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天水市(秦安县、清水县、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、武山县、秦州区)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)

平顶山市(新华区、湛河区、石龙区、舞钢市、汝州市、郏县、宝丰县、叶县、鲁山县、卫东区)

保定市(容城县、阜平县、安新县、博野县、涞水县、顺平县、高碑店市、曲阳县、竞秀区、定州市、雄县、易县、望都县、涞源县、满城区、莲池区、徐水区、定兴县、唐县、涿州市、安国市、蠡县、高阳县、清苑区)  雅安市(天全县、宝兴县、名山区、石棉县、荥经县、雨城区、汉源县、芦山县)

宁德市(寿宁县、福安市、周宁县、蕉城区、福鼎市、霞浦县、古田县、屏南县、柘荣县)

昌都市(卡若区、贡觉县、洛隆县、左贡县、边坝县、八宿县、类乌齐县、丁青县、江达县、察雅县、芒康县)

永州市(江永县、道县、祁阳市、宁远县、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、零陵区、东安县、新田县、冷水滩区)

大连市(普兰店区、西岗区、旅顺口区、长海县、甘井子区、庄河市、沙河口区、中山区、金州区、瓦房店市)  池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

那曲市(比如县、双湖县、申扎县、安多县、索县、色尼区、聂荣县、尼玛县、嘉黎县、班戈县、巴青县)

汉中市(汉台区、佛坪县、略阳县、留坝县、西乡县、南郑区、镇巴县、勉县、洋县、城固县、宁强县)

沧州市(泊头市、东光县、孟村回族自治县、新华区、任丘市、献县、黄骅市、盐山县、吴桥县、河间市、运河区、沧县、肃宁县、海兴县、青县、南皮县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

平凉市(灵台县、庄浪县、泾川县、崇信县、华亭市、静宁县、崆峒区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

哈尔滨市(平房区、尚志市、木兰县、阿城区、通河县、松北区、五常市、道里区、依兰县、巴彦县、呼兰区、双城区、方正县、延寿县、南岗区、宾县、香坊区、道外区)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区)

常德市(汉寿县、津市市、石门县、临澧县、鼎城区、桃源县、澧县、安乡县、武陵区)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、巴楚县、疏勒县、莎车县、英吉沙县、叶城县、泽普县、伽师县、麦盖提县、喀什市、疏附县)

酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、金塔县、肃州区、瓜州县、玉门市)

惠州市(博罗县、惠东县、惠阳区、龙门县、惠城区)

云浮市(云安区、新兴县、云城区、郁南县、罗定市)

泰安市(新泰市、岱岳区、宁阳县、肥城市、东平县、泰山区)

九江市(德安县、共青城市、修水县、彭泽县、浔阳区、柴桑区、湖口县、都昌县、武宁县、瑞昌市、永修县、庐山市、濂溪区)

山南市(措美县、贡嘎县、错那市、扎囊县、乃东区、琼结县、浪卡子县、洛扎县、隆子县、曲松县、加查县、桑日县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

北京市(平谷区、石景山区、延庆区、丰台区、通州区、西城区、顺义区、房山区、昌平区、朝阳区、大兴区、东城区、怀柔区、门头沟区、海淀区、密云区)

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齐齐哈尔市(拜泉县、克东县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、富拉尔基区、建华区、甘南县、讷河市、龙江县、克山县、泰来县、富裕县、碾子山区、龙沙区、依安县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区、盐池县)

来宾市(合山市、兴宾区、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县)

通辽市(奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗)  武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、若尔盖县、九寨沟县、汶川县、红原县、理县、松潘县、黑水县、金川县、壤塘县、茂县、阿坝县、马尔康市)

怀化市(辰溪县、麻阳苗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、溆浦县、会同县、沅陵县、新晃侗族自治县)中山市

杭州市(淳安县、萧山区、滨江区、西湖区、临平区、临安区、钱塘区、余杭区、建德市、拱墅区、桐庐县、上城区、富阳区)  嘉峪关市

三明市(将乐县、宁化县、明溪县、清流县、沙县区、建宁县、大田县、尤溪县、永安市、三元区、泰宁县)

南充市(仪陇县、高坪区、阆中市、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、西充县、营山县、南部县)

金华市(永康市、兰溪市、武义县、金东区、义乌市、东阳市、婺城区、磐安县、浦江县)红河哈尼族彝族自治州(红河县、开远市、弥勒市、个旧市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、泸西县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、绿春县、元阳县、蒙自市)

河池市(东兰县、宜州区、环江毛南族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、凤山县、罗城仫佬族自治县、金城江区)

焦作市(解放区、孟州市、武陟县、马村区、温县、修武县、沁阳市、山阳区、博爱县、中站区)

宁波市(鄞州区、慈溪市、北仑区、余姚市、海曙区、镇海区、宁海县、奉化区、江北区、象山县)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、尼勒克县、霍尔果斯市、伊宁市、新源县、奎屯市、霍城县、特克斯县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区)

厦门市(湖里区、海沧区、同安区、翔安区、思明区、集美区)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、达日县、甘德县、玛沁县、久治县)

廊坊市(大城县、固安县、文安县、永清县、香河县、三河市、大厂回族自治县、广阳区、安次区、霸州市)

阜阳市(颍州区、界首市、太和县、阜南县、颍上县、颍泉区、临泉县、颍东区)

深圳市(南山区、光明区、龙华区、罗湖区、福田区、龙岗区、宝安区、坪山区、盐田区)

南京市(浦口区、秦淮区、溧水区、玄武区、高淳区、栖霞区、江宁区、六合区、雨花台区、鼓楼区、建邺区)

烟台市(招远市、莱州市、栖霞市、福山区、莱山区、牟平区、海阳市、蓬莱区、芝罘区、龙口市、莱阳市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

新余市(分宜县、渝水区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。