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昆明市(寻甸回族彝族自治县、五华区、西山区、官渡区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、富民县、东川区、石林彝族自治县、嵩明县、盘龙区、宜良县、呈贡区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

渭南市(潼关县、富平县、澄城县、大荔县、华阴市、蒲城县、合阳县、韩城市、华州区、白水县、临渭区)  绍兴市(越城区、诸暨市、上虞区、新昌县、柯桥区、嵊州市)

贺州市(平桂区、八步区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县)

三明市(大田县、三元区、建宁县、尤溪县、宁化县、永安市、清流县、泰宁县、明溪县、将乐县、沙县区)

临汾市(霍州市、安泽县、乡宁县、曲沃县、浮山县、洪洞县、隰县、襄汾县、吉县、蒲县、永和县、古县、尧都区、汾西县、翼城县、大宁县、侯马市)

雅安市(芦山县、名山区、宝兴县、天全县、汉源县、石棉县、荥经县、雨城区)  漯河市(源汇区、郾城区、临颍县、召陵区、舞阳县)

唐山市(迁西县、路南区、乐亭县、滦州市、曹妃甸区、迁安市、开平区、路北区、滦南县、丰润区、丰南区、遵化市、古冶区、玉田县)

无锡市(滨湖区、新吴区、惠山区、梁溪区、江阴市、锡山区、宜兴市)

酒泉市(敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、金塔县、肃州区、玉门市)

佛山市(三水区、禅城区、南海区、高明区、顺德区)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、平安区)

包头市(东河区、青山区、固阳县、土默特右旗、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、石拐区、九原区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

洛阳市(偃师区、新安县、瀍河回族区、伊川县、孟津区、宜阳县、涧西区、汝阳县、嵩县、老城区、洛龙区、西工区、栾川县、洛宁县)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

泉州市(永春县、石狮市、洛江区、德化县、鲤城区、泉港区、金门县、安溪县、南安市、晋江市、惠安县、丰泽区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市、都兰县)

衡水市(阜城县、冀州区、故城县、桃城区、武强县、安平县、饶阳县、武邑县、景县、深州市、枣强县)

长沙市(浏阳市、天心区、岳麓区、雨花区、芙蓉区、长沙县、望城区、开福区、宁乡市)

芜湖市(鸠江区、湾沚区、南陵县、繁昌区、弋江区、无为市、镜湖区)

邢台市(临西县、柏乡县、临城县、平乡县、威县、信都区、南宫市、清河县、任泽区、内丘县、巨鹿县、沙河市、新河县、襄都区、南和区、广宗县、隆尧县、宁晋县)

吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

常德市(武陵区、澧县、安乡县、临澧县、石门县、津市市、桃源县、汉寿县、鼎城区)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

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克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

泰州市(靖江市、海陵区、兴化市、姜堰区、高港区、泰兴市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

宁波市(海曙区、江北区、慈溪市、北仑区、鄞州区、象山县、镇海区、宁海县、余姚市、奉化区)  榆林市(榆阳区、靖边县、佳县、府谷县、定边县、米脂县、神木市、清涧县、子洲县、横山区、绥德县、吴堡县)

秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县、海港区、卢龙县)

驻马店市(汝南县、西平县、平舆县、泌阳县、新蔡县、确山县、遂平县、正阳县、驿城区、上蔡县)

内蒙古自治区阳泉市(盂县、城区、郊区、矿区、平定县)

北京市(大兴区、海淀区、石景山区、昌平区、东城区、西城区、门头沟区、朝阳区、通州区、顺义区、怀柔区、延庆区、密云区、丰台区、平谷区、房山区)  攀枝花市(米易县、西区、盐边县、东区、仁和区)

保定市(曲阳县、阜平县、蠡县、容城县、唐县、高碑店市、定兴县、涿州市、望都县、莲池区、高阳县、顺平县、徐水区、清苑区、易县、涞源县、雄县、满城区、安国市、竞秀区、涞水县、博野县、安新县、定州市)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、市中区、滕州市、薛城区、峄城区)惠州市(博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县、甘州区、山丹县、高台县)

上饶市(信州区、余干县、鄱阳县、德兴市、弋阳县、婺源县、万年县、广信区、铅山县、横峰县、广丰区、玉山县)

九江市(修水县、武宁县、柴桑区、永修县、庐山市、彭泽县、德安县、瑞昌市、湖口县、浔阳区、濂溪区、都昌县、共青城市)

玉林市(北流市、容县、博白县、玉州区、福绵区、陆川县、兴业县)

郑州市(登封市、巩义市、荥阳市、管城回族区、中牟县、中原区、金水区、惠济区、新密市、新郑市、二七区、上街区)

安庆市(迎江区、太湖县、宿松县、大观区、桐城市、怀宁县、望江县、岳西县、宜秀区、潜山市)

汉中市(略阳县、汉台区、宁强县、城固县、西乡县、留坝县、佛坪县、洋县、勉县、南郑区、镇巴县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

温州市(瑞安市、乐清市、洞头区、龙湾区、鹿城区、瓯海区、龙港市、永嘉县、平阳县、苍南县、文成县、泰顺县)

大理白族自治州(大理市、鹤庆县、云龙县、宾川县、弥渡县、祥云县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、永平县、洱源县、漾濞彝族自治县、剑川县)

朝阳市(建平县、双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、龙城区、凌源市)

百色市(西林县、田东县、靖西市、右江区、凌云县、乐业县、平果市、德保县、田林县、那坡县、田阳区、隆林各族自治县)

西宁市(城中区、城东区、城北区、大通回族土族自治县、城西区、湟源县、湟中区)

贵港市(港北区、覃塘区、港南区、平南县、桂平市)

齐齐哈尔市(建华区、昂昂溪区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、甘南县、依安县、富拉尔基区、富裕县、龙沙区、克山县、碾子山区、讷河市、泰来县、铁锋区、克东县)

聊城市(冠县、东昌府区、茌平区、阳谷县、莘县、东阿县、高唐县、临清市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。