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铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、天峻县、都兰县、茫崖市、乌兰县)

牡丹江市(绥芬河市、宁安市、穆棱市、东安区、西安区、阳明区、海林市、林口县、东宁市、爱民区)

呼和浩特市(新城区、和林格尔县、玉泉区、武川县、赛罕区、回民区、托克托县、土默特左旗、清水河县)  巴中市(南江县、平昌县、通江县、恩阳区、巴州区)

荆州市(洪湖市、松滋市、监利市、石首市、沙市区、荆州区、公安县、江陵县)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、黄平县、岑巩县、雷山县、黎平县、从江县、施秉县、天柱县、榕江县、锦屏县、三穗县、麻江县、台江县、镇远县、剑河县、丹寨县)

广西壮族自治区濮阳市(清丰县、南乐县、范县、濮阳县、台前县、华龙区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)  新余市(渝水区、分宜县)

合肥市(包河区、巢湖市、蜀山区、肥西县、瑶海区、长丰县、庐江县、肥东县、庐阳区)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

东营市(利津县、广饶县、垦利区、东营区、河口区)

滨州市(无棣县、惠民县、阳信县、滨城区、博兴县、邹平市、沾化区)

咸阳市(旬邑县、淳化县、礼泉县、长武县、乾县、泾阳县、渭城区、三原县、彬州市、永寿县、武功县、秦都区、杨陵区、兴平市)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、大理市、永平县、弥渡县、洱源县、巍山彝族回族自治县、宾川县、云龙县、祥云县、剑川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县)

吕梁市(交口县、离石区、岚县、方山县、汾阳市、柳林县、交城县、临县、孝义市、文水县、石楼县、兴县、中阳县)

晋中市(昔阳县、祁县、和顺县、左权县、灵石县、榆社县、榆次区、平遥县、介休市、寿阳县、太谷区)

邯郸市(峰峰矿区、临漳县、武安市、馆陶县、涉县、复兴区、广平县、鸡泽县、磁县、肥乡区、邱县、魏县、成安县、丛台区、邯山区、永年区、曲周县、大名县)

朔州市(应县、右玉县、山阴县、朔城区、怀仁市、平鲁区)

西安市(阎良区、未央区、周至县、鄠邑区、高陵区、灞桥区、碑林区、蓝田县、临潼区、莲湖区、长安区、雁塔区、新城区)

辽阳市(文圣区、白塔区、太子河区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县、宏伟区)

台州市(椒江区、三门县、玉环市、路桥区、温岭市、仙居县、天台县、临海市、黄岩区)

洛阳市(宜阳县、汝阳县、栾川县、老城区、西工区、瀍河回族区、伊川县、涧西区、偃师区、嵩县、洛宁县、孟津区、新安县、洛龙区)

安庆市(岳西县、太湖县、宿松县、潜山市、怀宁县、迎江区、大观区、桐城市、望江县、宜秀区)

丽水市(莲都区、景宁畲族自治县、云和县、缙云县、松阳县、庆元县、青田县、龙泉市、遂昌县)

襄阳市(保康县、老河口市、宜城市、枣阳市、樊城区、谷城县、南漳县、襄城区、襄州区)

西宁市(城东区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区、城北区)

石河子市(白杨市、昆玉市、双河市、北屯市、铁门关市、图木舒克市、五家渠市、阿拉尔市、新星市、胡杨河市、可克达拉市)

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临沂市(罗庄区、郯城县、莒南县、河东区、兰山区、沂南县、临沭县、兰陵县、费县、平邑县、蒙阴县、沂水县)

忻州市(五台县、五寨县、保德县、原平市、宁武县、定襄县、偏关县、岢岚县、繁峙县、忻府区、静乐县、神池县、代县、河曲县)

宜春市(袁州区、万载县、铜鼓县、奉新县、高安市、丰城市、樟树市、宜丰县、靖安县、上高县)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振安区、元宝区、东港市、振兴区)  嘉峪关市

晋城市(阳城县、陵川县、高平市、泽州县、城区、沁水县)

常州市(武进区、钟楼区、新北区、金坛区、天宁区、溧阳市)

保定市(容城县、蠡县、清苑区、博野县、唐县、涞源县、满城区、顺平县、竞秀区、安国市、曲阳县、高阳县、涿州市、阜平县、涞水县、徐水区、雄县、高碑店市、易县、定州市、望都县、莲池区、定兴县、安新县)张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)  淮安市(清江浦区、涟水县、淮阴区、洪泽区、盱眙县、淮安区、金湖县)

怀化市(中方县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、洪江市、麻阳苗族自治县、溆浦县、沅陵县、芷江侗族自治县、会同县、鹤城区、通道侗族自治县、新晃侗族自治县)

肇庆市(四会市、鼎湖区、高要区、怀集县、端州区、德庆县、广宁县、封开县)

唐山市(乐亭县、开平区、路南区、路北区、滦州市、曹妃甸区、迁西县、丰润区、滦南县、遵化市、迁安市、古冶区、玉田县、丰南区)阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、福海县)

阿里地区(札达县、革吉县、普兰县、日土县、噶尔县、改则县、措勤县)

阳泉市(平定县、城区、盂县、郊区、矿区)

驻马店市(西平县、平舆县、正阳县、上蔡县、泌阳县、确山县、汝南县、遂平县、新蔡县、驿城区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

长治市(壶关县、武乡县、屯留区、黎城县、上党区、沁源县、沁县、长子县、潞城区、襄垣县、潞州区、平顺县)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

杭州市(富阳区、萧山区、淳安县、桐庐县、西湖区、临平区、建德市、上城区、临安区、余杭区、拱墅区、滨江区、钱塘区)

抚顺市(清原满族自治县、顺城区、望花区、新宾满族自治县、东洲区、新抚区、抚顺县)

大同市(左云县、天镇县、云州区、平城区、新荣区、云冈区、阳高县、灵丘县、广灵县、浑源县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、延吉市、珲春市、敦化市、图们市、龙井市、汪清县)

信阳市(罗山县、新县、息县、光山县、固始县、商城县、潢川县、浉河区、淮滨县、平桥区)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

韶关市(翁源县、南雄市、乳源瑶族自治县、乐昌市、仁化县、曲江区、武江区、浈江区、新丰县、始兴县)

湛江市(麻章区、遂溪县、徐闻县、雷州市、吴川市、赤坎区、坡头区、廉江市、霞山区)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、杂多县、称多县、治多县、玉树市)

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别

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核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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