苏小曼和三个黑人在线阅读：浪漫邂逅,下载体验甜蜜情感世界

更新时间：2025-04-28 05:09:52　浏览次数： 298

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贵港市(港南区、港北区、桂平市、平南县、覃塘区)

太原市(迎泽区、古交市、娄烦县、阳曲县、杏花岭区、小店区、清徐县、晋源区、尖草坪区、万柏林区)

承德市(鹰手营子矿区、宽城满族自治县、承德县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、兴隆县、双滦区、平泉市、滦平县)

本溪市(明山区、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、城区、矿区)

济南市(槐荫区、天桥区、历城区、市中区、历下区、商河县、长清区、章丘区、平阴县、莱芜区、济阳区、钢城区)

内江市(东兴区、隆昌市、资中县、威远县、市中区)

莆田市(荔城区、城厢区、仙游县、涵江区、秀屿区)

铁岭市(银州区、清河区、昌图县、调兵山市、西丰县、铁岭县、开原市)

眉山市(仁寿县、丹棱县、彭山区、青神县、洪雅县、东坡区)

庆阳市(庆城县、正宁县、合水县、华池县、宁县、镇原县、环县、西峰区)

黑河市(爱辉区、孙吴县、北安市、嫩江市、五大连池市、逊克县)

泰州市(高港区、姜堰区、泰兴市、海陵区、兴化市、靖江市)

阿里地区(普兰县、改则县、札达县、日土县、措勤县、革吉县、噶尔县)

保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县)

固原市(原州区、泾源县、彭阳县、西吉县、隆德县)

宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县、泗阳县)

濮阳市(范县、濮阳县、南乐县、华龙区、台前县、清丰县)

宁波市(北仑区、慈溪市、江北区、海曙区、象山县、余姚市、镇海区、鄞州区、奉化区、宁海县)

大同市(天镇县、阳高县、云州区、平城区、新荣区、灵丘县、浑源县、广灵县、左云县、云冈区)

温州市(乐清市、瑞安市、瓯海区、永嘉县、龙湾区、洞头区、文成县、苍南县、泰顺县、龙港市、鹿城区、平阳县)

厦门市(同安区、海沧区、湖里区、思明区、集美区、翔安区)

双鸭山市(岭东区、饶河县、集贤县、友谊县、四方台区、宝山区、尖山区、宝清县)

淮南市(凤台县、寿县、潘集区、八公山区、谢家集区、大通区、田家庵区)

昌都市(察雅县、边坝县、左贡县、类乌齐县、芒康县、八宿县、贡觉县、江达县、洛隆县、卡若区、丁青县)

天水市(甘谷县、武山县、张家川回族自治县、秦安县、麦积区、清水县、秦州区)

深圳市(罗湖区、南山区、坪山区、龙华区、宝安区、光明区、盐田区、龙岗区、福田区)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区)

徐州市(铜山区、睢宁县、云龙区、沛县、泉山区、新沂市、丰县、鼓楼区、贾汪区、邳州市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

平凉市(庄浪县、崇信县、静宁县、泾川县、崆峒区、华亭市、灵台县)

桂林市(叠彩区、雁山区、平乐县、阳朔县、灌阳县、灵川县、秀峰区、全州县、临桂区、资源县、荔浦市、龙胜各族自治县、兴安县、七星区、象山区、永福县、恭城瑶族自治县)

南宁市(宾阳县、上林县、邕宁区、良庆区、马山县、西乡塘区、隆安县、横州市、武鸣区、青秀区、江南区、兴宁区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、多伦县、二连浩特市、苏尼特左旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、正蓝旗)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、理县、阿坝县、红原县、小金县、松潘县、九寨沟县、若尔盖县、壤塘县、金川县、马尔康市、汶川县、黑水县)

武汉市(黄陂区、汉阳区、硚口区、江夏区、洪山区、东西湖区、新洲区、武昌区、江岸区、江汉区、青山区、蔡甸区、汉南区)

兰州市(城关区、皋兰县、西固区、安宁区、七里河区、永登县、榆中县、红古区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

无锡市(梁溪区、新吴区、宜兴市、江阴市、滨湖区、惠山区、锡山区)

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铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县、和静县、若羌县、博湖县、且末县、和硕县、库尔勒市)

北京市(房山区、朝阳区、昌平区、延庆区、海淀区、密云区、通州区、顺义区、丰台区、石景山区、大兴区、东城区、平谷区、门头沟区、怀柔区、西城区)

河源市(紫金县、东源县、连平县、源城区、和平县、龙川县)

遵义市(凤冈县、绥阳县、播州区、余庆县、正安县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、赤水市、仁怀市、红花岗区、湄潭县、桐梓县)

西安市(阎良区、高陵区、蓝田县、未央区、临潼区、鄠邑区、长安区、新城区、雁塔区、灞桥区、碑林区、莲湖区、周至县)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、武宣县、兴宾区)

拉萨市(达孜区、当雄县、林周县、曲水县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、尼木县、城关区)

张掖市(临泽县、高台县、甘州区、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县)

南平市(顺昌县、武夷山市、邵武市、延平区、建阳区、松溪县、光泽县、建瓯市、政和县、浦城县)

扬州市(宝应县、高邮市、广陵区、江都区、邗江区、仪征市)

大理白族自治州(永平县、剑川县、祥云县、大理市、云龙县、南涧彝族自治县、弥渡县、漾濞彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、宾川县)

果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、达日县、班玛县、玛多县、久治县)

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延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、延吉市、龙井市、和龙市、珲春市、敦化市、图们市)

咸阳市(泾阳县、乾县、渭城区、礼泉县、杨陵区、武功县、三原县、永寿县、淳化县、彬州市、秦都区、兴平市、长武县、旬邑县)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化