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延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、和龙市、珲春市、安图县、延吉市、图们市、龙井市)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、从江县、镇远县、黄平县、天柱县、榕江县、雷山县、施秉县、岑巩县、三穗县、凯里市、黎平县、锦屏县、麻江县、台江县、剑河县)

日喀则市(江孜县、康马县、聂拉木县、定日县、桑珠孜区、萨迦县、白朗县、拉孜县、定结县、仲巴县、昂仁县、南木林县、仁布县、谢通门县、吉隆县、亚东县、岗巴县、萨嘎县)

廊坊市(永清县、香河县、固安县、安次区、广阳区、霸州市、大厂回族自治县、文安县、大城县、三河市)  淄博市(沂源县、博山区、桓台县、淄川区、高青县、张店区、周村区、临淄区)

六安市(裕安区、叶集区、金安区、霍山县、舒城县、霍邱县、金寨县)

昭通市(绥江县、盐津县、彝良县、鲁甸县、镇雄县、永善县、昭阳区、水富市、威信县、大关县、巧家县)

张家口市(赤城县、万全区、桥东区、尚义县、桥西区、宣化区、阳原县、蔚县、崇礼区、下花园区、张北县、沽源县、怀来县、涿鹿县、怀安县、康保县)甘孜藏族自治州(白玉县、色达县、道孚县、巴塘县、理塘县、康定市、丹巴县、甘孜县、新龙县、雅江县、稻城县、炉霍县、九龙县、泸定县、石渠县、乡城县、得荣县、德格县)

铜仁市(思南县、石阡县、德江县、碧江区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、万山区)  安阳市(北关区、殷都区、滑县、汤阴县、内黄县、龙安区、安阳县、文峰区、林州市)

双鸭山市(集贤县、饶河县、宝山区、岭东区、友谊县、宝清县、四方台区、尖山区)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、山海关区、北戴河区、卢龙县、海港区、青龙满族自治县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

东营市(利津县、东营区、垦利区、广饶县、河口区)

淮安市(清江浦区、涟水县、盱眙县、金湖县、淮安区、洪泽区、淮阴区)

长沙市(开福区、雨花区、岳麓区、宁乡市、长沙县、浏阳市、芙蓉区、天心区、望城区)

宿州市(泗县、萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

宜昌市(枝江市、五峰土家族自治县、宜都市、远安县、兴山县、猇亭区、西陵区、点军区、夷陵区、秭归县、当阳市、长阳土家族自治县、伍家岗区)

石家庄市(灵寿县、裕华区、正定县、高邑县、赵县、晋州市、赞皇县、桥西区、井陉矿区、长安区、无极县、深泽县、行唐县、平山县、新乐市、辛集市、栾城区、新华区、鹿泉区、元氏县、藁城区、井陉县)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

新乡市(原阳县、长垣市、凤泉区、封丘县、延津县、辉县市、卫辉市、获嘉县、卫滨区、牧野区、新乡县、红旗区)

荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区、东宝区)

北京市(朝阳区、丰台区、怀柔区、通州区、延庆区、昌平区、海淀区、平谷区、门头沟区、顺义区、东城区、密云区、石景山区、房山区、西城区、大兴区)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城东区、城北区、城中区、湟中区、城西区)

开封市(通许县、尉氏县、兰考县、鼓楼区、祥符区、禹王台区、杞县、顺河回族区、龙亭区)

林芝市(察隅县、巴宜区、朗县、墨脱县、米林市、工布江达县、波密县)

吕梁市(文水县、临县、交城县、岚县、方山县、离石区、石楼县、交口县、孝义市、中阳县、兴县、柳林县、汾阳市)

肇庆市(广宁县、四会市、德庆县、高要区、怀集县、鼎湖区、封开县、端州区)

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赣州市(南康区、寻乌县、会昌县、崇义县、上犹县、大余县、信丰县、龙南市、定南县、瑞金市、安远县、宁都县、于都县、全南县、兴国县、赣县区、石城县、章贡区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

五指山市(万宁市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、定安县、东方市、文昌市、白沙黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、临高县)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)  唐山市(古冶区、滦南县、路北区、曹妃甸区、乐亭县、迁西县、玉田县、遵化市、丰润区、迁安市、路南区、丰南区、滦州市、开平区)

张掖市(甘州区、高台县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市、乌兰县)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)黄冈市(罗田县、武穴市、蕲春县、英山县、黄梅县、浠水县、黄州区、团风县、红安县、麻城市)

梅州市(梅江区、大埔县、五华县、兴宁市、丰顺县、蕉岭县、梅县区、平远县)  南通市(海门区、崇川区、通州区、启东市、如东县、海安市、如皋市)

连云港市(赣榆区、灌云县、东海县、海州区、连云区、灌南县)

德州市(临邑县、禹城市、乐陵市、夏津县、武城县、德城区、庆云县、齐河县、宁津县、陵城区、平原县)

三明市(清流县、将乐县、永安市、沙县区、尤溪县、明溪县、泰宁县、大田县、建宁县、三元区、宁化县)江门市(开平市、恩平市、鹤山市、蓬江区、台山市、江海区、新会区)

大庆市(红岗区、肇州县、林甸县、龙凤区、萨尔图区、肇源县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区)

徐州市(沛县、铜山区、邳州市、泉山区、鼓楼区、丰县、云龙区、贾汪区、新沂市、睢宁县)

潍坊市(潍城区、奎文区、青州市、坊子区、昌乐县、高密市、诸城市、昌邑市、寒亭区、临朐县、寿光市、安丘市)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区)

平凉市(灵台县、华亭市、崆峒区、静宁县、崇信县、庄浪县、泾川县)

焦作市(马村区、中站区、修武县、解放区、博爱县、山阳区、孟州市、武陟县、沁阳市、温县)

绵阳市(梓潼县、涪城区、安州区、北川羌族自治县、三台县、游仙区、盐亭县、平武县、江油市)

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喀什地区(泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、疏附县、伽师县、岳普湖县、英吉沙县、麦盖提县、叶城县、巴楚县、疏勒县、莎车县)

白银市(景泰县、靖远县、白银区、平川区、会宁县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、二连浩特市、镶黄旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、多伦县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。