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哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

保山市(龙陵县、腾冲市、隆阳区、施甸县、昌宁县)

营口市(盖州市、西市区、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、站前区)

九江市(都昌县、永修县、庐山市、修水县、濂溪区、共青城市、瑞昌市、柴桑区、武宁县、湖口县、彭泽县、浔阳区、德安县)  阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

晋中市(左权县、榆社县、榆次区、和顺县、祁县、灵石县、介休市、太谷区、寿阳县、昔阳县、平遥县)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、临泽县、甘州区)

洛阳市(洛宁县、西工区、涧西区、新安县、伊川县、嵩县、老城区、宜阳县、偃师区、洛龙区、孟津区、栾川县、瀍河回族区、汝阳县)青岛市(市北区、城阳区、胶州市、崂山区、李沧区、莱西市、平度市、黄岛区、即墨区、市南区)

丽水市(遂昌县、景宁畲族自治县、青田县、莲都区、松阳县、云和县、庆元县、龙泉市、缙云县)  吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、九寨沟县、茂县、马尔康市、壤塘县、红原县、汶川县、松潘县、若尔盖县、小金县、黑水县、阿坝县、金川县)

滁州市(琅琊区、明光市、天长市、来安县、定远县、南谯区、全椒县、凤阳县)

长春市(二道区、农安县、宽城区、九台区、朝阳区、公主岭市、德惠市、榆树市、双阳区、绿园区、南关区)

沈阳市(和平区、康平县、浑南区、法库县、皇姑区、苏家屯区、铁西区、于洪区、大东区、沈河区、新民市、沈北新区、辽中区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、图们市、珲春市、和龙市、汪清县、延吉市、安图县、敦化市)

唐山市(丰润区、开平区、遵化市、古冶区、玉田县、乐亭县、丰南区、迁安市、滦南县、路南区、曹妃甸区、迁西县、路北区、滦州市)

马鞍山市(当涂县、雨山区、花山区、和县、博望区、含山县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、龙城区、朝阳县、凌源市、双塔区、建平县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

东莞市

金华市(义乌市、永康市、婺城区、金东区、浦江县、东阳市、兰溪市、磐安县、武义县)

莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、仙游县、秀屿区)

温州市(泰顺县、文成县、瑞安市、洞头区、瓯海区、平阳县、乐清市、龙湾区、鹿城区、苍南县、永嘉县、龙港市)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

上海市(奉贤区、松江区、长宁区、嘉定区、静安区、宝山区、黄浦区、徐汇区、杨浦区、闵行区、浦东新区、崇明区、虹口区、青浦区、金山区、普陀区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

武汉市(硚口区、武昌区、江汉区、东西湖区、江岸区、江夏区、蔡甸区、洪山区、汉南区、新洲区、汉阳区、青山区、黄陂区)

昌都市(卡若区、洛隆县、丁青县、边坝县、八宿县、芒康县、江达县、察雅县、贡觉县、类乌齐县、左贡县)

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西宁市(城中区、大通回族土族自治县、湟中区、城西区、湟源县、城北区、城东区)

忻州市(河曲县、代县、静乐县、五寨县、原平市、岢岚县、偏关县、神池县、繁峙县、保德县、忻府区、宁武县、定襄县、五台县)

锦州市(黑山县、凌河区、北镇市、太和区、义县、古塔区、凌海市)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、抚顺县、顺城区、望花区)  新乡市(新乡县、红旗区、卫滨区、辉县市、封丘县、长垣市、牧野区、卫辉市、获嘉县、延津县、原阳县、凤泉区)

聊城市(高唐县、临清市、冠县、东阿县、茌平区、东昌府区、莘县、阳谷县)

黄冈市(浠水县、红安县、英山县、罗田县、黄梅县、武穴市、团风县、麻城市、蕲春县、黄州区)

巴彦淖尔市(五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特中旗)赤峰市(林西县、松山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、元宝山区、巴林左旗、巴林右旗、敖汉旗、红山区、克什克腾旗、喀喇沁旗)

鹤岗市(兴安区、向阳区、工农区、萝北县、东山区、南山区、绥滨县、兴山区)  苏州市(太仓市、虎丘区、吴中区、吴江区、姑苏区、昆山市、相城区、张家港市、常熟市)

邯郸市(曲周县、武安市、魏县、临漳县、馆陶县、峰峰矿区、广平县、成安县、永年区、复兴区、邯山区、丛台区、磁县、大名县、邱县、肥乡区、涉县、鸡泽县)

塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、乌苏市、托里县、额敏县)

毕节市(赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、七星关区、织金县、金沙县、大方县)日喀则市(江孜县、定结县、南木林县、昂仁县、谢通门县、萨迦县、桑珠孜区、岗巴县、拉孜县、康马县、亚东县、定日县、白朗县、聂拉木县、仲巴县、萨嘎县、吉隆县、仁布县)

商丘市(睢县、虞城县、梁园区、宁陵县、夏邑县、民权县、睢阳区、柘城县、永城市)

韶关市(武江区、浈江区、南雄市、乐昌市、曲江区、翁源县、始兴县、新丰县、乳源瑶族自治县、仁化县)

甘孜藏族自治州(乡城县、理塘县、丹巴县、炉霍县、得荣县、新龙县、色达县、巴塘县、甘孜县、德格县、道孚县、九龙县、稻城县、雅江县、康定市、石渠县、泸定县、白玉县)

江门市(恩平市、江海区、新会区、台山市、鹤山市、蓬江区、开平市)

荆门市(钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区)

阳泉市(盂县、平定县、城区、矿区、郊区)

南京市(栖霞区、雨花台区、鼓楼区、溧水区、建邺区、玄武区、高淳区、秦淮区、江宁区、六合区、浦口区)

大连市(金州区、中山区、沙河口区、瓦房店市、甘井子区、旅顺口区、西岗区、庄河市、长海县、普兰店区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市)

广安市(邻水县、华蓥市、前锋区、岳池县、广安区、武胜县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴仁市、望谟县、贞丰县、普安县、安龙县、兴义市、册亨县)

楚雄彝族自治州(南华县、禄丰市、姚安县、楚雄市、牟定县、武定县、大姚县、双柏县、元谋县、永仁县)

哈尔滨市(道里区、延寿县、香坊区、阿城区、通河县、平房区、方正县、道外区、巴彦县、宾县、松北区、尚志市、木兰县、双城区、呼兰区、依兰县、五常市、南岗区)

遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、安居区、射洪市)

阿克苏地区(拜城县、库车市、沙雅县、阿克苏市、阿瓦提县、乌什县、温宿县、柯坪县、新和县)

滨州市(滨城区、邹平市、无棣县、惠民县、阳信县、博兴县、沾化区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）