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金华市(义乌市、东阳市、永康市、婺城区、浦江县、金东区、武义县、磐安县、兰溪市)

佛山市(禅城区、南海区、顺德区、高明区、三水区)

衡阳市(雁峰区、石鼓区、耒阳市、南岳区、祁东县、衡南县、常宁市、珠晖区、蒸湘区、衡东县、衡阳县、衡山县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、太仆寺旗、正镶白旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特右旗、锡林浩特市)  海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

衢州市(江山市、常山县、衢江区、柯城区、开化县、龙游县)

金昌市(永昌县、金川区)

天水市(秦安县、甘谷县、麦积区、张家川回族自治县、秦州区、清水县、武山县)

岳阳市(汨罗市、平江县、湘阴县、岳阳楼区、岳阳县、临湘市、云溪区、华容县、君山区)  文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、富宁县、马关县、丘北县、麻栗坡县、文山市、广南县)

揭阳市(揭西县、惠来县、普宁市、榕城区、揭东区)

新乡市(封丘县、延津县、卫辉市、牧野区、辉县市、长垣市、原阳县、凤泉区、红旗区、卫滨区、新乡县、获嘉县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、梁河县、瑞丽市)

郴州市(桂阳县、北湖区、临武县、苏仙区、永兴县、安仁县、宜章县、资兴市、嘉禾县、桂东县、汝城县)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、麻江县、雷山县、施秉县、天柱县、丹寨县、台江县、剑河县、镇远县、从江县、凯里市、黄平县、锦屏县、榕江县、黎平县、岑巩县)

那曲市(班戈县、索县、巴青县、申扎县、聂荣县、比如县、尼玛县、双湖县、嘉黎县、色尼区、安多县)

兰州市(城关区、西固区、永登县、皋兰县、红古区、安宁区、榆中县、七里河区)

信阳市(淮滨县、商城县、浉河区、固始县、息县、潢川县、平桥区、新县、光山县、罗山县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗)

娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、双峰县、娄星区)

常州市(新北区、天宁区、钟楼区、金坛区、武进区、溧阳市)

杭州市(上城区、萧山区、建德市、西湖区、临平区、临安区、桐庐县、钱塘区、淳安县、拱墅区、富阳区、滨江区、余杭区)

广西壮族自治区

蚌埠市(禹会区、龙子湖区、怀远县、固镇县、蚌山区、淮上区、五河县)

泰州市(兴化市、海陵区、姜堰区、泰兴市、高港区、靖江市)

永州市(江永县、宁远县、东安县、零陵区、蓝山县、祁阳市、冷水滩区、江华瑶族自治县、双牌县、道县、新田县)

吉安市(永丰县、吉安县、吉州区、泰和县、峡江县、万安县、安福县、青原区、新干县、遂川县、井冈山市、永新县、吉水县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、准格尔旗、达拉特旗、东胜区)

云浮市(郁南县、云城区、云安区、新兴县、罗定市)

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临夏回族自治州(临夏县、广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县、永靖县、临夏市)

通辽市(科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、库伦旗)

香港特别行政区

五指山市(万宁市、屯昌县、定安县、临高县、东方市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、文昌市、澄迈县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县)  十堰市(丹江口市、茅箭区、郧西县、竹山县、竹溪县、郧阳区、张湾区、房县)

台州市(临海市、路桥区、天台县、椒江区、仙居县、玉环市、温岭市、黄岩区、三门县)

宜昌市(点军区、兴山县、猇亭区、远安县、长阳土家族自治县、宜都市、五峰土家族自治县、当阳市、秭归县、枝江市、伍家岗区、夷陵区、西陵区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、福海县、富蕴县、吉木乃县、青河县)甘孜藏族自治州(九龙县、泸定县、德格县、道孚县、色达县、甘孜县、稻城县、康定市、炉霍县、得荣县、乡城县、理塘县、巴塘县、雅江县、丹巴县、白玉县、石渠县、新龙县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、新源县、巩留县、特克斯县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、尼勒克县、霍城县、霍尔果斯市、伊宁市)  朔州市(应县、平鲁区、山阴县、怀仁市、朔城区、右玉县)

抚州市(广昌县、临川区、宜黄县、金溪县、南丰县、黎川县、东乡区、乐安县、南城县、资溪县、崇仁县)

黄山市(黟县、黄山区、歙县、徽州区、休宁县、屯溪区、祁门县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、射洪市、船山区、安居区)柳州市(柳北区、三江侗族自治县、柳城县、柳南区、鹿寨县、鱼峰区、城中区、柳江区、融安县、融水苗族自治县)

玉林市(兴业县、博白县、福绵区、北流市、陆川县、玉州区、容县)

莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区)

北京市(密云区、大兴区、平谷区、东城区、海淀区、延庆区、朝阳区、西城区、通州区、怀柔区、顺义区、石景山区、房山区、门头沟区、丰台区、昌平区)

牡丹江市(爱民区、东宁市、穆棱市、阳明区、海林市、绥芬河市、东安区、宁安市、西安区、林口县)

山南市(措美县、乃东区、加查县、错那市、浪卡子县、洛扎县、琼结县、曲松县、扎囊县、桑日县、贡嘎县、隆子县)

上海市(虹口区、静安区、杨浦区、奉贤区、普陀区、浦东新区、嘉定区、闵行区、黄浦区、长宁区、松江区、宝山区、崇明区、金山区、徐汇区、青浦区)

达州市(万源市、达川区、通川区、宣汉县、渠县、开江县、大竹县)

三明市(三元区、清流县、泰宁县、建宁县、将乐县、沙县区、尤溪县、永安市、大田县、明溪县、宁化县)

邵阳市(绥宁县、北塔区、双清区、新邵县、邵东市、邵阳县、大祥区、洞口县、城步苗族自治县、新宁县、武冈市、隆回县)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

大同市(天镇县、阳高县、平城区、新荣区、广灵县、云州区、云冈区、浑源县、左云县、灵丘县)

开封市(禹王台区、通许县、龙亭区、尉氏县、顺河回族区、鼓楼区、兰考县、祥符区、杞县)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、临江市、靖宇县、抚松县)

陇南市(武都区、礼县、徽县、西和县、宕昌县、成县、两当县、文县、康县)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、东洲区、望花区、抚顺县)

临汾市(霍州市、大宁县、尧都区、翼城县、浮山县、蒲县、永和县、古县、乡宁县、曲沃县、襄汾县、汾西县、洪洞县、隰县、安泽县、侯马市、吉县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。