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伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁县、霍城县、巩留县、昭苏县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、新源县、特克斯县、尼勒克县、奎屯市)
白银市(平川区、景泰县、白银区、靖远县、会宁县)
山南市(曲松县、浪卡子县、桑日县、隆子县、琼结县、乃东区、贡嘎县、措美县、错那市、洛扎县、扎囊县、加查县)
淮安市(盱眙县、金湖县、淮阴区、洪泽区、清江浦区、淮安区、涟水县)
铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)
六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)
威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)
秦皇岛市(昌黎县、海港区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区)
赣州市(信丰县、定南县、安远县、崇义县、于都县、瑞金市、章贡区、上犹县、宁都县、寻乌县、龙南市、赣县区、全南县、兴国县、南康区、会昌县、大余县、石城县)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
清远市(阳山县、清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市、连南瑶族自治县、连州市、佛冈县)
海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、福泉市、长顺县、平塘县、惠水县、都匀市、罗甸县、荔波县、三都水族自治县、贵定县、龙里县、独山县)
商洛市(柞水县、丹凤县、商南县、洛南县、山阳县、镇安县、商州区)
双鸭山市(尖山区、集贤县、宝清县、岭东区、四方台区、友谊县、宝山区、饶河县)
广西壮族自治区
抚顺市(望花区、新宾满族自治县、抚顺县、清原满族自治县、东洲区、顺城区、新抚区)
雅安市(汉源县、名山区、宝兴县、荥经县、芦山县、雨城区、天全县、石棉县)
鸡西市(密山市、滴道区、梨树区、鸡冠区、虎林市、恒山区、鸡东县、城子河区、麻山区)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)
咸阳市(乾县、渭城区、杨陵区、泾阳县、彬州市、兴平市、长武县、武功县、礼泉县、秦都区、永寿县、旬邑县、三原县、淳化县)
儋州市
阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)
贵港市(覃塘区、港南区、平南县、桂平市、港北区)
合肥市(肥西县、瑶海区、庐阳区、肥东县、庐江县、巢湖市、长丰县、蜀山区、包河区)
蚌埠市(蚌山区、禹会区、五河县、固镇县、淮上区、怀远县、龙子湖区)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、格尔木市、都兰县、天峻县)
盐城市(建湖县、东台市、滨海县、盐都区、射阳县、阜宁县、亭湖区、响水县、大丰区)
抚州市(南丰县、黎川县、东乡区、宜黄县、崇仁县、资溪县、临川区、乐安县、南城县、广昌县、金溪县)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
崇左市(天等县、龙州县、大新县、江州区、宁明县、凭祥市、扶绥县)
福州市(晋安区、连江县、闽清县、鼓楼区、马尾区、福清市、永泰县、罗源县、台江区、闽侯县、仓山区、长乐区、平潭县)
铜仁市(松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、万山区、江口县、石阡县、碧江区)
安庆市(迎江区、岳西县、怀宁县、望江县、宜秀区、宿松县、大观区、桐城市、潜山市、太湖县)
内江市(东兴区、隆昌市、市中区、威远县、资中县)
衡阳市(南岳区、珠晖区、常宁市、石鼓区、衡阳县、耒阳市、祁东县、雁峰区、衡山县、衡南县、衡东县、蒸湘区)
香港特别行政区
荆州市(沙市区、公安县、松滋市、洪湖市、荆州区、监利市、江陵县、石首市)
南平市(武夷山市、建阳区、顺昌县、松溪县、建瓯市、政和县、邵武市、延平区、浦城县、光泽县)
黄山市(黟县、徽州区、休宁县、歙县、黄山区、屯溪区、祁门县)
玉林市(玉州区、容县、博白县、兴业县、福绵区、陆川县、北流市)
锡林郭勒盟(镶黄旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、正蓝旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特左旗、正镶白旗、苏尼特右旗)
揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、普宁市、揭西县)
湘潭市(湘乡市、雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区)
杭州市(临平区、建德市、西湖区、淳安县、萧山区、富阳区、临安区、拱墅区、余杭区、上城区、滨江区、钱塘区、桐庐县)
晋中市(灵石县、榆次区、左权县、和顺县、寿阳县、介休市、榆社县、祁县、昔阳县、太谷区、平遥县)
果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛沁县、玛多县、甘德县、久治县)
驻马店市(平舆县、驿城区、确山县、汝南县、遂平县、正阳县、新蔡县、上蔡县、泌阳县、西平县)
宿州市(泗县、埇桥区、砀山县、萧县、灵璧县)
佛山市(禅城区、顺德区、高明区、三水区、南海区)
保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县)
贵阳市(息烽县、南明区、清镇市、观山湖区、白云区、乌当区、云岩区、开阳县、修文县、花溪区)
达州市(达川区、万源市、开江县、通川区、宣汉县、大竹县、渠县)
连云港市(灌南县、赣榆区、连云区、灌云县、东海县、海州区)
楚雄彝族自治州(武定县、大姚县、牟定县、禄丰市、双柏县、元谋县、永仁县、楚雄市、南华县、姚安县)
大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)
茂名市(茂南区、电白区、化州市、信宜市、高州市)
昌吉回族自治州(昌吉市、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)
安康市(石泉县、紫阳县、汉滨区、平利县、镇坪县、旬阳市、宁陕县、岚皋县、白河县、汉阴县)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
上海市(虹口区、金山区、奉贤区、嘉定区、松江区、浦东新区、宝山区、徐汇区、青浦区、杨浦区、长宁区、静安区、闵行区、黄浦区、普陀区、崇明区)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
三明市(大田县、永安市、泰宁县、尤溪县、建宁县、沙县区、明溪县、清流县、宁化县、将乐县、三元区)
滨州市(惠民县、滨城区、沾化区、阳信县、邹平市、无棣县、博兴县)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、且末县、博湖县、尉犁县、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县、若羌县、库尔勒市)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
沧州市(任丘市、吴桥县、献县、盐山县、运河区、沧县、南皮县、黄骅市、河间市、肃宁县、东光县、新华区、泊头市、青县、孟村回族自治县、海兴县)
文山壮族苗族自治州(文山市、富宁县、麻栗坡县、马关县、广南县、丘北县、西畴县、砚山县)
克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)
江门市(新会区、鹤山市、江海区、恩平市、开平市、台山市、蓬江区)
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)
平顶山市(鲁山县、汝州市、湛河区、卫东区、石龙区、叶县、郏县、舞钢市、新华区、宝丰县)
南宁市(上林县、宾阳县、马山县、良庆区、横州市、西乡塘区、武鸣区、青秀区、隆安县、邕宁区、江南区、兴宁区)
乌兰察布市(商都县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、卓资县、凉城县、四子王旗、丰镇市、化德县)
阜阳市(阜南县、颍东区、界首市、颍州区、颍上县、颍泉区、临泉县、太和县)
潍坊市(潍城区、诸城市、青州市、坊子区、安丘市、昌乐县、高密市、寿光市、奎文区、昌邑市、临朐县、寒亭区)
临夏回族自治州(临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、东乡族自治县、永靖县、广河县、和政县、康乐县)
海南藏族自治州(贵南县、共和县、贵德县、同德县、兴海县)
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焦作市(中站区、孟州市、修武县、马村区、温县、解放区、沁阳市、博爱县、武陟县、山阳区)
汕头市(金平区、南澳县、潮南区、潮阳区、濠江区、澄海区、龙湖区)
海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)
红河哈尼族彝族自治州(个旧市、建水县、泸西县、绿春县、蒙自市、开远市、元阳县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、弥勒市、红河县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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