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吴忠市(盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)

白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、大安市、洮南市)

天津市(南开区、津南区、红桥区、宁河区、西青区、蓟州区、滨海新区、河北区、河东区、北辰区、武清区、和平区、宝坻区、静海区、东丽区、河西区)  绍兴市(新昌县、诸暨市、越城区、柯桥区、嵊州市、上虞区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、望谟县、安龙县、普安县、兴仁市、晴隆县、贞丰县、册亨县)

南充市(高坪区、营山县、顺庆区、阆中市、蓬安县、仪陇县、西充县、南部县、嘉陵区)

金华市(东阳市、永康市、义乌市、浦江县、金东区、磐安县、兰溪市、武义县、婺城区)  和田地区(和田市、民丰县、于田县、和田县、策勒县、墨玉县、洛浦县、皮山县)

保山市(龙陵县、昌宁县、施甸县、隆阳区、腾冲市)

运城市(永济市、平陆县、垣曲县、新绛县、闻喜县、临猗县、芮城县、万荣县、稷山县、河津市、夏县、盐湖区、绛县)

福州市(连江县、晋安区、永泰县、闽侯县、鼓楼区、长乐区、马尾区、福清市、平潭县、仓山区、台江区、闽清县、罗源县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

汕头市(龙湖区、濠江区、澄海区、潮阳区、金平区、潮南区、南澳县)

驻马店市(正阳县、驿城区、新蔡县、汝南县、遂平县、平舆县、上蔡县、西平县、泌阳县、确山县)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

宣城市(宁国市、宣州区、泾县、绩溪县、旌德县、郎溪县、广德市)

徐州市(新沂市、鼓楼区、邳州市、贾汪区、沛县、泉山区、云龙区、丰县、铜山区、睢宁县)

济源市

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、明山区)

汉中市(略阳县、西乡县、勉县、汉台区、佛坪县、镇巴县、南郑区、留坝县、洋县、城固县、宁强县)

邯郸市(肥乡区、武安市、广平县、磁县、成安县、邯山区、永年区、大名县、复兴区、邱县、馆陶县、峰峰矿区、鸡泽县、涉县、曲周县、魏县、丛台区、临漳县)

忻州市(原平市、神池县、岢岚县、代县、忻府区、保德县、静乐县、五台县、河曲县、五寨县、宁武县、定襄县、偏关县、繁峙县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

荆州市(洪湖市、荆州区、江陵县、松滋市、沙市区、公安县、监利市、石首市)

桂林市(秀峰区、七星区、临桂区、荔浦市、象山区、阳朔县、兴安县、全州县、恭城瑶族自治县、平乐县、龙胜各族自治县、雁山区、灵川县、叠彩区、灌阳县、永福县、资源县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

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贵港市(港南区、平南县、覃塘区、港北区、桂平市)

厦门市(海沧区、翔安区、集美区、思明区、同安区、湖里区)

郴州市(永兴县、临武县、资兴市、宜章县、安仁县、汝城县、嘉禾县、桂阳县、桂东县、苏仙区、北湖区)

双鸭山市(四方台区、集贤县、尖山区、岭东区、饶河县、宝山区、友谊县、宝清县)  株洲市(攸县、芦淞区、天元区、炎陵县、醴陵市、石峰区、茶陵县、荷塘区、渌口区)

咸阳市(长武县、秦都区、乾县、永寿县、兴平市、渭城区、淳化县、杨陵区、彬州市、三原县、武功县、泾阳县、礼泉县、旬邑县)

商洛市(镇安县、商州区、柞水县、山阳县、商南县、洛南县、丹凤县)

铜仁市(德江县、玉屏侗族自治县、思南县、万山区、江口县、碧江区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县)兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)

镇江市(京口区、丹徒区、润州区、句容市、丹阳市、扬中市)  德阳市(广汉市、什邡市、中江县、绵竹市、罗江区、旌阳区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、珲春市、龙井市、和龙市、敦化市、延吉市、安图县)

深圳市(宝安区、南山区、龙华区、龙岗区、盐田区、福田区、坪山区、罗湖区、光明区)

玉林市(博白县、玉州区、北流市、福绵区、容县、陆川县、兴业县)昭通市(水富市、绥江县、盐津县、鲁甸县、永善县、巧家县、彝良县、昭阳区、镇雄县、威信县、大关县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

拉萨市(城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、尼木县、当雄县、达孜区、林周县、曲水县)

甘孜藏族自治州(乡城县、德格县、雅江县、炉霍县、道孚县、新龙县、白玉县、泸定县、色达县、稻城县、九龙县、巴塘县、甘孜县、理塘县、丹巴县、石渠县、康定市、得荣县)

连云港市(灌云县、东海县、灌南县、赣榆区、海州区、连云区)

济宁市(泗水县、汶上县、兖州区、梁山县、金乡县、微山县、嘉祥县、邹城市、任城区、曲阜市、鱼台县)

开封市(龙亭区、祥符区、尉氏县、兰考县、杞县、顺河回族区、鼓楼区、通许县、禹王台区)

张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、连山区、建昌县、南票区、绥中县)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、民乐县、山丹县、高台县)

西安市(碑林区、灞桥区、鄠邑区、临潼区、雁塔区、高陵区、蓝田县、未央区、长安区、阎良区、新城区、莲湖区、周至县)

台州市(仙居县、玉环市、温岭市、椒江区、路桥区、三门县、黄岩区、天台县、临海市)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

南通市(启东市、海安市、海门区、如东县、崇川区、通州区、如皋市)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、甘德县、达日县、玛沁县、久治县)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、玛纳斯县、阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

漯河市(召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区、源汇区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。