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海东市(平安区、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县、临泽县)

揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、惠来县、普宁市)

六安市(金安区、裕安区、叶集区、霍邱县、霍山县、舒城县、金寨县)  四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、铁西区、双辽市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、乌兰县、格尔木市、天峻县、德令哈市)

凉山彝族自治州(冕宁县、会理市、布拖县、宁南县、美姑县、木里藏族自治县、德昌县、甘洛县、昭觉县、西昌市、会东县、喜德县、雷波县、越西县、金阳县、盐源县、普格县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县)

芜湖市(鸠江区、繁昌区、湾沚区、镜湖区、弋江区、南陵县、无为市)  廊坊市(大城县、永清县、香河县、文安县、大厂回族自治县、固安县、三河市、广阳区、安次区、霸州市)

三沙市(南沙区、西沙区)

通化市(柳河县、集安市、二道江区、梅河口市、东昌区、通化县、辉南县)

平凉市(崆峒区、华亭市、崇信县、静宁县、庄浪县、灵台县、泾川县)

邢台市(襄都区、信都区、巨鹿县、任泽区、柏乡县、新河县、临西县、威县、清河县、南宫市、宁晋县、广宗县、南和区、平乡县、临城县、隆尧县、内丘县、沙河市)

曲靖市(师宗县、陆良县、沾益区、富源县、宣威市、罗平县、马龙区、麒麟区、会泽县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

阜阳市(阜南县、界首市、颍州区、颍上县、太和县、颍泉区、临泉县、颍东区)

徐州市(泉山区、铜山区、云龙区、丰县、沛县、睢宁县、新沂市、鼓楼区、贾汪区、邳州市)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

毕节市(赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、织金县、七星关区、大方县、纳雍县)

保定市(望都县、容城县、涞源县、清苑区、涞水县、易县、雄县、高阳县、曲阳县、竞秀区、定兴县、高碑店市、安国市、徐水区、博野县、顺平县、安新县、蠡县、阜平县、涿州市、莲池区、唐县、定州市、满城区)

包头市(昆都仑区、固阳县、东河区、石拐区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、土默特右旗、青山区)

白城市(大安市、镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市)

平顶山市(新华区、湛河区、舞钢市、石龙区、叶县、鲁山县、宝丰县、卫东区、郏县、汝州市)

石家庄市(元氏县、裕华区、赞皇县、深泽县、正定县、赵县、灵寿县、行唐县、井陉县、桥西区、新华区、藁城区、高邑县、平山县、井陉矿区、长安区、无极县、晋州市、栾城区、鹿泉区、辛集市、新乐市)

淮安市(洪泽区、涟水县、淮安区、清江浦区、盱眙县、淮阴区、金湖县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

嘉峪关市

抚州市(乐安县、广昌县、宜黄县、南城县、资溪县、金溪县、临川区、东乡区、南丰县、崇仁县、黎川县)

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南宁市(上林县、兴宁区、江南区、宾阳县、邕宁区、隆安县、武鸣区、青秀区、良庆区、西乡塘区、横州市、马山县)

马鞍山市(雨山区、含山县、当涂县、花山区、博望区、和县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

晋城市(泽州县、阳城县、城区、高平市、陵川县、沁水县)  南通市(启东市、海门区、如皋市、崇川区、海安市、如东县、通州区)

昆明市(盘龙区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、安宁市、官渡区、晋宁区、富民县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、五华区、石林彝族自治县、西山区、宜良县)

保山市(隆阳区、施甸县、龙陵县、腾冲市、昌宁县)

金华市(兰溪市、浦江县、武义县、东阳市、磐安县、金东区、义乌市、婺城区、永康市)陇南市(成县、文县、武都区、西和县、徽县、宕昌县、两当县、康县、礼县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、黄平县、凯里市、镇远县、从江县、榕江县、三穗县、岑巩县、锦屏县、雷山县、丹寨县、天柱县、施秉县、剑河县、台江县、黎平县)  舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

哈尔滨市(方正县、通河县、木兰县、松北区、呼兰区、平房区、依兰县、香坊区、巴彦县、尚志市、五常市、延寿县、阿城区、宾县、南岗区、道里区、道外区、双城区)

玉林市(福绵区、兴业县、容县、北流市、博白县、陆川县、玉州区)济源市

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

合肥市(包河区、庐江县、瑶海区、长丰县、巢湖市、肥东县、庐阳区、肥西县、蜀山区)

宜春市(樟树市、上高县、宜丰县、丰城市、高安市、万载县、袁州区、奉新县、铜鼓县、靖安县)

十堰市(张湾区、丹江口市、郧阳区、房县、茅箭区、竹溪县、郧西县、竹山县)

岳阳市(云溪区、岳阳楼区、湘阴县、君山区、岳阳县、华容县、汨罗市、临湘市、平江县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区、米东区、天山区、新市区、乌鲁木齐县、达坂城区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市)

南京市(雨花台区、江宁区、玄武区、秦淮区、建邺区、栖霞区、鼓楼区、浦口区、六合区、高淳区、溧水区)

江门市(开平市、江海区、鹤山市、蓬江区、台山市、新会区、恩平市)

钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

来宾市(武宣县、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县)

鹤岗市(南山区、东山区、兴山区、绥滨县、向阳区、兴安区、工农区、萝北县)

梅州市(蕉岭县、梅江区、梅县区、兴宁市、平远县、大埔县、五华县、丰顺县)

菏泽市(牡丹区、单县、巨野县、郓城县、曹县、鄄城县、定陶区、成武县、东明县)

泉州市(德化县、永春县、泉港区、安溪县、丰泽区、晋江市、金门县、石狮市、鲤城区、惠安县、洛江区、南安市)

双鸭山市(饶河县、尖山区、四方台区、宝清县、岭东区、宝山区、友谊县、集贤县)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。