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衢州市(龙游县、常山县、衢江区、江山市、开化县、柯城区)

新余市(渝水区、分宜县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、梁河县、芒市、瑞丽市)

廊坊市(文安县、广阳区、香河县、安次区、三河市、大厂回族自治县、霸州市、大城县、固安县、永清县)  佳木斯市(前进区、桦南县、汤原县、郊区、抚远市、东风区、向阳区、同江市、富锦市、桦川县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、三都水族自治县、贵定县、独山县、平塘县、瓮安县、都匀市、龙里县、惠水县、长顺县、荔波县、罗甸县)

牡丹江市(海林市、东宁市、穆棱市、爱民区、绥芬河市、西安区、宁安市、东安区、阳明区、林口县)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)郴州市(苏仙区、宜章县、桂阳县、资兴市、汝城县、安仁县、嘉禾县、临武县、桂东县、永兴县、北湖区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)  湛江市(吴川市、坡头区、遂溪县、赤坎区、霞山区、廉江市、雷州市、麻章区、徐闻县)

朔州市(右玉县、山阴县、应县、怀仁市、朔城区、平鲁区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、汶川县、理县、松潘县、茂县、红原县、九寨沟县、小金县、马尔康市、金川县、若尔盖县、黑水县、壤塘县)

保定市(蠡县、安新县、阜平县、曲阳县、容城县、雄县、易县、博野县、涞水县、莲池区、定兴县、定州市、安国市、徐水区、涞源县、唐县、望都县、高碑店市、清苑区、顺平县、满城区、高阳县、涿州市、竞秀区)

定西市(漳县、渭源县、通渭县、临洮县、岷县、陇西县、安定区)

安康市(紫阳县、石泉县、汉滨区、平利县、镇坪县、旬阳市、白河县、汉阴县、岚皋县、宁陕县)

岳阳市(平江县、华容县、汨罗市、云溪区、岳阳县、湘阴县、临湘市、君山区、岳阳楼区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

孝感市(汉川市、孝昌县、云梦县、应城市、孝南区、大悟县、安陆市)

泸州市(合江县、纳溪区、江阳区、龙马潭区、泸县、古蔺县、叙永县)

绍兴市(诸暨市、上虞区、越城区、嵊州市、柯桥区、新昌县)

信阳市(固始县、新县、光山县、平桥区、淮滨县、息县、潢川县、浉河区、商城县、罗山县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

鹤岗市(兴山区、向阳区、南山区、萝北县、东山区、绥滨县、兴安区、工农区)

昌都市(江达县、类乌齐县、洛隆县、八宿县、察雅县、左贡县、贡觉县、丁青县、芒康县、卡若区、边坝县)

南充市(蓬安县、嘉陵区、西充县、顺庆区、营山县、高坪区、南部县、阆中市、仪陇县)

丽水市(缙云县、景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、遂昌县、庆元县、莲都区、云和县、青田县)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

淄博市(周村区、博山区、沂源县、高青县、淄川区、临淄区、桓台县、张店区)

临沂市(沂水县、兰陵县、蒙阴县、河东区、沂南县、莒南县、临沭县、费县、平邑县、郯城县、兰山区、罗庄区)

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韶关市(乐昌市、仁化县、翁源县、南雄市、曲江区、新丰县、乳源瑶族自治县、始兴县、武江区、浈江区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、新市区、米东区、沙依巴克区)

蚌埠市(怀远县、淮上区、五河县、禹会区、固镇县、龙子湖区、蚌山区)

秦皇岛市(海港区、青龙满族自治县、抚宁区、昌黎县、山海关区、卢龙县、北戴河区)  临沧市(云县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、沧源佤族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、镇康县)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

日喀则市(定结县、南木林县、亚东县、康马县、桑珠孜区、萨迦县、吉隆县、拉孜县、定日县、江孜县、仲巴县、谢通门县、昂仁县、白朗县、仁布县、聂拉木县、岗巴县、萨嘎县)

衡水市(枣强县、冀州区、安平县、阜城县、景县、深州市、饶阳县、武强县、桃城区、武邑县、故城县)阿里地区(革吉县、措勤县、改则县、普兰县、札达县、噶尔县、日土县)

榆林市(绥德县、神木市、佳县、榆阳区、子洲县、吴堡县、米脂县、府谷县、横山区、清涧县、靖边县、定边县)  洛阳市(宜阳县、洛龙区、老城区、汝阳县、新安县、伊川县、瀍河回族区、偃师区、嵩县、西工区、洛宁县、栾川县、孟津区、涧西区)

宁德市(寿宁县、古田县、霞浦县、柘荣县、福鼎市、屏南县、周宁县、蕉城区、福安市)

襄阳市(老河口市、南漳县、襄州区、襄城区、保康县、宜城市、谷城县、枣阳市、樊城区)

邯郸市(武安市、复兴区、大名县、广平县、成安县、丛台区、峰峰矿区、馆陶县、肥乡区、永年区、邱县、魏县、邯山区、涉县、鸡泽县、磁县、曲周县、临漳县)忻州市(岢岚县、五寨县、神池县、定襄县、宁武县、静乐县、代县、五台县、原平市、河曲县、繁峙县、保德县、忻府区、偏关县)

通辽市(奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗)

伊春市(铁力市、南岔县、大箐山县、友好区、乌翠区、汤旺县、伊美区、嘉荫县、金林区、丰林县)

阜阳市(颍东区、阜南县、颍泉区、临泉县、颍州区、界首市、颍上县、太和县)

上海市(金山区、黄浦区、长宁区、宝山区、普陀区、闵行区、青浦区、浦东新区、静安区、杨浦区、徐汇区、崇明区、嘉定区、奉贤区、松江区、虹口区)

合肥市(蜀山区、包河区、长丰县、肥西县、庐江县、肥东县、瑶海区、庐阳区、巢湖市)

吉林市(龙潭区、磐石市、舒兰市、昌邑区、桦甸市、丰满区、船营区、蛟河市、永吉县)

德阳市(旌阳区、广汉市、中江县、绵竹市、罗江区、什邡市)

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、平湖市、南湖区、海盐县、海宁市、嘉善县)

松原市(长岭县、宁江区、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

苏州市(太仓市、昆山市、常熟市、相城区、姑苏区、张家港市、虎丘区、吴江区、吴中区)

朝阳市(建平县、龙城区、双塔区、凌源市、朝阳县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

三明市(明溪县、宁化县、三元区、永安市、泰宁县、尤溪县、清流县、将乐县、大田县、建宁县、沙县区)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市、铁西区)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、青铜峡市、同心县、利通区)

广州市(白云区、荔湾区、从化区、花都区、黄埔区、增城区、天河区、海珠区、越秀区、南沙区、番禺区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。