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赣州市(定南县、赣县区、寻乌县、南康区、上犹县、兴国县、崇义县、信丰县、石城县、安远县、于都县、龙南市、章贡区、宁都县、瑞金市、大余县、全南县、会昌县)

东营市(利津县、河口区、东营区、广饶县、垦利区)

许昌市(禹州市、襄城县、长葛市、鄢陵县、魏都区、建安区)

眉山市(青神县、仁寿县、洪雅县、丹棱县、东坡区、彭山区)  仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

柳州市(柳南区、柳城县、城中区、柳北区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳江区、鱼峰区、融安县、融水苗族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

长治市(屯留区、沁县、上党区、壶关县、沁源县、潞州区、黎城县、襄垣县、平顺县、潞城区、长子县、武乡县)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克前旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、准格尔旗、鄂托克旗、东胜区、康巴什区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、丘北县、马关县、富宁县、西畴县、广南县、麻栗坡县)

枣庄市(薛城区、峄城区、滕州市、台儿庄区、市中区、山亭区)

榆林市(靖边县、榆阳区、府谷县、神木市、定边县、佳县、米脂县、吴堡县、横山区、子洲县、绥德县、清涧县)

鞍山市(铁西区、铁东区、千山区、岫岩满族自治县、海城市、立山区、台安县)

金昌市(永昌县、金川区)

盐城市(建湖县、响水县、东台市、盐都区、滨海县、射阳县、大丰区、亭湖区、阜宁县)

苏州市(吴江区、太仓市、相城区、姑苏区、张家港市、吴中区、虎丘区、常熟市、昆山市)

延安市(子长市、宜川县、富县、黄龙县、甘泉县、志丹县、宝塔区、吴起县、黄陵县、安塞区、延川县、延长县、洛川县)

遵义市(赤水市、习水县、桐梓县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、湄潭县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、绥阳县、余庆县、正安县、汇川区)

锦州市(古塔区、凌海市、北镇市、义县、凌河区、黑山县、太和区)

保山市(施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县)

梧州市(长洲区、藤县、岑溪市、万秀区、苍梧县、蒙山县、龙圩区)

衡阳市(常宁市、雁峰区、珠晖区、衡南县、南岳区、蒸湘区、衡东县、耒阳市、石鼓区、衡山县、衡阳县、祁东县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、五原县、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

鸡西市(滴道区、鸡冠区、鸡东县、密山市、虎林市、恒山区、麻山区、城子河区、梨树区)

宿州市(砀山县、泗县、萧县、灵璧县、埇桥区)

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德阳市(绵竹市、旌阳区、广汉市、中江县、什邡市、罗江区)

蚌埠市(淮上区、龙子湖区、固镇县、怀远县、禹会区、五河县、蚌山区)

宣城市(郎溪县、宁国市、泾县、广德市、绩溪县、宣州区、旌德县)

驻马店市(新蔡县、西平县、正阳县、平舆县、驿城区、上蔡县、泌阳县、汝南县、遂平县、确山县)  贵阳市(观山湖区、花溪区、开阳县、清镇市、南明区、息烽县、乌当区、云岩区、白云区、修文县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、同德县、共和县)

绥化市(安达市、望奎县、青冈县、肇东市、海伦市、明水县、兰西县、北林区、庆安县、绥棱县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、乌兰县、德令哈市、天峻县、茫崖市)淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

徐州市(新沂市、丰县、邳州市、沛县、睢宁县、鼓楼区、铜山区、贾汪区、云龙区、泉山区)  吴忠市(青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区、利通区)

长沙市(岳麓区、长沙县、雨花区、望城区、宁乡市、浏阳市、芙蓉区、开福区、天心区)

哈尔滨市(巴彦县、道里区、延寿县、方正县、香坊区、平房区、双城区、南岗区、阿城区、五常市、通河县、道外区、宾县、呼兰区、依兰县、尚志市、松北区、木兰县)

阜阳市(界首市、颍东区、颍上县、太和县、颍泉区、颍州区、临泉县、阜南县)中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、松潘县、若尔盖县、红原县、理县、小金县、汶川县、阿坝县、茂县、壤塘县、马尔康市、黑水县、金川县)

双鸭山市(宝山区、友谊县、集贤县、四方台区、宝清县、岭东区、尖山区、饶河县)

雅安市(天全县、名山区、荥经县、汉源县、石棉县、宝兴县、芦山县、雨城区)

兰州市(榆中县、皋兰县、城关区、永登县、红古区、西固区、安宁区、七里河区)

嘉峪关市

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、青河县、福海县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市)

连云港市(灌云县、赣榆区、连云区、海州区、东海县、灌南县)

重庆市(巫溪县、忠县、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、丰都县、渝中区、大渡口区、永川区、长寿区、垫江县、云阳县、沙坪坝区、开州区、武隆区、璧山区、南岸区、江津区、秀山土家族苗族自治县、潼南区、大足区、梁平区、荣昌区、綦江区、北碚区、奉节县、铜梁区、巴南区、城口县、江北区、合川区、彭水苗族土家族自治县、南川区、渝北区、石柱土家族自治县、黔江区、万州区、九龙坡区)

绍兴市(上虞区、越城区、柯桥区、诸暨市、嵊州市、新昌县)

宜春市(万载县、上高县、丰城市、高安市、奉新县、宜丰县、袁州区、靖安县、铜鼓县、樟树市)

河池市(凤山县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、南丹县、金城江区、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、宜州区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、利川市、来凤县、咸丰县、巴东县、鹤峰县、建始县、恩施市)

莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区)

廊坊市(大厂回族自治县、大城县、香河县、广阳区、永清县、固安县、文安县、霸州市、安次区、三河市)

内蒙古自治区

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）