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黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、太子河区、白塔区、文圣区、辽阳县、宏伟区)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗)

南京市(溧水区、建邺区、鼓楼区、雨花台区、玄武区、栖霞区、浦口区、秦淮区、六合区、江宁区、高淳区)  海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

澳门特别行政区

石河子市(可克达拉市、五家渠市、双河市、昆玉市、白杨市、新星市、胡杨河市、图木舒克市、北屯市、阿拉尔市、铁门关市)

清远市(佛冈县、清城区、清新区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、连州市、英德市、阳山县)

阜新市(太平区、海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、清河门区、新邱区)  怀化市(沅陵县、溆浦县、新晃侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、鹤城区、芷江侗族自治县、会同县、中方县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、南湖区、海盐县、平湖市、秀洲区、桐乡市)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

咸宁市(崇阳县、通城县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通山县)

济南市(钢城区、天桥区、商河县、市中区、章丘区、济阳区、历下区、长清区、平阴县、历城区、莱芜区、槐荫区)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

新余市(分宜县、渝水区)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市)

庆阳市(环县、宁县、华池县、庆城县、西峰区、正宁县、合水县、镇原县)

梧州市(岑溪市、苍梧县、万秀区、藤县、龙圩区、长洲区、蒙山县)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

安庆市(太湖县、宜秀区、大观区、桐城市、宿松县、潜山市、岳西县、迎江区、怀宁县、望江县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

泰州市(海陵区、兴化市、靖江市、泰兴市、高港区、姜堰区)

盐城市(滨海县、盐都区、阜宁县、大丰区、东台市、建湖县、亭湖区、响水县、射阳县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗、临河区)

阿克苏地区(新和县、阿克苏市、沙雅县、温宿县、拜城县、乌什县、库车市、阿瓦提县、柯坪县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、恩施市、鹤峰县、来凤县、巴东县、建始县、宣恩县)

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黔南布依族苗族自治州(都匀市、福泉市、三都水族自治县、平塘县、瓮安县、贵定县、独山县、龙里县、荔波县、长顺县、罗甸县、惠水县)

安阳市(林州市、北关区、安阳县、殷都区、滑县、内黄县、龙安区、文峰区、汤阴县)

达州市(宣汉县、通川区、万源市、渠县、达川区、开江县、大竹县)

马鞍山市(雨山区、花山区、含山县、和县、博望区、当涂县)  宁夏回族自治区

定西市(安定区、渭源县、岷县、临洮县、通渭县、陇西县、漳县)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、西市区、站前区、老边区、大石桥市)绥化市(青冈县、肇东市、安达市、北林区、海伦市、绥棱县、庆安县、望奎县、明水县、兰西县)

六安市(霍邱县、金安区、叶集区、裕安区、舒城县、金寨县、霍山县)  山南市(浪卡子县、琼结县、加查县、乃东区、错那市、扎囊县、贡嘎县、措美县、洛扎县、桑日县、曲松县、隆子县)

芜湖市(南陵县、镜湖区、湾沚区、鸠江区、无为市、繁昌区、弋江区)

毕节市(织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、赫章县、大方县、金沙县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市、瓜州县、金塔县、敦煌市)三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

桂林市(恭城瑶族自治县、临桂区、阳朔县、永福县、荔浦市、龙胜各族自治县、象山区、七星区、雁山区、兴安县、灌阳县、资源县、秀峰区、叠彩区、全州县、灵川县、平乐县)

济宁市(曲阜市、泗水县、金乡县、兖州区、任城区、微山县、梁山县、汶上县、邹城市、嘉祥县、鱼台县)

榆林市(吴堡县、横山区、府谷县、神木市、米脂县、定边县、清涧县、靖边县、佳县、榆阳区、子洲县、绥德县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

曲靖市(罗平县、马龙区、师宗县、沾益区、富源县、会泽县、陆良县、麒麟区、宣威市)

株洲市(攸县、天元区、醴陵市、荷塘区、芦淞区、茶陵县、渌口区、炎陵县、石峰区)

那曲市(比如县、巴青县、聂荣县、尼玛县、申扎县、班戈县、双湖县、色尼区、安多县、索县、嘉黎县)

蚌埠市(固镇县、怀远县、五河县、淮上区、龙子湖区、蚌山区、禹会区)

黑河市(五大连池市、北安市、逊克县、爱辉区、孙吴县、嫩江市)

铜仁市(玉屏侗族自治县、万山区、思南县、石阡县、松桃苗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、德江县)

甘南藏族自治州(合作市、临潭县、夏河县、迭部县、碌曲县、玛曲县、卓尼县、舟曲县)

柳州市(柳江区、城中区、融水苗族自治县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳南区、柳北区、鱼峰区、柳城县、融安县)

新疆维吾尔自治区

驻马店市(平舆县、正阳县、确山县、泌阳县、汝南县、上蔡县、遂平县、驿城区、西平县、新蔡县)

吉安市(吉水县、泰和县、峡江县、井冈山市、新干县、万安县、吉州区、遂川县、吉安县、青原区、永新县、安福县、永丰县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、同德县、贵南县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）