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安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区)

汉中市(汉台区、镇巴县、留坝县、洋县、略阳县、佛坪县、城固县、西乡县、勉县、南郑区、宁强县)

潍坊市(潍城区、奎文区、高密市、寿光市、临朐县、安丘市、寒亭区、青州市、诸城市、昌乐县、坊子区、昌邑市)

那曲市(申扎县、尼玛县、巴青县、聂荣县、比如县、安多县、班戈县、双湖县、色尼区、索县、嘉黎县)  亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

烟台市(莱阳市、蓬莱区、芝罘区、栖霞市、牟平区、龙口市、招远市、莱州市、海阳市、莱山区、福山区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

阿勒泰地区(布尔津县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县、青河县)  平顶山市(宝丰县、舞钢市、卫东区、叶县、郏县、新华区、汝州市、湛河区、石龙区、鲁山县)

丽江市(永胜县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、新市区、水磨沟区、天山区、头屯河区、沙依巴克区、米东区)

泰州市(泰兴市、兴化市、靖江市、高港区、姜堰区、海陵区)

牡丹江市(东宁市、西安区、东安区、绥芬河市、穆棱市、爱民区、阳明区、林口县、宁安市、海林市)

白城市(大安市、洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县)

陇南市(徽县、两当县、文县、康县、西和县、武都区、成县、礼县、宕昌县)

梧州市(岑溪市、长洲区、龙圩区、藤县、蒙山县、苍梧县、万秀区)

邵阳市(双清区、绥宁县、邵东市、洞口县、新邵县、城步苗族自治县、北塔区、新宁县、邵阳县、隆回县、大祥区、武冈市)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

绥化市(青冈县、肇东市、海伦市、明水县、兰西县、绥棱县、安达市、望奎县、庆安县、北林区)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、甘州区、民乐县)

大理白族自治州(祥云县、鹤庆县、洱源县、永平县、宾川县、巍山彝族回族自治县、剑川县、南涧彝族自治县、弥渡县、大理市、漾濞彝族自治县、云龙县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、尉犁县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县、轮台县、若羌县、博湖县、且末县)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市)

滁州市(全椒县、凤阳县、琅琊区、明光市、定远县、来安县、天长市、南谯区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

盐城市(东台市、阜宁县、响水县、亭湖区、射阳县、建湖县、滨海县、盐都区、大丰区)

漯河市(召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区)

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兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、贵南县、兴海县、共和县)

毕节市(赫章县、大方县、织金县、纳雍县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区)  宣城市(绩溪县、旌德县、宁国市、郎溪县、泾县、宣州区、广德市)

庆阳市(合水县、宁县、镇原县、华池县、正宁县、西峰区、环县、庆城县)

佳木斯市(向阳区、前进区、汤原县、郊区、桦川县、同江市、东风区、抚远市、富锦市、桦南县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)金昌市(永昌县、金川区)

滨州市(沾化区、博兴县、滨城区、惠民县、阳信县、无棣县、邹平市)  固原市(彭阳县、原州区、泾源县、西吉县、隆德县)

昌都市(卡若区、贡觉县、左贡县、八宿县、江达县、芒康县、察雅县、类乌齐县、丁青县、边坝县、洛隆县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

河源市(连平县、源城区、和平县、紫金县、东源县、龙川县)遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、船山区、射洪市)

营口市(西市区、站前区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)

喀什地区(泽普县、喀什市、麦盖提县、岳普湖县、伽师县、疏附县、叶城县、英吉沙县、疏勒县、莎车县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县)

茂名市(信宜市、电白区、化州市、高州市、茂南区)

湖州市(安吉县、吴兴区、长兴县、南浔区、德清县)

莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区)

郑州市(惠济区、二七区、新郑市、登封市、新密市、中原区、中牟县、巩义市、上街区、荥阳市、金水区、管城回族区)

大同市(天镇县、浑源县、平城区、云冈区、广灵县、阳高县、云州区、灵丘县、左云县、新荣区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

宁夏回族自治区

三门峡市(陕州区、卢氏县、灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县)

南阳市(桐柏县、邓州市、社旗县、内乡县、唐河县、镇平县、新野县、方城县、宛城区、淅川县、卧龙区、南召县、西峡县)

遵义市(余庆县、汇川区、湄潭县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、习水县、绥阳县、播州区、仁怀市、桐梓县、红花岗区)

株洲市(醴陵市、天元区、炎陵县、石峰区、渌口区、荷塘区、攸县、茶陵县、芦淞区)

三明市(大田县、沙县区、将乐县、清流县、建宁县、宁化县、三元区、永安市、明溪县、尤溪县、泰宁县)

黄冈市(蕲春县、黄梅县、麻城市、黄州区、武穴市、红安县、团风县、浠水县、罗田县、英山县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。