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西安市(灞桥区、莲湖区、周至县、新城区、高陵区、鄠邑区、未央区、雁塔区、临潼区、碑林区、阎良区、长安区、蓝田县)

烟台市(海阳市、莱山区、栖霞市、蓬莱区、招远市、莱州市、莱阳市、龙口市、福山区、牟平区、芝罘区)

四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市)

河源市(紫金县、东源县、龙川县、和平县、连平县、源城区)  凉山彝族自治州(宁南县、越西县、喜德县、甘洛县、雷波县、昭觉县、木里藏族自治县、冕宁县、德昌县、布拖县、普格县、会理市、会东县、盐源县、美姑县、金阳县、西昌市)

阿克苏地区(沙雅县、拜城县、库车市、乌什县、阿瓦提县、柯坪县、新和县、阿克苏市、温宿县)

淮南市(谢家集区、潘集区、田家庵区、八公山区、大通区、寿县、凤台县)

丽水市(云和县、景宁畲族自治县、遂昌县、松阳县、缙云县、青田县、龙泉市、莲都区、庆元县)舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

泸州市(叙永县、泸县、龙马潭区、古蔺县、江阳区、合江县、纳溪区)  阿勒泰地区(福海县、青河县、哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市)

汕头市(澄海区、龙湖区、金平区、濠江区、潮南区、南澳县、潮阳区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵南县、共和县、贵德县)

河池市(环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、东兰县、都安瑶族自治县、凤山县、金城江区、南丹县、巴马瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县)

忻州市(偏关县、繁峙县、河曲县、代县、五寨县、岢岚县、五台县、神池县、忻府区、原平市、保德县、静乐县、定襄县、宁武县)

漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、召陵区、临颍县)

白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市)

宜春市(袁州区、靖安县、樟树市、万载县、奉新县、铜鼓县、高安市、上高县、宜丰县、丰城市)

济源市

新余市(分宜县、渝水区)

嘉峪关市

自贡市(自流井区、富顺县、贡井区、荣县、大安区、沿滩区)

湘潭市(韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区、雨湖区)

北京市(密云区、朝阳区、顺义区、平谷区、房山区、东城区、昌平区、通州区、门头沟区、海淀区、大兴区、石景山区、丰台区、西城区、延庆区、怀柔区)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

文山壮族苗族自治州(广南县、丘北县、麻栗坡县、砚山县、西畴县、文山市、富宁县、马关县)

塔城地区(额敏县、沙湾市、托里县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市)

黄石市(阳新县、铁山区、下陆区、黄石港区、西塞山区、大冶市)

咸阳市(礼泉县、长武县、兴平市、旬邑县、杨陵区、乾县、武功县、秦都区、三原县、泾阳县、淳化县、渭城区、永寿县、彬州市)

开封市(顺河回族区、祥符区、杞县、通许县、兰考县、龙亭区、尉氏县、禹王台区、鼓楼区)

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辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克前旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗)

吉林市(蛟河市、船营区、丰满区、磐石市、永吉县、龙潭区、桦甸市、昌邑区、舒兰市)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、天柱县、丹寨县、剑河县、锦屏县、凯里市、黄平县、黎平县、从江县、榕江县、雷山县、三穗县、岑巩县、施秉县、镇远县、台江县)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、德令哈市、乌兰县、天峻县、格尔木市)

白银市(白银区、靖远县、景泰县、会宁县、平川区)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

滨州市(无棣县、沾化区、惠民县、邹平市、博兴县、阳信县、滨城区)梧州市(蒙山县、藤县、万秀区、苍梧县、龙圩区、岑溪市、长洲区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)  包头市(青山区、白云鄂博矿区、昆都仑区、石拐区、九原区、固阳县、东河区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗)

赤峰市(宁城县、元宝山区、林西县、松山区、红山区、敖汉旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、巴林右旗、翁牛特旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗)

萍乡市(上栗县、莲花县、安源区、芦溪县、湘东区)

柳州市(柳南区、柳北区、柳江区、融安县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳城县、融水苗族自治县、鹿寨县)长沙市(岳麓区、芙蓉区、宁乡市、望城区、雨花区、天心区、长沙县、浏阳市、开福区)

深圳市(光明区、福田区、盐田区、宝安区、罗湖区、龙岗区、龙华区、南山区、坪山区)

通化市(东昌区、通化县、梅河口市、二道江区、辉南县、集安市、柳河县)

巴中市(平昌县、巴州区、恩阳区、南江县、通江县)

牡丹江市(西安区、东宁市、绥芬河市、林口县、宁安市、穆棱市、阳明区、爱民区、海林市、东安区)

扬州市(宝应县、广陵区、高邮市、仪征市、江都区、邗江区)

青岛市(崂山区、莱西市、平度市、即墨区、市南区、胶州市、李沧区、黄岛区、城阳区、市北区)

宝鸡市(凤县、千阳县、太白县、麟游县、金台区、陇县、眉县、扶风县、陈仓区、渭滨区、岐山县、凤翔区)

金昌市(金川区、永昌县)

聊城市(东阿县、冠县、莘县、茌平区、阳谷县、东昌府区、高唐县、临清市)

攀枝花市(东区、盐边县、米易县、西区、仁和区)

盐城市(亭湖区、盐都区、东台市、建湖县、阜宁县、响水县、大丰区、射阳县、滨海县)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区)

镇江市(京口区、扬中市、句容市、丹阳市、丹徒区、润州区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

天津市(宝坻区、河北区、滨海新区、西青区、武清区、和平区、河西区、东丽区、北辰区、津南区、蓟州区、南开区、红桥区、河东区、静海区、宁河区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、元阳县、建水县、开远市、泸西县、河口瑶族自治县、蒙自市、绿春县、个旧市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、屏边苗族自治县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）