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来宾市(合山市、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、忻城县)

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

呼和浩特市(托克托县、土默特左旗、武川县、新城区、回民区、清水河县、和林格尔县、玉泉区、赛罕区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)  安庆市(岳西县、怀宁县、宜秀区、潜山市、望江县、太湖县、桐城市、宿松县、大观区、迎江区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

葫芦岛市(建昌县、绥中县、南票区、连山区、龙港区、兴城市)

襄阳市(谷城县、老河口市、南漳县、樊城区、宜城市、襄城区、保康县、襄州区、枣阳市)

通化市(二道江区、辉南县、集安市、柳河县、通化县、东昌区、梅河口市)  平顶山市(汝州市、新华区、叶县、宝丰县、郏县、湛河区、鲁山县、舞钢市、卫东区、石龙区)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、秀洲区、嘉善县、平湖市、海盐县、海宁市)

德阳市(罗江区、旌阳区、什邡市、广汉市、绵竹市、中江县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、马关县、西畴县、麻栗坡县、广南县、丘北县、富宁县)

周口市(太康县、郸城县、鹿邑县、项城市、西华县、商水县、淮阳区、川汇区、扶沟县、沈丘县)

赣州市(宁都县、会昌县、定南县、赣县区、安远县、龙南市、章贡区、于都县、上犹县、寻乌县、信丰县、崇义县、石城县、全南县、大余县、兴国县、瑞金市、南康区)

黄石市(大冶市、黄石港区、阳新县、西塞山区、下陆区、铁山区)

和田地区(和田县、皮山县、墨玉县、民丰县、洛浦县、和田市、于田县、策勒县)

漳州市(东山县、漳浦县、平和县、龙文区、云霄县、华安县、南靖县、龙海区、诏安县、长泰区、芗城区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

东莞市

江门市(开平市、新会区、台山市、蓬江区、鹤山市、江海区、恩平市)

芜湖市(鸠江区、无为市、弋江区、南陵县、湾沚区、镜湖区、繁昌区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、延吉市、珲春市、龙井市、敦化市、安图县、和龙市)

保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县)

黑河市(北安市、孙吴县、爱辉区、五大连池市、逊克县、嫩江市)

镇江市(润州区、扬中市、丹阳市、京口区、丹徒区、句容市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、永顺县、吉首市、花垣县、保靖县、泸溪县、古丈县)

南充市(顺庆区、阆中市、西充县、南部县、仪陇县、蓬安县、高坪区、营山县、嘉陵区)

五指山市(屯昌县、文昌市、澄迈县、定安县、陵水黎族自治县、万宁市、白沙黎族自治县、东方市、琼海市、临高县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)

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阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

龙岩市(漳平市、新罗区、长汀县、上杭县、永定区、连城县、武平县)

青岛市(黄岛区、平度市、城阳区、胶州市、李沧区、市北区、莱西市、即墨区、崂山区、市南区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)  吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

保定市(满城区、涿州市、莲池区、安国市、望都县、唐县、雄县、安新县、徐水区、竞秀区、高阳县、定兴县、顺平县、定州市、曲阳县、博野县、高碑店市、阜平县、涞水县、容城县、涞源县、易县、蠡县、清苑区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、洱源县、宾川县、云龙县、永平县、鹤庆县、剑川县、弥渡县、南涧彝族自治县、祥云县)

济南市(历城区、莱芜区、商河县、钢城区、市中区、历下区、章丘区、槐荫区、平阴县、长清区、济阳区、天桥区)咸阳市(旬邑县、兴平市、永寿县、彬州市、渭城区、秦都区、礼泉县、泾阳县、武功县、杨陵区、乾县、长武县、淳化县、三原县)

齐齐哈尔市(拜泉县、昂昂溪区、克东县、克山县、龙江县、依安县、讷河市、建华区、泰来县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、铁锋区、富拉尔基区、甘南县、富裕县)  肇庆市(怀集县、端州区、广宁县、高要区、鼎湖区、四会市、德庆县、封开县)

临夏回族自治州(广河县、和政县、临夏市、永靖县、康乐县、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

长春市(九台区、农安县、双阳区、德惠市、绿园区、榆树市、宽城区、南关区、朝阳区、二道区、公主岭市)

开封市(禹王台区、祥符区、鼓楼区、杞县、龙亭区、顺河回族区、尉氏县、兰考县、通许县)广安市(前锋区、武胜县、华蓥市、邻水县、广安区、岳池县)

新疆维吾尔自治区

宁波市(宁海县、慈溪市、奉化区、余姚市、象山县、镇海区、北仑区、鄞州区、海曙区、江北区)

驻马店市(驿城区、新蔡县、正阳县、遂平县、上蔡县、汝南县、西平县、确山县、泌阳县、平舆县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、满洲里市、根河市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、牙克石市)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、长顺县、福泉市、罗甸县、贵定县、都匀市、平塘县、龙里县、独山县、瓮安县、惠水县、三都水族自治县)

吴忠市(利通区、盐池县、红寺堡区、青铜峡市、同心县)

徐州市(鼓楼区、泉山区、贾汪区、新沂市、沛县、云龙区、邳州市、铜山区、睢宁县、丰县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

澳门特别行政区

固原市(泾源县、原州区、彭阳县、西吉县、隆德县)

鞍山市(立山区、海城市、铁西区、台安县、千山区、岫岩满族自治县、铁东区)

河池市(环江毛南族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、东兰县、天峨县、都安瑶族自治县、凤山县、南丹县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、鹤峰县、巴东县、利川市、咸丰县、宣恩县、建始县、恩施市)

阿克苏地区(阿克苏市、温宿县、库车市、新和县、柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、拜城县、乌什县)

石家庄市(栾城区、平山县、井陉矿区、元氏县、藁城区、晋州市、无极县、井陉县、灵寿县、深泽县、鹿泉区、赞皇县、高邑县、长安区、新华区、行唐县、裕华区、辛集市、桥西区、赵县、正定县、新乐市)

聊城市(东昌府区、高唐县、莘县、东阿县、临清市、冠县、茌平区、阳谷县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。