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和田地区(墨玉县、皮山县、和田市、民丰县、洛浦县、和田县、于田县、策勒县)

淮南市(田家庵区、潘集区、八公山区、寿县、大通区、凤台县、谢家集区)

五指山市(临高县、白沙黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、东方市、屯昌县、乐东黎族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、万宁市)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)  淄博市(高青县、桓台县、沂源县、博山区、淄川区、张店区、周村区、临淄区)

河源市(龙川县、源城区、连平县、和平县、紫金县、东源县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

包头市(白云鄂博矿区、土默特右旗、九原区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、昆都仑区、固阳县、青山区)

北京市(平谷区、通州区、朝阳区、东城区、大兴区、石景山区、丰台区、顺义区、西城区、门头沟区、怀柔区、房山区、密云区、昌平区、延庆区、海淀区)  香港特别行政区

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、巩留县、昭苏县、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、霍城县、特克斯县、霍尔果斯市、伊宁县、尼勒克县)

晋中市(左权县、太谷区、平遥县、介休市、寿阳县、祁县、榆次区、灵石县、昔阳县、和顺县、榆社县)

唐山市(滦州市、玉田县、古冶区、路南区、曹妃甸区、迁西县、迁安市、滦南县、路北区、乐亭县、丰南区、开平区、遵化市、丰润区)

衢州市(常山县、衢江区、柯城区、开化县、江山市、龙游县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

铁岭市(调兵山市、昌图县、银州区、开原市、铁岭县、西丰县、清河区)

滁州市(天长市、定远县、南谯区、来安县、琅琊区、凤阳县、全椒县、明光市)

丽水市(莲都区、龙泉市、云和县、遂昌县、青田县、松阳县、缙云县、景宁畲族自治县、庆元县)

无锡市(惠山区、新吴区、锡山区、江阴市、梁溪区、滨湖区、宜兴市)

长春市(南关区、宽城区、绿园区、公主岭市、九台区、朝阳区、农安县、二道区、榆树市、双阳区、德惠市)

长沙市(雨花区、宁乡市、芙蓉区、开福区、望城区、长沙县、天心区、浏阳市、岳麓区)

菏泽市(牡丹区、定陶区、成武县、曹县、鄄城县、郓城县、单县、东明县、巨野县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、疏勒县、伽师县、巴楚县、叶城县、喀什市、英吉沙县、莎车县、麦盖提县、泽普县、疏附县)

安阳市(内黄县、安阳县、北关区、滑县、汤阴县、林州市、龙安区、殷都区、文峰区)

运城市(垣曲县、永济市、盐湖区、平陆县、绛县、闻喜县、稷山县、万荣县、新绛县、夏县、河津市、芮城县、临猗县)

三明市(明溪县、大田县、永安市、沙县区、三元区、建宁县、清流县、将乐县、泰宁县、宁化县、尤溪县)

连云港市(灌云县、灌南县、连云区、赣榆区、东海县、海州区)

宁波市(象山县、镇海区、江北区、鄞州区、海曙区、慈溪市、宁海县、奉化区、北仑区、余姚市)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、平山区、明山区、桓仁满族自治县)

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钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

朔州市(山阴县、平鲁区、朔城区、怀仁市、应县、右玉县)

保定市(雄县、曲阳县、定州市、徐水区、高阳县、高碑店市、易县、涿州市、安国市、涞水县、望都县、安新县、阜平县、莲池区、定兴县、满城区、博野县、清苑区、蠡县、容城县、顺平县、涞源县、竞秀区、唐县)

甘孜藏族自治州(康定市、丹巴县、稻城县、乡城县、石渠县、炉霍县、雅江县、理塘县、德格县、得荣县、巴塘县、泸定县、色达县、新龙县、道孚县、白玉县、甘孜县、九龙县)  武汉市(洪山区、江岸区、汉阳区、东西湖区、新洲区、青山区、武昌区、蔡甸区、汉南区、黄陂区、江汉区、江夏区、硚口区)

松原市(扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、巴东县、恩施市、咸丰县、宣恩县、来凤县、建始县、利川市)

扬州市(广陵区、高邮市、仪征市、邗江区、宝应县、江都区)长治市(平顺县、潞城区、武乡县、长子县、沁源县、襄垣县、黎城县、沁县、屯留区、潞州区、上党区、壶关县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、乌审旗、康巴什区)  黔南布依族苗族自治州(长顺县、贵定县、福泉市、都匀市、三都水族自治县、平塘县、瓮安县、荔波县、独山县、惠水县、罗甸县、龙里县)

乐山市(峨眉山市、峨边彝族自治县、金口河区、夹江县、沙湾区、五通桥区、犍为县、马边彝族自治县、沐川县、市中区、井研县)

黑河市(孙吴县、北安市、五大连池市、嫩江市、爱辉区、逊克县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市、都兰县)克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

烟台市(招远市、栖霞市、芝罘区、莱阳市、莱山区、福山区、海阳市、蓬莱区、牟平区、莱州市、龙口市)

贵港市(港北区、港南区、平南县、覃塘区、桂平市)

茂名市(信宜市、化州市、高州市、电白区、茂南区)

湛江市(麻章区、徐闻县、坡头区、霞山区、廉江市、雷州市、遂溪县、吴川市、赤坎区)

株洲市(天元区、攸县、石峰区、渌口区、茶陵县、醴陵市、炎陵县、芦淞区、荷塘区)

新乡市(封丘县、牧野区、卫辉市、延津县、长垣市、获嘉县、卫滨区、凤泉区、辉县市、原阳县、红旗区、新乡县)

阿坝藏族羌族自治州(理县、壤塘县、茂县、若尔盖县、小金县、金川县、红原县、松潘县、马尔康市、黑水县、阿坝县、九寨沟县、汶川县)

温州市(瓯海区、平阳县、永嘉县、苍南县、龙湾区、洞头区、瑞安市、乐清市、文成县、龙港市、泰顺县、鹿城区)

大理白族自治州(鹤庆县、剑川县、洱源县、漾濞彝族自治县、云龙县、巍山彝族回族自治县、祥云县、大理市、弥渡县、宾川县、永平县、南涧彝族自治县)

西安市(未央区、鄠邑区、长安区、灞桥区、临潼区、莲湖区、高陵区、周至县、蓝田县、阎良区、碑林区、新城区、雁塔区)

遂宁市(安居区、船山区、射洪市、大英县、蓬溪县)

嘉兴市(嘉善县、海盐县、桐乡市、平湖市、南湖区、海宁市、秀洲区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

台州市(临海市、天台县、仙居县、玉环市、椒江区、路桥区、黄岩区、温岭市、三门县)

马鞍山市(雨山区、博望区、当涂县、花山区、和县、含山县)

益阳市(安化县、沅江市、资阳区、桃江县、南县、赫山区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。