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白城市(通榆县、洮南市、镇赉县、洮北区、大安市)

许昌市(鄢陵县、禹州市、魏都区、建安区、长葛市、襄城县)

淮南市(寿县、潘集区、田家庵区、八公山区、凤台县、谢家集区、大通区)  徐州市(丰县、云龙区、睢宁县、鼓楼区、贾汪区、铜山区、沛县、新沂市、泉山区、邳州市)

秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、卢龙县、抚宁区、海港区)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、台安县、立山区、铁东区、铁西区、海城市)

忻州市(原平市、代县、五寨县、河曲县、宁武县、神池县、繁峙县、保德县、岢岚县、定襄县、静乐县、偏关县、忻府区、五台县)

九江市(濂溪区、湖口县、永修县、柴桑区、武宁县、修水县、都昌县、共青城市、浔阳区、庐山市、瑞昌市、彭泽县、德安县)  咸宁市(崇阳县、咸安区、通城县、嘉鱼县、赤壁市、通山县)

楚雄彝族自治州(元谋县、楚雄市、双柏县、大姚县、禄丰市、南华县、牟定县、永仁县、武定县、姚安县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、南浔区、德清县)

枣庄市(薛城区、市中区、台儿庄区、峄城区、山亭区、滕州市)

广元市(青川县、旺苍县、剑阁县、朝天区、苍溪县、昭化区、利州区)

昭通市(威信县、大关县、盐津县、鲁甸县、水富市、永善县、绥江县、彝良县、昭阳区、巧家县、镇雄县)

天津市(红桥区、河北区、津南区、东丽区、宁河区、和平区、南开区、河东区、静海区、宝坻区、河西区、北辰区、西青区、武清区、滨海新区、蓟州区)

固原市(西吉县、原州区、泾源县、隆德县、彭阳县)

黄石市(大冶市、铁山区、黄石港区、西塞山区、下陆区、阳新县)

株洲市(茶陵县、天元区、渌口区、石峰区、芦淞区、荷塘区、醴陵市、攸县、炎陵县)

西安市(周至县、新城区、未央区、灞桥区、莲湖区、长安区、阎良区、蓝田县、高陵区、鄠邑区、临潼区、雁塔区、碑林区)

佳木斯市(桦川县、前进区、富锦市、同江市、向阳区、郊区、汤原县、东风区、桦南县、抚远市)

淮安市(洪泽区、涟水县、淮安区、盱眙县、清江浦区、金湖县、淮阴区)

信阳市(平桥区、罗山县、光山县、商城县、淮滨县、浉河区、潢川县、新县、息县、固始县)

四平市(铁西区、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、梨树县)

运城市(闻喜县、新绛县、河津市、绛县、平陆县、临猗县、万荣县、稷山县、盐湖区、永济市、夏县、垣曲县、芮城县)

昆明市(东川区、宜良县、富民县、石林彝族自治县、嵩明县、安宁市、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、五华区、官渡区、盘龙区、西山区、禄劝彝族苗族自治县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、丰镇市、凉城县、集宁区、化德县、四子王旗、兴和县、卓资县、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、江源区、浑江区)

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兰州市(红古区、七里河区、永登县、皋兰县、城关区、榆中县、西固区、安宁区)

三门峡市(义马市、渑池县、卢氏县、陕州区、湖滨区、灵宝市)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县)

聊城市(茌平区、高唐县、冠县、莘县、东昌府区、临清市、东阿县、阳谷县)  包头市(九原区、昆都仑区、东河区、土默特右旗、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、青山区、固阳县)

龙岩市(长汀县、新罗区、上杭县、漳平市、武平县、永定区、连城县)

怀化市(通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、溆浦县、鹤城区、会同县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、沅陵县、中方县)

新乡市(原阳县、辉县市、封丘县、牧野区、卫滨区、红旗区、延津县、新乡县、获嘉县、卫辉市、凤泉区、长垣市)辽阳市(文圣区、辽阳县、白塔区、灯塔市、弓长岭区、太子河区、宏伟区)

衡水市(武强县、冀州区、阜城县、景县、桃城区、武邑县、枣强县、深州市、饶阳县、安平县、故城县)  黔南布依族苗族自治州(福泉市、龙里县、惠水县、贵定县、三都水族自治县、荔波县、罗甸县、平塘县、都匀市、瓮安县、独山县、长顺县)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)

惠州市(惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)临汾市(洪洞县、侯马市、隰县、浮山县、安泽县、蒲县、吉县、襄汾县、汾西县、曲沃县、霍州市、古县、乡宁县、大宁县、翼城县、尧都区、永和县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、弥勒市、元阳县、个旧市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、泸西县、屏边苗族自治县、红河县、蒙自市、建水县、河口瑶族自治县)

保定市(涞水县、蠡县、徐水区、安新县、顺平县、曲阳县、唐县、定兴县、竞秀区、满城区、博野县、涞源县、阜平县、高碑店市、安国市、清苑区、定州市、望都县、莲池区、雄县、容城县、易县、涿州市、高阳县)

来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、武宣县、象州县、忻城县)

长沙市(宁乡市、岳麓区、天心区、芙蓉区、浏阳市、雨花区、开福区、长沙县、望城区)

大连市(中山区、沙河口区、长海县、旅顺口区、金州区、庄河市、甘井子区、瓦房店市、西岗区、普兰店区)

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市、振安区、振兴区)

阳泉市(平定县、郊区、盂县、城区、矿区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、云县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、凤庆县)

呼和浩特市(和林格尔县、新城区、玉泉区、土默特左旗、清水河县、回民区、赛罕区、武川县、托克托县)

泉州市(晋江市、石狮市、泉港区、金门县、鲤城区、丰泽区、洛江区、南安市、安溪县、永春县、惠安县、德化县)

茂名市(茂南区、信宜市、化州市、高州市、电白区)

焦作市(博爱县、沁阳市、修武县、山阳区、解放区、温县、武陟县、孟州市、马村区、中站区)

平顶山市(卫东区、叶县、舞钢市、汝州市、郏县、湛河区、鲁山县、石龙区、新华区、宝丰县)

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铜仁市(江口县、石阡县、玉屏侗族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、万山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。