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香港特别行政区
泰州市(泰兴市、高港区、姜堰区、海陵区、靖江市、兴化市)
河源市(东源县、源城区、龙川县、连平县、紫金县、和平县)
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定西市(渭源县、陇西县、岷县、安定区、临洮县、通渭县、漳县)
台州市(仙居县、临海市、路桥区、椒江区、黄岩区、天台县、温岭市、三门县、玉环市)
丽水市(云和县、遂昌县、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、青田县、庆元县、莲都区、缙云县)
德州市(临邑县、夏津县、庆云县、宁津县、禹城市、平原县、德城区、陵城区、齐河县、武城县、乐陵市)
荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区)
衡水市(故城县、武邑县、阜城县、安平县、深州市、枣强县、冀州区、桃城区、武强县、饶阳县、景县)
澳门特别行政区
长春市(榆树市、宽城区、朝阳区、德惠市、农安县、双阳区、二道区、绿园区、公主岭市、南关区、九台区)
海东市(互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区)
绍兴市(新昌县、越城区、诸暨市、嵊州市、上虞区、柯桥区)
信阳市(息县、固始县、商城县、新县、罗山县、光山县、淮滨县、平桥区、潢川县、浉河区)
那曲市(安多县、索县、色尼区、比如县、双湖县、班戈县、巴青县、尼玛县、嘉黎县、聂荣县、申扎县)
咸宁市(咸安区、赤壁市、崇阳县、通山县、通城县、嘉鱼县)
大连市(甘井子区、金州区、瓦房店市、沙河口区、中山区、旅顺口区、西岗区、普兰店区、长海县、庄河市)
阳泉市(矿区、郊区、城区、盂县、平定县)
林芝市(墨脱县、工布江达县、米林市、察隅县、巴宜区、朗县、波密县)
安康市(白河县、紫阳县、旬阳市、汉阴县、石泉县、宁陕县、岚皋县、汉滨区、镇坪县、平利县)
许昌市(鄢陵县、建安区、长葛市、魏都区、襄城县、禹州市)
玉林市(兴业县、北流市、福绵区、陆川县、博白县、容县、玉州区)
海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)
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黑河市(北安市、五大连池市、孙吴县、爱辉区、逊克县、嫩江市)
宜春市(袁州区、丰城市、樟树市、铜鼓县、奉新县、上高县、宜丰县、靖安县、高安市、万载县)
厦门市(翔安区、同安区、思明区、湖里区、海沧区、集美区)
七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)
果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、班玛县、玛多县、久治县、甘德县)
滁州市(来安县、凤阳县、明光市、南谯区、全椒县、琅琊区、天长市、定远县)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
广州市(南沙区、番禺区、花都区、白云区、黄埔区、天河区、增城区、荔湾区、从化区、越秀区、海珠区)
宜昌市(长阳土家族自治县、猇亭区、秭归县、枝江市、伍家岗区、点军区、夷陵区、当阳市、远安县、西陵区、宜都市、兴山县、五峰土家族自治县)
盐城市(建湖县、大丰区、东台市、亭湖区、盐都区、滨海县、射阳县、阜宁县、响水县)
益阳市(赫山区、南县、沅江市、安化县、资阳区、桃江县)
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白山市(浑江区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区)
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新余市(渝水区、分宜县)
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三明市(宁化县、将乐县、建宁县、大田县、沙县区、三元区、泰宁县、尤溪县、永安市、明溪县、清流县)
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泰安市(岱岳区、宁阳县、泰山区、东平县、肥城市、新泰市)
徐州市(邳州市、泉山区、贾汪区、沛县、新沂市、丰县、云龙区、鼓楼区、铜山区、睢宁县)
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常州市(新北区、溧阳市、金坛区、武进区、钟楼区、天宁区)
新疆维吾尔自治区
东莞市
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本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、平山区、溪湖区、明山区)
苏州市(昆山市、吴中区、张家港市、相城区、虎丘区、姑苏区、太仓市、常熟市、吴江区)
陇南市(宕昌县、武都区、徽县、西和县、成县、康县、礼县、文县、两当县)
北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)
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巴中市(巴州区、平昌县、恩阳区、南江县、通江县)
无锡市(梁溪区、滨湖区、惠山区、新吴区、宜兴市、江阴市、锡山区)
随州市(广水市、随县、曾都区)
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恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、建始县、利川市、鹤峰县、巴东县、宣恩县、恩施市)
韶关市(乐昌市、武江区、浈江区、翁源县、仁化县、南雄市、始兴县、曲江区、乳源瑶族自治县、新丰县)
山南市(曲松县、乃东区、扎囊县、桑日县、错那市、琼结县、洛扎县、加查县、隆子县、措美县、贡嘎县、浪卡子县)
榆林市(佳县、定边县、靖边县、横山区、米脂县、吴堡县、榆阳区、子洲县、清涧县、神木市、府谷县、绥德县)
黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)
云浮市(云安区、云城区、郁南县、罗定市、新兴县)
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博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)
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海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)
威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)
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巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、尉犁县、若羌县、和静县、库尔勒市、和硕县、博湖县、焉耆回族自治县)
固原市(彭阳县、泾源县、原州区、西吉县、隆德县)
镇江市(丹阳市、丹徒区、扬中市、句容市、京口区、润州区)
锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗、正蓝旗、二连浩特市、太仆寺旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、正镶白旗、阿巴嘎旗)
鄂尔多斯市(乌审旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、杭锦旗、康巴什区、达拉特旗、东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗)
上海市(长宁区、青浦区、虹口区、崇明区、嘉定区、黄浦区、浦东新区、闵行区、普陀区、杨浦区、金山区、松江区、宝山区、奉贤区、徐汇区、静安区)
双鸭山市(饶河县、集贤县、四方台区、宝山区、岭东区、友谊县、宝清县、尖山区)
孝感市(安陆市、云梦县、孝南区、孝昌县、汉川市、大悟县、应城市)
延边朝鲜族自治州(延吉市、汪清县、敦化市、和龙市、珲春市、图们市、安图县、龙井市)
黄山市(黟县、黄山区、屯溪区、歙县、徽州区、祁门县、休宁县)
宜宾市(翠屏区、兴文县、高县、叙州区、长宁县、屏山县、南溪区、江安县、筠连县、珙县)
岳阳市(云溪区、湘阴县、岳阳县、临湘市、汨罗市、岳阳楼区、平江县、君山区、华容县)
凉山彝族自治州(甘洛县、木里藏族自治县、冕宁县、会东县、普格县、美姑县、昭觉县、宁南县、西昌市、雷波县、会理市、喜德县、德昌县、布拖县、盐源县、金阳县、越西县)
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蚌埠市(淮上区、龙子湖区、五河县、怀远县、蚌山区、固镇县、禹会区)
泉州市(石狮市、洛江区、金门县、丰泽区、南安市、鲤城区、永春县、惠安县、晋江市、安溪县、泉港区、德化县)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
济源市
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鸡西市(密山市、鸡东县、滴道区、麻山区、城子河区、恒山区、梨树区、鸡冠区、虎林市)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县、芒市)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
核心观点
2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。
展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。
事件
公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%。
公司发布2024年度利润分配及资本公积转增股本预案，向全体股东每10股派发现金股利6.06元（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
公司发布2025年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。
简评
1、控费取得成效，盈利能力提升。
公司2024年营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%；毛利率38.62%，同比下滑0.33pct。单季度看，2024Q4公司营业收入33.22亿元，同比下降7.49%；归母净利润1.62亿元，同比增长32.54%；毛利率46.47%，同比提升7.01pct。
费用方面，2024年销售费用率15.51%，同比增加0.16pct；研发费用率16.12%，同比减少2.81pct；管理费用率5.50%，同比增加0.60pct；财务费用率-0.12%，同比减少0.28pct；合计期间费用率为37.01%，同比减少2.34pct。公司在数据中心交换机毛利率承压的背景下，保持了整体毛利率的平稳，并通过控费实现了净利润的增长。
25Q1，公司预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。公司业绩取得增长，一方面是在AI算力需求持续驱动下，互联网数据中心市场强势增长，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付；另一方面是公司继续推进管理改善和效率提升工作，在费用管控层面有所成效。
2、数据中心交换机销售收入快速增长，200G/400G交换机市占率位列国内第一。
2024年公司数据中心交换机收入39.64亿元，同比增长120%；销售量8.71万台，同比增长86%；销售单价约4.55万/台，同比增长18%；毛利率为26.65%，同比下滑9.04pct。公司数据中心交换机销售量价齐升，预计与互联网客户加大采购且高速率交换机占比提升有关，同时由于互联网市场基本以白盒产品为主，毛利率较运营商、政企市场更低。此外，锐捷数字化智能工厂于2024年11月正式投入使用，数据中心交换机产能大幅提升，2024年数据中心交换机产能达到15万台，去年同期为5.1万台。
根据IDC数据，锐捷网络2024年交换机收入8.73亿美金，同比增长19.03%，在中国交换机市场份额为14.34%，同比提升1.83pct。200G/400G交换机收入为4.29亿美金，同比增长111.37%，占国内份额为40%，市场占有率第一，预计与公司在互联网市场份额较高有关。
3、海外收入快速增长，且毛利率高于国内。
公司SMB国际业务开展“深耕大国、渠道下沉”的战略转型，加大了英国、西班牙、南非、沙特等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加。公司创新产品方案进入100多个国家和地区，较2024年增加20余个国家和地区，海外合作伙伴数量由1600家增长到2600余家。2021-2023年，公司海外业务收入复合增长率达40.91%。2024年，公司海外收入18.69亿元，同比增长52.72%，毛利率为46.31%，同比提升2.93pct。
4、盈利预测与投资建议。
2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。预计公司2025-2027年实现归母净利润7.64亿元、9.42亿元、11.13亿元，对应PE51X、42X、35X，维持“增持”评级。
风险分析
博通新一代交换芯片TH5供应紧缺，部分时间段存在缺货涨价风险；国内互联网厂商自研交换机，或引入其他代工厂，影响公司份额；行业竞争加剧，毛利率下滑；宏观经济承压，政府及中小企业IT开支持续收缩，公司SMB市场恢复不及预期；华为GPU供不应求，在销售时通过整体解决方案将交换机打包销售，影响其他公司在AI市场中的份额；客户需求变化、产品结构、原材料价格等变化导致毛利率下降；人才紧缺、人才流失、用工成本上升；客户采购周期导致的季节性亏损；公司对税收优惠依赖程度较高。
新闻结尾
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