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黄山市(黄山区、休宁县、祁门县、屯溪区、歙县、徽州区、黟县)

张家口市(沽源县、桥东区、尚义县、张北县、涿鹿县、下花园区、崇礼区、怀来县、赤城县、万全区、宣化区、怀安县、蔚县、阳原县、康保县、桥西区)

咸宁市(崇阳县、通山县、咸安区、嘉鱼县、通城县、赤壁市)

天津市(蓟州区、河东区、津南区、河北区、红桥区、宝坻区、和平区、宁河区、河西区、北辰区、西青区、南开区、静海区、滨海新区、东丽区、武清区)  威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

佳木斯市(桦南县、向阳区、富锦市、前进区、汤原县、桦川县、东风区、同江市、郊区、抚远市)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、富蕴县、青河县)

苏州市(吴中区、太仓市、吴江区、张家港市、常熟市、昆山市、姑苏区、虎丘区、相城区)

烟台市(牟平区、栖霞市、莱阳市、莱山区、招远市、莱州市、海阳市、福山区、芝罘区、龙口市、蓬莱区)  鸡西市(密山市、城子河区、恒山区、虎林市、鸡冠区、滴道区、鸡东县、梨树区、麻山区)

滨州市(沾化区、滨城区、惠民县、阳信县、无棣县、邹平市、博兴县)

遂宁市(大英县、射洪市、安居区、蓬溪县、船山区)

许昌市(长葛市、襄城县、魏都区、禹州市、鄢陵县、建安区)

吉林市(舒兰市、蛟河市、磐石市、永吉县、船营区、丰满区、龙潭区、昌邑区、桦甸市)

丽水市(云和县、缙云县、庆元县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、青田县、遂昌县、龙泉市)

清远市(阳山县、清新区、清城区、连山壮族瑶族自治县、连州市、英德市、连南瑶族自治县、佛冈县)

南京市(鼓楼区、栖霞区、六合区、雨花台区、玄武区、江宁区、建邺区、浦口区、高淳区、秦淮区、溧水区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、凤凰县、古丈县、花垣县、龙山县、吉首市、永顺县、泸溪县)

安庆市(宿松县、怀宁县、望江县、桐城市、太湖县、迎江区、岳西县、大观区、宜秀区、潜山市)

盐城市(亭湖区、大丰区、东台市、响水县、滨海县、射阳县、盐都区、建湖县、阜宁县)

六安市(裕安区、金寨县、霍邱县、舒城县、霍山县、金安区、叶集区)

云浮市(罗定市、云安区、云城区、新兴县、郁南县)

普洱市(景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

宁夏回族自治区

淮南市(潘集区、大通区、凤台县、八公山区、寿县、田家庵区、谢家集区)

绵阳市(游仙区、平武县、涪城区、盐亭县、梓潼县、三台县、江油市、北川羌族自治县、安州区)

商丘市(睢阳区、夏邑县、宁陵县、柘城县、梁园区、民权县、永城市、虞城县、睢县)

岳阳市(临湘市、汨罗市、华容县、湘阴县、云溪区、岳阳县、君山区、岳阳楼区、平江县)

邯郸市(魏县、丛台区、涉县、武安市、大名县、邯山区、馆陶县、复兴区、永年区、肥乡区、邱县、广平县、鸡泽县、峰峰矿区、磁县、曲周县、成安县、临漳县)

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海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、正蓝旗、多伦县、锡林浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正镶白旗)

西藏自治区  黑河市(孙吴县、逊克县、爱辉区、北安市、嫩江市、五大连池市)

菏泽市(巨野县、单县、牡丹区、曹县、定陶区、郓城县、成武县、鄄城县、东明县)

上海市(静安区、浦东新区、徐汇区、宝山区、闵行区、普陀区、虹口区、黄浦区、松江区、青浦区、奉贤区、长宁区、崇明区、金山区、嘉定区、杨浦区)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)昭通市(永善县、盐津县、水富市、绥江县、彝良县、镇雄县、威信县、昭阳区、大关县、鲁甸县、巧家县)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)  昆明市(宜良县、呈贡区、盘龙区、富民县、安宁市、东川区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、西山区、官渡区、石林彝族自治县、嵩明县)

郑州市(管城回族区、中原区、巩义市、二七区、登封市、金水区、惠济区、中牟县、荥阳市、新密市、上街区、新郑市)

三门峡市(陕州区、义马市、卢氏县、灵宝市、渑池县、湖滨区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)晋中市(昔阳县、太谷区、祁县、和顺县、寿阳县、介休市、榆次区、灵石县、榆社县、平遥县、左权县)

乐山市(犍为县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、五通桥区、金口河区、市中区、峨眉山市、沙湾区、夹江县、井研县、沐川县)

重庆市(渝中区、丰都县、石柱土家族自治县、万州区、黔江区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、合川区、渝北区、开州区、铜梁区、璧山区、忠县、南岸区、綦江区、长寿区、永川区、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、北碚区、巫山县、巫溪县、江北区、涪陵区、城口县、奉节县、大渡口区、垫江县、潼南区、江津区、秀山土家族苗族自治县、大足区、云阳县、南川区、沙坪坝区、九龙坡区、梁平区)

十堰市(郧阳区、张湾区、丹江口市、郧西县、茅箭区、房县、竹溪县、竹山县)

阿里地区(噶尔县、日土县、普兰县、措勤县、改则县、革吉县、札达县)

佛山市(禅城区、高明区、顺德区、三水区、南海区)

枣庄市(滕州市、峄城区、山亭区、台儿庄区、市中区、薛城区)

忻州市(忻府区、静乐县、五寨县、代县、偏关县、保德县、河曲县、宁武县、繁峙县、定襄县、岢岚县、神池县、原平市、五台县)

太原市(晋源区、清徐县、小店区、万柏林区、阳曲县、娄烦县、杏花岭区、迎泽区、尖草坪区、古交市)

安阳市(安阳县、滑县、文峰区、殷都区、林州市、汤阴县、龙安区、内黄县、北关区)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、无为市、繁昌区、弋江区、鸠江区、南陵县)

通化市(柳河县、东昌区、集安市、通化县、梅河口市、二道江区、辉南县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、都匀市、罗甸县、三都水族自治县、荔波县、龙里县、平塘县、瓮安县、惠水县、福泉市、独山县、长顺县)

南平市(松溪县、光泽县、顺昌县、延平区、政和县、建阳区、邵武市、武夷山市、浦城县、建瓯市)

延安市(洛川县、宝塔区、富县、延长县、志丹县、安塞区、吴起县、宜川县、黄龙县、黄陵县、子长市、延川县、甘泉县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、安龙县、望谟县、兴义市、晴隆县、贞丰县、兴仁市)

银川市(西夏区、贺兰县、兴庆区、灵武市、金凤区、永宁县)

　　来源：中信建投证券研究

　　文|胡玉玮冯天泽周之瀚

　　4月政治局会议有六大亮点：一是充分认识关税冲击，明确指出“斗争”要求，积极应对外部不确定性。二是重提超常规逆周期调节，凸显政策力度和决心。三是货币政策显著发力，新设政策性金融工具和服务消费与养老再贷款。四是大力发展服务消费，表述由扩大服务消费调整为大力发展服务消费。五是再现活跃资本市场，“稳定”变“活跃”，政策呵护力度有望加强。六是地产政策仍显克制，坚持高质量发展与新发展模式。

　　中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央加强对经济工作的全面领导，各地区各部门聚力攻坚，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。同时，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。

　　此次政治局会议体现出六大亮点。一是充分认识关税冲击，针对4月以来美国持续对华加征关税的挑战，保持“以我为主”的战略定力，延续“不愿打也不怕打”的整体基调，为市场主体奠定信心。二是重提超常规逆周期，表明政策加码的力度和决心，进一步凸显政策框架的延续和升级。三是货币政策显著发力，明确提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，既是对“超常规逆周期调节”的深化，更是应对美国对华加征高额关税等外部冲击的主动布局。四是大力发展服务消费，政策表述从去年12月中央经济工作会议提出的“扩大服务消费”转变为“大力发展服务消费”，服务消费将成为后续消费刺激政策的重要抓手。五是再现活跃资本市场，重新强调“活跃”资本市场，提出“持续稳定和活跃资本市场”，传递出积极信号，有助于进一步提升市场的流动性和估值水平。六是地产政策仍显克制，城市更新是重点，高品质住房供给是增量，整体不改变房地产高质量发展和构建新发展模式的趋势。

　　一、充分认识关税冲击

　　针对4月以来美国持续对华加征关税的挑战，本次会议作出鲜明回应，明确指出“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。”。针对美国贸易战，中央定调强硬，表示“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”，“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。整体来看，中央对中美贸易战保持“以我为主”的战略定力，延续“不愿打也不怕打”的整体基调，为市场主体奠定信心。在后续政策走势上，也提出了明确的指向“同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径。”后续中国或将加强与第三方国家的合作，共同反对美国的单边关税。

　　4月24日外交部发言人表示“中美没有就关税问题磋商或谈判，更谈不上达成协议”，特朗普政府近期主动释放对华贸易战的降温信号，特朗普声称美国同中方进行关税谈判时不会采取“强硬态度”，对华145%关税“将大幅下降”，美国财政部长贝森特表示眼下中美关税对峙僵局“难以为继”，并预计对华关税战“将在短时间内缓和”。整体来看，在半个多月的时间内，中国已经掌握贸易战的主动权，但是并不急于开展谈判，需要美方展现诚意，如主动降低关税等实质性措施。4月24日外交部发言人郭嘉昆指出，“这场关税战是由美方发起的，中方的态度是一贯的也是明确的：打，奉陪到底；谈，大门敞开。对话谈判必须是平等、尊重、互惠的。”

　　二、重提超常规逆周期

　　会议指出，“要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。”此前‌2024年12月政治局会议首次明确提出“加强超常规逆周期调节”，本次会议再次提及超常规逆周期调节，表明政策加码的力度和决心，进一步凸显‌政策框架的延续和升级‌。会议提出的“超常规逆周期调节”，不仅仅是简单的政策力度加码，更注重结构性引导与长期韧性培育的结合，聚焦“新质生产力”、“人工智能+”等战略领域。在当前美国掀起贸易战，外部发展环境压力较大的背景下，增量政策特别是内需政策加码加力，对于稳定市场信心和拉动宏观经济发展都具有重要意义，将逆周期调节与结构性改革深度融合，体现了中央政府的积极有为主动应对挑战。此外，会议提出“既定政策早出台早见效”“及时推出增量储备政策”，表明政策应对逻辑从被动储备转向主动发力抢跑。会议强调“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”，既包括短期稳定资本市场、保就业，也涵盖新质生产力培育、金融市场建设等长期任务。

　　三、货币政策显著发力

　　本次会议明确提出“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。”“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，并强调“设立服务消费与养老再贷款”。在总量层面，仍是维持适度宽松的货币政策，与12月政治局会议保持一致，二季度市场仍将维持偏宽松的流动性，不排除降准降息的可能性。在结构层面，重点攻坚突破，会议明确提出“设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，并首次将“服务消费与养老再贷款”纳入政策工具箱，这既是对“超常规逆周期调节”的深化，更是应对美国对华加征145%关税等外部冲击的主动布局。

　　具体来看，目前中央并未透露新型政策性金融工具的类型、规模、主导部门等具体细节，仍有一定的不确定性，需要跟进后续增量政策。2022年人民银行曾经发布类似的金融工具，成为政策性开发性金融工具，由人民银行支持国家开发银行、农业发展银行，进出口银行分别设立金融工具，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。更早之前还有专项建设基金和补充抵押贷款（PSL）。整体来看政策性金融工具的共性是为重要项目提供融资，资金规模普遍在数千亿级别，本次新型政策性金融工具可能也具有相似的规模和性质。设立服务消费与养老再贷款方面，目前仍有较大的不确定性，从表述来看，这类贷款是完全新设的。服务消费类再贷款此前并没有相关的先例，规模、利率和期限可能参照科技创新再贷款（2000亿元、1.75%、期限1年可展期两次）。养老再贷款方面，2022年4月29日中国人民银行、国家发展改革委决定在浙江、江苏、河南、河北、江西等五个省份开展“普惠养老专项再贷款”试点，养老再贷款可能是在普惠养老专项再贷款的基础上发展而来，新设立的再贷款项目。普惠养老专项再贷款试点额度为400亿元，利率为1.75%，期限为1年，可展期两次。预计养老再贷款铺开后，规模应大于普惠养老专项再贷款试点，规模可能达到千亿级别，利率和期限可能保持一致。整体来看，中央出台系列结构性货币政策，有利于消费、养老等重点领域集中突破。

　　四、大力发展服务消费

　　从会议表述来看，服务消费将成为后续消费刺激政策的重要抓手。去年12月中央经济工作会议在部署今年重点任务时提出“扩大服务消费”，而本次会议的表述为“大力发展服务消费”，这一措辞变化，彰显出决策层对服务消费提振经济作用的重视程度进一步提升。4月以来，中央也已发布多份服务消费相关政策文件，如4月7日商务部等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》、4月9日商务部等9部门联合印发《促进家政服务消费扩容升级若干措施》、4月16日商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》等，多领域支持扩大优质服务供给。

　　从消费结构演变和国际经贸形势来看，服务消费既是内需增长的重要潜力点，也是应对外部冲击的有力抓手，具备双重战略价值。近年来，我国居民消费结构持续升级，服务消费占比稳步提高。2024年，我国居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重为46.1%，但与发达国家相比仍有较大增长空间，因此服务消费领域存在较大政策发力空间。此外，在中美关税战背景下，中国可能在涉及美国的服务贸易领域实施反制手段。根据美国商务部数据，2023年美国对华服务贸易顺差为265.7亿美元，美国在服务贸易方面占有显著优势。由于美国是中国服务贸易逆差的最大来源国，而中国是美国服务贸易顺差的最大贡献国，中国在应对美国商品贸易领域的升级举措时，在服务贸易方面具备一定的制衡能力。此时加大对国内服务消费的刺激力度，不仅能有效抵御外部冲击，还为国内相关服务产业结构升级带来契机。

　　此次会议还提出“新增服务消费再贷款”，这有望为相关企业提供更充裕的资金支持，降低其融资成本，进而激发市场活力，增加服务供给，满足居民日益增长的多样化服务需求。服务消费再贷款或将涉及餐饮、旅游、文化、体育健康服务等行业的企业，助力消费市场迎来新的增长高峰，增强消费对经济增长的基础性作用。

　　五、再现活跃资本市场

　　此次会议重新强调“活跃”资本市场，提出“持续稳定和活跃资本市场”。资本市场作为经济的“晴雨表”，其活跃度对于企业融资、居民财富增长以及宏观经济稳定至关重要。去年“924”一揽子增量政策推出后，资本市场成交额显著提升，去年四季度A股日均成交额为18529亿元，今年一季度A股日均成交额下滑至15246亿元，而4月至今的A股日均成交额进一步下滑至12579亿元，市场活跃度有明显下降。此次政治局会议重提活跃资本市场，传递出积极信号。一方面，这将有助于稳定投资者信心，吸引更多资金流入资本市场，提升市场的流动性和估值水平。另一方面，活跃的资本市场能够更好地发挥资源配置功能，为科技创新企业提供充足的资金支持，推动产业升级和经济结构调整。后续预计监管部门将出台一系列具体政策措施，如优化交易制度、加强投资者保护、鼓励长期资金入市等，切实推动资本市场持续稳定和活跃，为实体经济发展注入强劲动力。

　　六、地产政策仍显克制

　　会议提出的地产政策重点聚焦于城市更新与高品质住房供给。会议提出“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势”。城市更新不仅能够改善居民居住条件，还能带动相关产业发展，成为拉动投资、促进消费的新增长点。加大高品质住房供给，契合居民对改善型住房的需求升级趋势，是房地产行业迈向高质量发展的必然要求。而整体房地产政策基调仍保持克制，并未出现大规模刺激措施的相关表态，这表明决策层坚持房地产高质量发展和构建新发展模式的决心不变，旨在通过稳扎稳打的政策推进，实现房地产市场的长期稳定健康发展。展望后续，随着各地因地制宜细化落实相关政策，城市更新行动有望加快推进，释放出可观的投资与消费潜力，进一步带动房地产市场的良性循环。同时，在构建房地产发展新模式进程中，预计会有更多关于高品质住房建设的标准规范、建立房屋全生命周期安全管理制度、优化核心城市限制性政策等配套政策陆续出台，引导行业向高质量、可持续方向稳健迈进，逐步实现房地产市场的供需新平衡。