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衢州市(常山县、龙游县、柯城区、江山市、衢江区、开化县)

益阳市(安化县、桃江县、赫山区、南县、沅江市、资阳区)

锦州市(太和区、凌河区、凌海市、北镇市、古塔区、黑山县、义县)  河源市(龙川县、和平县、源城区、紫金县、连平县、东源县)

丹东市(振兴区、振安区、东港市、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县)

通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、开鲁县)

庆阳市(环县、华池县、镇原县、庆城县、正宁县、西峰区、宁县、合水县)

焦作市(博爱县、武陟县、解放区、马村区、山阳区、修武县、沁阳市、孟州市、温县、中站区)  潍坊市(高密市、安丘市、潍城区、寿光市、昌乐县、临朐县、寒亭区、青州市、奎文区、诸城市、坊子区、昌邑市)

巴中市(南江县、通江县、巴州区、恩阳区、平昌县)

郑州市(上街区、荥阳市、新郑市、二七区、惠济区、中原区、巩义市、管城回族区、金水区、中牟县、新密市、登封市)

淮安市(淮安区、清江浦区、涟水县、洪泽区、金湖县、淮阴区、盱眙县)

青岛市(胶州市、即墨区、黄岛区、平度市、城阳区、李沧区、市北区、崂山区、莱西市、市南区)

滁州市(凤阳县、南谯区、明光市、来安县、天长市、定远县、琅琊区、全椒县)

百色市(田林县、乐业县、那坡县、凌云县、田东县、德保县、西林县、靖西市、右江区、平果市、田阳区、隆林各族自治县)

苏州市(吴中区、常熟市、张家港市、太仓市、姑苏区、相城区、昆山市、吴江区、虎丘区)

茂名市(化州市、电白区、茂南区、高州市、信宜市)

咸阳市(淳化县、秦都区、乾县、礼泉县、武功县、旬邑县、长武县、杨陵区、兴平市、泾阳县、三原县、渭城区、永寿县、彬州市)

合肥市(蜀山区、巢湖市、肥东县、肥西县、庐阳区、庐江县、瑶海区、长丰县、包河区)

济宁市(嘉祥县、汶上县、邹城市、泗水县、鱼台县、兖州区、微山县、任城区、金乡县、曲阜市、梁山县)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

襄阳市(襄城区、老河口市、宜城市、保康县、襄州区、谷城县、南漳县、枣阳市、樊城区)

开封市(祥符区、兰考县、龙亭区、通许县、禹王台区、杞县、鼓楼区、尉氏县、顺河回族区)

六安市(叶集区、裕安区、舒城县、金寨县、金安区、霍山县、霍邱县)

泸州市(江阳区、纳溪区、古蔺县、合江县、泸县、龙马潭区、叙永县)

内江市(威远县、隆昌市、市中区、资中县、东兴区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、惠水县、平塘县、龙里县、瓮安县、都匀市、独山县、罗甸县、福泉市、三都水族自治县、长顺县)

南平市(延平区、建瓯市、武夷山市、邵武市、建阳区、光泽县、顺昌县、松溪县、浦城县、政和县)

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商洛市(镇安县、洛南县、商南县、山阳县、商州区、丹凤县、柞水县)

铜仁市(思南县、碧江区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、万山区、德江县、沿河土家族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县)

漳州市(长泰区、诏安县、云霄县、平和县、龙海区、东山县、芗城区、龙文区、华安县、南靖县、漳浦县)

台州市(仙居县、玉环市、黄岩区、椒江区、天台县、温岭市、路桥区、临海市、三门县)  梅州市(丰顺县、兴宁市、梅江区、平远县、梅县区、五华县、大埔县、蕉岭县)

上海市(奉贤区、闵行区、崇明区、虹口区、松江区、长宁区、宝山区、杨浦区、青浦区、普陀区、金山区、浦东新区、徐汇区、黄浦区、静安区、嘉定区)

陇南市(文县、康县、西和县、两当县、宕昌县、徽县、武都区、礼县、成县)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、治多县、称多县)海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、乌兰县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)

宝鸡市(太白县、凤翔区、渭滨区、凤县、岐山县、陈仓区、眉县、金台区、麟游县、陇县、扶风县、千阳县)  呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、牙克石市、扎兰屯市、根河市、陈巴尔虎旗、满洲里市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

新乡市(获嘉县、辉县市、卫辉市、卫滨区、凤泉区、原阳县、封丘县、牧野区、长垣市、延津县、新乡县、红旗区)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、清新区、佛冈县、连州市、英德市)

日喀则市(康马县、萨迦县、定日县、吉隆县、拉孜县、定结县、岗巴县、仁布县、亚东县、萨嘎县、昂仁县、江孜县、仲巴县、白朗县、谢通门县、聂拉木县、桑珠孜区、南木林县)

南京市(建邺区、秦淮区、溧水区、鼓楼区、江宁区、浦口区、高淳区、六合区、玄武区、栖霞区、雨花台区)

阿里地区(普兰县、噶尔县、札达县、革吉县、措勤县、日土县、改则县)

包头市(昆都仑区、青山区、九原区、白云鄂博矿区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗、石拐区)

佳木斯市(前进区、富锦市、桦南县、东风区、向阳区、桦川县、同江市、汤原县、抚远市、郊区)

郴州市(苏仙区、桂阳县、安仁县、永兴县、嘉禾县、桂东县、临武县、宜章县、北湖区、资兴市、汝城县)

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吉安市(吉水县、井冈山市、新干县、遂川县、吉州区、青原区、永丰县、万安县、安福县、峡江县、吉安县、泰和县、永新县)

无锡市(惠山区、宜兴市、江阴市、滨湖区、梁溪区、新吴区、锡山区)

甘孜藏族自治州(道孚县、稻城县、九龙县、康定市、色达县、新龙县、甘孜县、乡城县、理塘县、丹巴县、白玉县、得荣县、泸定县、德格县、巴塘县、雅江县、炉霍县、石渠县)

柳州市(柳江区、城中区、融安县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳城县、柳南区、鱼峰区、柳北区、鹿寨县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、金川县、红原县、壤塘县、九寨沟县、汶川县、小金县、马尔康市、理县、茂县、若尔盖县、阿坝县、黑水县)

芜湖市(湾沚区、无为市、鸠江区、南陵县、镜湖区、弋江区、繁昌区)

临沂市(莒南县、兰陵县、河东区、郯城县、费县、沂水县、蒙阴县、兰山区、沂南县、罗庄区、临沭县、平邑县)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、弓长岭区、白塔区、文圣区、太子河区、辽阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。