县、驿城区)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、突泉县)

宝鸡市(渭滨区、扶风县、陈仓区、凤翔区、麟游县、眉县、陇县、岐山县、太白县、金台区、千阳县、凤县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。