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蚌埠市(禹会区、五河县、淮上区、龙子湖区、固镇县、蚌山区、怀远县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、轮台县、且末县、尉犁县、若羌县、和硕县、博湖县、焉耆回族自治县、和静县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、弥勒市、石屏县、元阳县、泸西县、屏边苗族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、红河县、蒙自市、个旧市、建水县)

成都市(青羊区、郫都区、大邑县、金堂县、彭州市、简阳市、金牛区、武侯区、双流区、温江区、崇州市、锦江区、新都区、新津区、龙泉驿区、青白江区、蒲江县、都江堰市、邛崃市、成华区)  郑州市(二七区、上街区、金水区、新郑市、登封市、惠济区、管城回族区、新密市、荥阳市、中原区、中牟县、巩义市)

河池市(都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、宜州区、东兰县、凤山县、天峨县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、金城江区)

自贡市(富顺县、沿滩区、荣县、大安区、贡井区、自流井区)

信阳市(新县、浉河区、光山县、息县、罗山县、固始县、商城县、淮滨县、平桥区、潢川县)

西藏自治区  崇左市(江州区、大新县、扶绥县、龙州县、凭祥市、天等县、宁明县)

商丘市(柘城县、民权县、宁陵县、夏邑县、永城市、虞城县、梁园区、睢县、睢阳区)

遵义市(余庆县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、汇川区、播州区、仁怀市、习水县、湄潭县、正安县、绥阳县、桐梓县)

广州市(海珠区、白云区、越秀区、南沙区、从化区、天河区、增城区、花都区、番禺区、荔湾区、黄埔区)

南京市(高淳区、江宁区、建邺区、浦口区、栖霞区、雨花台区、溧水区、鼓楼区、玄武区、秦淮区、六合区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

周口市(扶沟县、项城市、淮阳区、鹿邑县、西华县、商水县、沈丘县、郸城县、川汇区、太康县)

新疆维吾尔自治区

武汉市(新洲区、江汉区、汉阳区、青山区、江岸区、汉南区、蔡甸区、东西湖区、黄陂区、武昌区、江夏区、硚口区、洪山区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

和田地区(和田市、墨玉县、洛浦县、策勒县、于田县、和田县、民丰县、皮山县)

锦州市(凌海市、凌河区、太和区、黑山县、北镇市、古塔区、义县)

厦门市(同安区、湖里区、思明区、翔安区、海沧区、集美区)

香港特别行政区

银川市(贺兰县、灵武市、西夏区、金凤区、永宁县、兴庆区)

凉山彝族自治州(金阳县、越西县、德昌县、布拖县、普格县、雷波县、会理市、甘洛县、西昌市、木里藏族自治县、冕宁县、美姑县、喜德县、盐源县、宁南县、会东县、昭觉县)

东营市(河口区、利津县、东营区、垦利区、广饶县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

柳州市(三江侗族自治县、柳南区、融水苗族自治县、城中区、柳北区、融安县、柳江区、柳城县、鱼峰区、鹿寨县)

娄底市(冷水江市、娄星区、涟源市、新化县、双峰县)

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揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、榕城区、揭东区)

衡水市(深州市、冀州区、饶阳县、武强县、桃城区、景县、阜城县、武邑县、故城县、枣强县、安平县)

普洱市(思茅区、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

株洲市(醴陵市、天元区、茶陵县、石峰区、渌口区、芦淞区、攸县、炎陵县、荷塘区)  甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、夏河县、玛曲县、卓尼县、迭部县、碌曲县、临潭县)

鞍山市(铁西区、台安县、岫岩满族自治县、千山区、铁东区、海城市、立山区)

青岛市(平度市、黄岛区、城阳区、胶州市、莱西市、市南区、即墨区、市北区、崂山区、李沧区)

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区)塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、裕民县、额敏县、塔城市、沙湾市)

乐山市(夹江县、五通桥区、市中区、峨边彝族自治县、峨眉山市、马边彝族自治县、金口河区、犍为县、沙湾区、沐川县、井研县)  衡阳市(衡山县、雁峰区、衡阳县、常宁市、衡东县、耒阳市、蒸湘区、珠晖区、石鼓区、衡南县、祁东县、南岳区)

三明市(尤溪县、建宁县、大田县、明溪县、宁化县、泰宁县、沙县区、将乐县、清流县、三元区、永安市)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、民乐县、甘州区)

临沂市(罗庄区、临沭县、莒南县、沂水县、河东区、平邑县、蒙阴县、兰陵县、费县、沂南县、郯城县、兰山区)汉中市(城固县、镇巴县、宁强县、留坝县、西乡县、略阳县、勉县、南郑区、汉台区、佛坪县、洋县)

林芝市(朗县、波密县、察隅县、巴宜区、工布江达县、米林市、墨脱县)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、明山区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县)

宿州市(泗县、砀山县、萧县、埇桥区、灵璧县)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、云城区、新兴县)

河源市(源城区、龙川县、和平县、紫金县、东源县、连平县)

新余市(渝水区、分宜县)

济源市

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、大英县、船山区)

山南市(扎囊县、浪卡子县、错那市、隆子县、乃东区、琼结县、加查县、桑日县、贡嘎县、措美县、洛扎县、曲松县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

丽水市(景宁畲族自治县、青田县、遂昌县、缙云县、龙泉市、庆元县、云和县、松阳县、莲都区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县)

北京市(顺义区、门头沟区、怀柔区、密云区、大兴区、丰台区、石景山区、西城区、通州区、延庆区、东城区、房山区、平谷区、海淀区、昌平区、朝阳区)

江门市(开平市、蓬江区、台山市、鹤山市、新会区、江海区、恩平市)

唐山市(遵化市、迁西县、滦州市、丰润区、滦南县、路北区、迁安市、古冶区、乐亭县、开平区、丰南区、曹妃甸区、路南区、玉田县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：