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泉州市(南安市、石狮市、晋江市、永春县、丰泽区、鲤城区、泉港区、安溪县、德化县、洛江区、金门县、惠安县)

本溪市(平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区、明山区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)  博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)

兰州市(西固区、皋兰县、红古区、榆中县、永登县、安宁区、城关区、七里河区)

太原市(阳曲县、尖草坪区、晋源区、万柏林区、娄烦县、清徐县、杏花岭区、小店区、迎泽区、古交市)迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

衢州市(常山县、衢江区、柯城区、龙游县、江山市、开化县)  临沧市(耿马傣族佤族自治县、凤庆县、永德县、临翔区、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县)

白山市(江源区、浑江区、抚松县、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县)

无锡市(梁溪区、锡山区、新吴区、滨湖区、宜兴市、惠山区、江阴市)

喀什地区(英吉沙县、泽普县、喀什市、麦盖提县、岳普湖县、疏勒县、伽师县、叶城县、莎车县、疏附县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县)

德州市(宁津县、德城区、平原县、临邑县、齐河县、庆云县、夏津县、陵城区、禹城市、武城县、乐陵市)

遂宁市(安居区、船山区、大英县、射洪市、蓬溪县)

山南市(隆子县、浪卡子县、曲松县、琼结县、乃东区、错那市、措美县、贡嘎县、加查县、洛扎县、扎囊县、桑日县)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

遵义市(桐梓县、正安县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、凤冈县、汇川区、余庆县、红花岗区、赤水市、播州区)

开封市(禹王台区、兰考县、鼓楼区、杞县、顺河回族区、祥符区、通许县、尉氏县、龙亭区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

甘南藏族自治州(合作市、迭部县、卓尼县、夏河县、临潭县、碌曲县、玛曲县、舟曲县)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

陇南市(两当县、西和县、康县、文县、徽县、武都区、成县、礼县、宕昌县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、曲麻莱县、杂多县、称多县、玉树市)

岳阳市(华容县、平江县、云溪区、岳阳县、临湘市、湘阴县、岳阳楼区、汨罗市、君山区)

滁州市(来安县、定远县、凤阳县、南谯区、琅琊区、天长市、全椒县、明光市)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

韶关市(仁化县、曲江区、始兴县、翁源县、新丰县、武江区、乳源瑶族自治县、南雄市、乐昌市、浈江区)

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阿里地区(普兰县、日土县、革吉县、改则县、札达县、措勤县、噶尔县)

阜新市(细河区、彰武县、太平区、新邱区、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区)

新疆维吾尔自治区

襄阳市(樊城区、保康县、枣阳市、南漳县、老河口市、谷城县、襄城区、襄州区、宜城市)  广元市(苍溪县、剑阁县、旺苍县、昭化区、朝天区、利州区、青川县)

湖州市(吴兴区、安吉县、长兴县、德清县、南浔区)

香港特别行政区

伊春市(汤旺县、金林区、伊美区、大箐山县、铁力市、嘉荫县、乌翠区、南岔县、丰林县、友好区)克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

随州市(随县、广水市、曾都区)  鸡西市(滴道区、鸡冠区、城子河区、麻山区、恒山区、鸡东县、梨树区、虎林市、密山市)

延安市(宝塔区、黄陵县、甘泉县、黄龙县、志丹县、吴起县、富县、安塞区、宜川县、洛川县、延川县、延长县、子长市)

和田地区(策勒县、洛浦县、皮山县、民丰县、于田县、和田市、墨玉县、和田县)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、玉门市、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县)丽江市(华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、高台县、临泽县)

呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、托克托县、武川县、新城区、玉泉区、清水河县、土默特左旗、回民区)

澳门特别行政区

南昌市(红谷滩区、南昌县、进贤县、东湖区、新建区、青山湖区、青云谱区、西湖区、安义县)

吕梁市(方山县、交口县、临县、孝义市、岚县、兴县、中阳县、文水县、石楼县、离石区、汾阳市、交城县、柳林县)

安顺市(普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

玉林市(容县、玉州区、陆川县、博白县、北流市、福绵区、兴业县)

百色市(田东县、西林县、凌云县、田林县、田阳区、右江区、德保县、那坡县、隆林各族自治县、乐业县、平果市、靖西市)

南宁市(邕宁区、宾阳县、兴宁区、青秀区、江南区、武鸣区、横州市、良庆区、隆安县、马山县、西乡塘区、上林县)

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁县、尼勒克县、特克斯县、霍城县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市)

林芝市(波密县、察隅县、巴宜区、工布江达县、朗县、墨脱县、米林市)

鹤岗市(萝北县、东山区、兴安区、向阳区、兴山区、南山区、工农区、绥滨县)

榆林市(神木市、靖边县、佳县、府谷县、子洲县、清涧县、榆阳区、绥德县、定边县、横山区、吴堡县、米脂县)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、元宝区、振兴区、振安区、凤城市)

洛阳市(洛宁县、老城区、洛龙区、偃师区、汝阳县、宜阳县、西工区、伊川县、嵩县、瀍河回族区、栾川县、孟津区、新安县、涧西区)

淮南市(寿县、谢家集区、大通区、潘集区、八公山区、凤台县、田家庵区)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。