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南阳市(邓州市、内乡县、卧龙区、宛城区、西峡县、镇平县、桐柏县、新野县、唐河县、南召县、淅川县、社旗县、方城县)

五指山市(白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、临高县、定安县、琼海市、万宁市、昌江黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、文昌市)

陇南市(成县、宕昌县、康县、西和县、武都区、两当县、文县、礼县、徽县)

聊城市(冠县、东阿县、高唐县、莘县、茌平区、东昌府区、阳谷县、临清市)  咸宁市(咸安区、通山县、崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、通城县)

崇左市(龙州县、江州区、凭祥市、天等县、大新县、宁明县、扶绥县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

牡丹江市(穆棱市、爱民区、东宁市、东安区、宁安市、林口县、阳明区、绥芬河市、西安区、海林市)  石家庄市(井陉县、栾城区、深泽县、新乐市、元氏县、赵县、藁城区、无极县、鹿泉区、辛集市、行唐县、桥西区、井陉矿区、赞皇县、晋州市、高邑县、灵寿县、长安区、正定县、平山县、裕华区、新华区)

广州市(天河区、从化区、海珠区、增城区、白云区、荔湾区、南沙区、越秀区、黄埔区、番禺区、花都区)

孝感市(云梦县、汉川市、应城市、大悟县、孝昌县、孝南区、安陆市)

揭阳市(惠来县、揭西县、揭东区、普宁市、榕城区)

临沂市(罗庄区、蒙阴县、河东区、沂水县、兰陵县、沂南县、临沭县、兰山区、莒南县、费县、郯城县、平邑县)

兰州市(皋兰县、七里河区、安宁区、榆中县、永登县、西固区、红古区、城关区)

湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、长兴县、安吉县)

重庆市(云阳县、大足区、万州区、渝北区、巫山县、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、江北区、合川区、黔江区、涪陵区、梁平区、奉节县、璧山区、渝中区、忠县、彭水苗族土家族自治县、綦江区、开州区、巴南区、长寿区、荣昌区、城口县、北碚区、江津区、丰都县、南岸区、大渡口区、武隆区、铜梁区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、南川区、永川区、九龙坡区、巫溪县、石柱土家族自治县)

衡水市(桃城区、武强县、故城县、冀州区、武邑县、阜城县、景县、安平县、枣强县、饶阳县、深州市)

福州市(晋安区、台江区、长乐区、仓山区、永泰县、福清市、罗源县、闽侯县、连江县、闽清县、马尾区、平潭县、鼓楼区)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、柯桥区、越城区、新昌县、上虞区)

衡阳市(蒸湘区、衡山县、祁东县、石鼓区、衡阳县、衡东县、衡南县、南岳区、常宁市、耒阳市、珠晖区、雁峰区)

宁夏回族自治区

本溪市(平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、明山区、南芬区)

凉山彝族自治州(普格县、布拖县、西昌市、会理市、甘洛县、喜德县、雷波县、木里藏族自治县、冕宁县、宁南县、金阳县、昭觉县、会东县、盐源县、德昌县、越西县、美姑县)

白山市(临江市、江源区、浑江区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云城区、云安区)

广西壮族自治区

拉萨市(林周县、墨竹工卡县、当雄县、尼木县、曲水县、城关区、堆龙德庆区、达孜区)

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十堰市(郧西县、郧阳区、房县、丹江口市、竹溪县、茅箭区、张湾区、竹山县)

三沙市(南沙区、西沙区)

濮阳市(范县、南乐县、濮阳县、台前县、清丰县、华龙区)

宣城市(广德市、宁国市、绩溪县、郎溪县、旌德县、泾县、宣州区)  怀化市(芷江侗族自治县、辰溪县、会同县、溆浦县、沅陵县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、临泽县、山丹县)

昭通市(盐津县、水富市、彝良县、鲁甸县、永善县、威信县、大关县、镇雄县、绥江县、巧家县、昭阳区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区)

商丘市(虞城县、梁园区、夏邑县、睢县、永城市、睢阳区、民权县、宁陵县、柘城县)  文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、麻栗坡县、富宁县、马关县、砚山县、西畴县、广南县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、治多县、玉树市、称多县、杂多县)

韶关市(新丰县、武江区、仁化县、曲江区、浈江区、南雄市、乳源瑶族自治县、翁源县、始兴县、乐昌市)

安阳市(内黄县、龙安区、汤阴县、安阳县、林州市、文峰区、北关区、滑县、殷都区)日喀则市(萨迦县、南木林县、康马县、聂拉木县、拉孜县、亚东县、萨嘎县、桑珠孜区、岗巴县、定日县、江孜县、仲巴县、定结县、吉隆县、昂仁县、仁布县、白朗县、谢通门县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

盐城市(射阳县、滨海县、阜宁县、亭湖区、大丰区、东台市、盐都区、建湖县、响水县)

攀枝花市(盐边县、西区、仁和区、东区、米易县)

达州市(达川区、渠县、大竹县、万源市、开江县、宣汉县、通川区)

忻州市(宁武县、神池县、保德县、五寨县、河曲县、偏关县、岢岚县、原平市、繁峙县、忻府区、定襄县、代县、五台县、静乐县)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、资中县、威远县)

安康市(汉阴县、镇坪县、汉滨区、紫阳县、旬阳市、宁陕县、白河县、石泉县、平利县、岚皋县)

南昌市(红谷滩区、进贤县、安义县、南昌县、青山湖区、东湖区、青云谱区、西湖区、新建区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、额尔古纳市、阿荣旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、根河市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、海拉尔区)

海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

乌鲁木齐市(头屯河区、达坂城区、米东区、新市区、乌鲁木齐县、天山区、水磨沟区、沙依巴克区)

新乡市(封丘县、延津县、长垣市、辉县市、获嘉县、红旗区、原阳县、卫滨区、牧野区、新乡县、卫辉市、凤泉区)

淄博市(沂源县、临淄区、张店区、淄川区、周村区、博山区、桓台县、高青县)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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