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日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、忻城县、象州县、武宣县)

金昌市(金川区、永昌县)  上海市(徐汇区、浦东新区、长宁区、青浦区、普陀区、闵行区、黄浦区、金山区、嘉定区、宝山区、静安区、杨浦区、松江区、崇明区、奉贤区、虹口区)

咸阳市(乾县、旬邑县、长武县、兴平市、泾阳县、武功县、三原县、彬州市、渭城区、杨陵区、秦都区、淳化县、礼泉县、永寿县)

庆阳市(镇原县、宁县、合水县、庆城县、西峰区、环县、正宁县、华池县)

甘南藏族自治州(玛曲县、合作市、迭部县、临潭县、卓尼县、舟曲县、碌曲县、夏河县)海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、同德县、共和县)

金华市(永康市、兰溪市、东阳市、武义县、义乌市、金东区、磐安县、婺城区、浦江县)  威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

上饶市(万年县、鄱阳县、广丰区、婺源县、弋阳县、余干县、广信区、铅山县、德兴市、玉山县、信州区、横峰县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、肇州县、林甸县、让胡路区、红岗区、大同区、萨尔图区、龙凤区)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

黄石市(铁山区、大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区、阳新县)

山南市(贡嘎县、隆子县、浪卡子县、错那市、扎囊县、桑日县、曲松县、洛扎县、琼结县、措美县、乃东区、加查县)

楚雄彝族自治州(姚安县、武定县、禄丰市、双柏县、楚雄市、牟定县、南华县、元谋县、永仁县、大姚县)

荆州市(公安县、荆州区、石首市、江陵县、沙市区、监利市、松滋市、洪湖市)

苏州市(张家港市、姑苏区、相城区、太仓市、昆山市、常熟市、吴江区、虎丘区、吴中区)

朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、北票市、双塔区、凌源市)

长沙市(开福区、天心区、芙蓉区、望城区、岳麓区、宁乡市、浏阳市、长沙县、雨花区)

澳门特别行政区

宜昌市(枝江市、当阳市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、夷陵区、猇亭区、远安县、兴山县、西陵区、点军区、伍家岗区、宜都市、秭归县)

淮南市(田家庵区、寿县、八公山区、潘集区、凤台县、大通区、谢家集区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、立山区、千山区、台安县)

宁夏回族自治区

新乡市(红旗区、卫滨区、新乡县、原阳县、凤泉区、延津县、获嘉县、牧野区、长垣市、封丘县、卫辉市、辉县市)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、利通区、红寺堡区)

韶关市(翁源县、南雄市、新丰县、乐昌市、乳源瑶族自治县、浈江区、曲江区、仁化县、武江区、始兴县)

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吉安市(万安县、吉州区、遂川县、青原区、新干县、井冈山市、永新县、安福县、吉安县、吉水县、永丰县、峡江县、泰和县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县)

惠州市(惠阳区、博罗县、龙门县、惠城区、惠东县)

香港特别行政区  厦门市(同安区、翔安区、集美区、海沧区、思明区、湖里区)

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肇庆市(高要区、端州区、怀集县、德庆县、封开县、广宁县、四会市、鼎湖区)

广西壮族自治区三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

深圳市(龙华区、福田区、光明区、宝安区、坪山区、南山区、盐田区、罗湖区、龙岗区)  阳泉市(郊区、城区、盂县、矿区、平定县)

雅安市(雨城区、石棉县、荥经县、天全县、汉源县、名山区、芦山县、宝兴县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县)

河池市(宜州区、巴马瑶族自治县、金城江区、东兰县、凤山县、南丹县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县)辽阳市(辽阳县、弓长岭区、太子河区、文圣区、宏伟区、白塔区、灯塔市)

九江市(庐山市、浔阳区、修水县、濂溪区、都昌县、德安县、彭泽县、瑞昌市、湖口县、永修县、武宁县、柴桑区、共青城市)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和静县、和硕县、博湖县、轮台县、焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市、若羌县)

开封市(尉氏县、杞县、龙亭区、鼓楼区、禹王台区、兰考县、通许县、祥符区、顺河回族区)

和田地区(皮山县、和田市、策勒县、和田县、墨玉县、民丰县、洛浦县、于田县)

滨州市(惠民县、博兴县、阳信县、滨城区、沾化区、无棣县、邹平市)

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张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

昭通市(彝良县、昭阳区、永善县、大关县、绥江县、盐津县、威信县、水富市、巧家县、镇雄县、鲁甸县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。