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苏州市(姑苏区、相城区、虎丘区、吴江区、昆山市、张家港市、太仓市、吴中区、常熟市)
龙岩市(永定区、新罗区、长汀县、武平县、上杭县、漳平市、连城县)
东莞市
葫芦岛市(绥中县、龙港区、南票区、建昌县、兴城市、连山区)
衡阳市(祁东县、石鼓区、珠晖区、南岳区、蒸湘区、雁峰区、衡东县、衡阳县、耒阳市、衡山县、衡南县、常宁市)
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、格尔木市、天峻县、都兰县、茫崖市)
潍坊市(潍城区、青州市、高密市、奎文区、诸城市、坊子区、安丘市、昌乐县、寒亭区、昌邑市、临朐县、寿光市)
平顶山市(郏县、叶县、石龙区、舞钢市、宝丰县、新华区、卫东区、湛河区、汝州市、鲁山县)
张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)
晋城市(阳城县、泽州县、城区、陵川县、高平市、沁水县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)
汉中市(南郑区、宁强县、西乡县、佛坪县、略阳县、勉县、留坝县、洋县、汉台区、镇巴县、城固县)
安庆市(望江县、迎江区、桐城市、怀宁县、岳西县、太湖县、宜秀区、潜山市、大观区、宿松县)
西宁市(城西区、城中区、湟源县、湟中区、城北区、大通回族土族自治县、城东区)
丽江市(古城区、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)
荆门市(沙洋县、掇刀区、京山市、钟祥市、东宝区)
泰安市(泰山区、肥城市、东平县、宁阳县、岱岳区、新泰市)
自贡市(大安区、富顺县、沿滩区、荣县、贡井区、自流井区)
吕梁市(石楼县、交城县、孝义市、汾阳市、中阳县、离石区、交口县、柳林县、方山县、临县、岚县、兴县、文水县)
商洛市(柞水县、丹凤县、洛南县、商州区、商南县、山阳县、镇安县)
阜新市(新邱区、太平区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、彰武县、细河区)
安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)
昭通市(彝良县、大关县、镇雄县、巧家县、水富市、盐津县、绥江县、鲁甸县、威信县、昭阳区、永善县)
济源市
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县、盈江县)
广元市(昭化区、旺苍县、苍溪县、剑阁县、朝天区、利州区、青川县)
玉林市(兴业县、玉州区、陆川县、容县、博白县、北流市、福绵区)
铁岭市(昌图县、开原市、铁岭县、清河区、西丰县、调兵山市、银州区)
荆州市(监利市、沙市区、荆州区、石首市、洪湖市、江陵县、公安县、松滋市)
吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区)
陇南市(成县、徽县、武都区、两当县、西和县、礼县、文县、宕昌县、康县)
宁德市(寿宁县、柘荣县、周宁县、福鼎市、福安市、霞浦县、古田县、屏南县、蕉城区)
乐山市(夹江县、沙湾区、峨眉山市、金口河区、峨边彝族自治县、沐川县、犍为县、马边彝族自治县、井研县、市中区、五通桥区)
济宁市(泗水县、汶上县、兖州区、曲阜市、梁山县、微山县、鱼台县、嘉祥县、金乡县、任城区、邹城市)
阿克苏地区(阿克苏市、库车市、乌什县、阿瓦提县、温宿县、拜城县、沙雅县、新和县、柯坪县)
温州市(鹿城区、龙港市、瓯海区、洞头区、瑞安市、永嘉县、苍南县、乐清市、平阳县、文成县、泰顺县、龙湾区)
九江市(湖口县、浔阳区、庐山市、濂溪区、彭泽县、德安县、共青城市、永修县、瑞昌市、柴桑区、修水县、武宁县、都昌县)
驻马店市(遂平县、汝南县、驿城区、平舆县、西平县、确山县、正阳县、泌阳县、新蔡县、上蔡县)
梅州市(丰顺县、梅县区、梅江区、五华县、大埔县、蕉岭县、平远县、兴宁市)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)
内江市(威远县、东兴区、隆昌市、市中区、资中县)
益阳市(资阳区、南县、桃江县、赫山区、沅江市、安化县)
岳阳市(平江县、岳阳楼区、岳阳县、湘阴县、云溪区、临湘市、君山区、汨罗市、华容县)
雅安市(荥经县、雨城区、汉源县、宝兴县、芦山县、天全县、名山区、石棉县)
新乡市(长垣市、凤泉区、新乡县、延津县、原阳县、辉县市、封丘县、获嘉县、牧野区、红旗区、卫辉市、卫滨区)
金华市(磐安县、婺城区、义乌市、永康市、东阳市、浦江县、金东区、武义县、兰溪市)
焦作市(中站区、武陟县、温县、解放区、马村区、修武县、博爱县、孟州市、沁阳市、山阳区)
邢台市(信都区、南和区、南宫市、清河县、巨鹿县、沙河市、隆尧县、襄都区、新河县、平乡县、广宗县、威县、内丘县、柏乡县、临西县、任泽区、临城县、宁晋县)
宿迁市(宿豫区、沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县)
固原市(西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县、原州区)
中山市
楚雄彝族自治州(姚安县、牟定县、楚雄市、永仁县、禄丰市、武定县、南华县、元谋县、大姚县、双柏县)
忻州市(偏关县、五寨县、神池县、忻府区、岢岚县、原平市、五台县、繁峙县、保德县、河曲县、静乐县、定襄县、代县、宁武县)
杭州市(临平区、临安区、淳安县、钱塘区、建德市、富阳区、上城区、桐庐县、滨江区、西湖区、余杭区、萧山区、拱墅区)
日喀则市(定日县、仲巴县、拉孜县、昂仁县、萨迦县、聂拉木县、康马县、萨嘎县、白朗县、谢通门县、亚东县、岗巴县、仁布县、桑珠孜区、吉隆县、南木林县、江孜县、定结县)
乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、沙依巴克区、米东区、新市区、乌鲁木齐县、头屯河区、天山区)
永州市(江华瑶族自治县、祁阳市、新田县、东安县、冷水滩区、双牌县、蓝山县、江永县、宁远县、道县、零陵区)
张掖市(民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、甘州区)
银川市(贺兰县、西夏区、灵武市、金凤区、兴庆区、永宁县)
马鞍山市(博望区、花山区、雨山区、当涂县、含山县、和县)
内蒙古自治区
威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)
本溪市(南芬区、平山区、溪湖区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县)
哈尔滨市(道外区、平房区、依兰县、延寿县、道里区、宾县、松北区、南岗区、尚志市、通河县、木兰县、双城区、香坊区、五常市、巴彦县、呼兰区、方正县、阿城区)
长沙市(浏阳市、雨花区、天心区、芙蓉区、宁乡市、岳麓区、望城区、开福区、长沙县)
三门峡市(卢氏县、湖滨区、渑池县、陕州区、义马市、灵宝市)
镇江市(扬中市、句容市、京口区、润州区、丹徒区、丹阳市)
蚌埠市(蚌山区、怀远县、禹会区、淮上区、龙子湖区、五河县、固镇县)
宣城市(泾县、宣州区、广德市、郎溪县、宁国市、旌德县、绩溪县)
临沂市(平邑县、费县、沂南县、河东区、郯城县、兰山区、兰陵县、临沭县、莒南县、蒙阴县、罗庄区、沂水县)
平凉市(庄浪县、泾川县、静宁县、崇信县、灵台县、华亭市、崆峒区)
江门市(恩平市、蓬江区、开平市、新会区、江海区、鹤山市、台山市)
梧州市(藤县、岑溪市、长洲区、龙圩区、蒙山县、万秀区、苍梧县)
锡林郭勒盟(正镶白旗、二连浩特市、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、苏尼特右旗)
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黄石市(大冶市、铁山区、黄石港区、西塞山区、下陆区、阳新县)
南昌市(青山湖区、红谷滩区、进贤县、东湖区、安义县、新建区、南昌县、青云谱区、西湖区)
专题：经济学家激辩“10万亿大刺激”
民生证券认为，接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路：第一步是拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合，在关税豁免/暂缓窗口期内，非美贸易市场有望缓解出口压力，适时迎来政府债发行“高峰期”和货币政策降准降息；第二步是增量政策的再加码，可能包括追加超长期特别国债、育儿补贴、推进货币化安置等。
一季度的“开门红”虽然已经翻篇，但在关税冲突升级的逆风局下，为中美两国的博弈提供了相对有利的两大立足点。一是中国经济结构的转型降低了内在脆弱性，前期的金融风险及房地产风险基本出清。截至2024年末，房地产投资占比由2020年高点的19.5%降至11.8%，制造业占比则由2020年的29.5%升至36.2%（其中高技术产业占全部制造业比重已升至27.7%）；金融部门杠杆率（资产方）也由2016年末高点的76.4%降至51.2%。
二是市场预期的演绎表明本轮中美摩擦升级以来，我国基本面更具韧性。根据开年以来中美经济意外指数的走势来看，中国处于正区间的上行通道中，反观美国却处于负区间的下行通道中，这一局面远远好于2018年。
基于上述两大有利的立足点，稳市场无疑是阻力最小的方向，我们预计接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路：
第一步，拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合。拓外贸上，从近期国家领导人出访越南、马来西亚、柬埔寨等足迹可见，“稳外贸”的战略方向在于非美贸易的拓展。在美国最新的关税豁免、暂缓90天关税的窗口期内，非美贸易市场存在较大迂回空间，这对于缓解出口压力有非常直接的作用。
财政发债前置上，今年一季度经济的“开门红”，实则离不开去年下半年财政加力带来的滞后效应，政策的“接续”重要性凸显。回顾2018年，7月中美贸易摩擦升级，8月财政部便要求专项债在10月之前基本发行完毕，因此今年二季度可能会迎来政府债发行的“高峰期”。同时这也需要货币政策适时降准降息的协同配合，预计这些都将构成4月政治局会议的主线。
第二步，增量政策的再加码。顺着总理所提出的“加快释放服务消费潜力”这一政策逻辑，我们认为年中择机加码的增量政策可能包括：着力应对外部冲击下的就业风险，年中追加超长期特别国债以进一步支持“两新”，已在部分地方陆续落地的育儿补贴，加力实施城中村改造、推进货币化安置等。7月政治局会议将成为年中增量政策出台的重要窗口。
工业：“含科量”不浅。3月工业增加值同比增速为7.7%，相较于1-2月的5.9%进一步提升，说明今年开年工业生产进度偏快。其中，3月高技术产业工增同比的持续上行说明工业生产整体的加快更多是源于高科技产业拉动。
不过，工业端“供大于需”的结构性矛盾还在继续。2025年一季度工业产能利用率从前值76.2%下降至74.1%，降幅略超季节性。分不同行业来看，产能利用率有所上升的主要是小部分上游行业（如黑色冶炼、化纤、石油开采），而中下游的电气机械、电子设备、汽车制造等行业产能利用率跌势明显。
制造业：“开门红”的重要支柱。3月制造业投资同比增速录得9.2%（1-2月为9.0%），继续高位上行，成为一季度经济数据中的“亮眼项”。相较于1-2月，对制造业投资增速拉动最大的行业为电子设备、电气机械、金属制品；相较于去年3月，对制造业投资增速拉动最大的行业为汽车制造、交通设备、纺织业。
基建：拐点的明确显现仍待时机。3月广义与狭义基建同比增速双双回升，前者同比增速为12.6%（1-2月为10.0%），后者为5.9%（1-2月为5.6%）。广义基建投资同比增幅依旧大于狭义基建，虽然广义基建三大板块增速均在上升，但公用事业领域的支撑还是“更胜一筹”。
往后看，基建运行还是存在一些压力。从融资端来看，虽然剔除化债部分的新增专项债发行进度偏快，但是财政支出对基建的支持出现弱化。从项目招标来看，大型建筑企业的新签合同额、以及建筑业PMI的新订单指数都显示当前建筑业招标项目工程量并未出现明显改善。从项目开工来看，沥青开工率这一高频指标仍在历史同期低位徘徊。
消费：社零超预期是对政策成效和预期改善的“正反馈”。3月社零同比增长5.9%、大幅高于市场预期的4.4%。一方面，“以旧换新”加力扩围对家电、通讯器材、家具等消费的带动作用集中体现。另一方面，“稳市场”尤其是股市回暖带动预期改善，以餐饮收入为代表的服务消费同比增长6.8%、较上月大幅抬升3.6个百分点，这都反映了政策的积极成效。
地产：“小阳春”和节后复工带动下，地产实物工作量加快。伴随“春节错位”效应消退，地产成交的“小阳春”在3月数据中得以充分体现，当月新房销售同比降幅显著收窄至-1.9%；此外，3月一线城市二手房价环比再度转正。相应地，房地产新开工、竣工面积等“实物工作量”指标呈现边际改善。
本文作者：民生证券陶川团队，来源：川阅全球宏观，原文标题：《5.4%后如何破逆风局？（民生宏观陶川团队）》，华尔街见闻有所删减
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