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林芝市(察隅县、米林市、巴宜区、波密县、工布江达县、墨脱县、朗县)

塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县、额敏县、乌苏市、沙湾市)

黄石市(阳新县、黄石港区、西塞山区、大冶市、下陆区、铁山区)

包头市(青山区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、白云鄂博矿区、固阳县、土默特右旗、石拐区)  淮安市(涟水县、淮阴区、淮安区、洪泽区、清江浦区、金湖县、盱眙县)

崇左市(凭祥市、大新县、天等县、宁明县、江州区、龙州县、扶绥县)

甘南藏族自治州(临潭县、玛曲县、合作市、碌曲县、夏河县、迭部县、卓尼县、舟曲县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区、天山区、米东区、新市区、达坂城区、乌鲁木齐县)

青岛市(城阳区、崂山区、胶州市、即墨区、平度市、市北区、黄岛区、市南区、李沧区、莱西市)  泉州市(泉港区、石狮市、德化县、惠安县、安溪县、永春县、晋江市、鲤城区、金门县、洛江区、南安市、丰泽区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁县、尼勒克县、奎屯市、霍城县、新源县、昭苏县、特克斯县、伊宁市、巩留县、霍尔果斯市)

广西壮族自治区

湛江市(麻章区、霞山区、遂溪县、赤坎区、雷州市、坡头区、徐闻县、廉江市、吴川市)

泸州市(泸县、合江县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、叙永县、纳溪区)

无锡市(宜兴市、锡山区、梁溪区、新吴区、江阴市、滨湖区、惠山区)

怀化市(洪江市、麻阳苗族自治县、溆浦县、会同县、芷江侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、辰溪县、沅陵县、鹤城区、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县)

西安市(周至县、莲湖区、雁塔区、高陵区、新城区、蓝田县、碑林区、灞桥区、未央区、阎良区、临潼区、长安区、鄠邑区)

桂林市(秀峰区、全州县、叠彩区、雁山区、平乐县、阳朔县、兴安县、恭城瑶族自治县、灌阳县、灵川县、七星区、象山区、临桂区、荔浦市、永福县、龙胜各族自治县、资源县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

新余市(分宜县、渝水区)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

北京市(昌平区、西城区、顺义区、通州区、丰台区、海淀区、密云区、房山区、东城区、大兴区、石景山区、门头沟区、延庆区、平谷区、朝阳区、怀柔区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

泰安市(肥城市、东平县、宁阳县、泰山区、岱岳区、新泰市)

日喀则市(萨嘎县、吉隆县、仁布县、定结县、白朗县、昂仁县、岗巴县、亚东县、江孜县、桑珠孜区、萨迦县、聂拉木县、定日县、康马县、仲巴县、谢通门县、南木林县、拉孜县)

佛山市(南海区、高明区、顺德区、三水区、禅城区)

天水市(武山县、麦积区、秦州区、秦安县、清水县、甘谷县、张家川回族自治县)

邯郸市(邯山区、丛台区、鸡泽县、武安市、曲周县、临漳县、邱县、馆陶县、峰峰矿区、成安县、魏县、永年区、涉县、大名县、广平县、复兴区、磁县、肥乡区)

上饶市(万年县、广信区、玉山县、婺源县、广丰区、铅山县、鄱阳县、信州区、德兴市、弋阳县、横峰县、余干县)

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锡林郭勒盟(镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、多伦县、正镶白旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特左旗)

唐山市(路北区、曹妃甸区、遵化市、丰南区、路南区、滦州市、丰润区、迁西县、乐亭县、滦南县、开平区、迁安市、玉田县、古冶区)

海东市(平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区)

眉山市(洪雅县、青神县、丹棱县、仁寿县、东坡区、彭山区)  巴彦淖尔市(磴口县、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县、临河区、乌拉特中旗)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

南阳市(镇平县、淅川县、西峡县、邓州市、社旗县、宛城区、新野县、卧龙区、方城县、南召县、桐柏县、内乡县、唐河县)

吉林市(舒兰市、磐石市、桦甸市、蛟河市、昌邑区、船营区、龙潭区、永吉县、丰满区)益阳市(资阳区、安化县、沅江市、桃江县、南县、赫山区)

南昌市(进贤县、西湖区、红谷滩区、南昌县、青云谱区、青山湖区、安义县、新建区、东湖区)  克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、大英县、船山区)

济源市中山市

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

本溪市(溪湖区、明山区、本溪满族自治县、平山区、南芬区、桓仁满族自治县)

阿克苏地区(温宿县、拜城县、柯坪县、阿克苏市、库车市、乌什县、阿瓦提县、新和县、沙雅县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、米易县、东区)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、岑巩县、施秉县、天柱县、从江县、麻江县、黎平县、三穗县、丹寨县、台江县、凯里市、锦屏县、黄平县、剑河县、榕江县、雷山县)

曲靖市(师宗县、富源县、罗平县、马龙区、宣威市、陆良县、会泽县、麒麟区、沾益区)

遵义市(绥阳县、赤水市、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、习水县、正安县、仁怀市、播州区、凤冈县、红花岗区、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县)

吕梁市(石楼县、孝义市、汾阳市、方山县、交城县、离石区、文水县、交口县、柳林县、临县、岚县、中阳县、兴县)

洛阳市(新安县、西工区、洛龙区、偃师区、宜阳县、栾川县、涧西区、伊川县、洛宁县、汝阳县、孟津区、嵩县、老城区、瀍河回族区)

临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县)

上海市(徐汇区、闵行区、嘉定区、普陀区、杨浦区、松江区、崇明区、虹口区、长宁区、浦东新区、金山区、黄浦区、静安区、奉贤区、青浦区、宝山区)

赤峰市(克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、巴林左旗、巴林右旗、翁牛特旗、元宝山区、宁城县、林西县、松山区、红山区、喀喇沁旗)

福州市(台江区、福清市、罗源县、连江县、长乐区、鼓楼区、永泰县、平潭县、仓山区、闽清县、马尾区、闽侯县、晋安区)

临夏回族自治州(和政县、东乡族自治县、康乐县、临夏县、临夏市、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

广州市(白云区、从化区、黄埔区、荔湾区、增城区、海珠区、天河区、越秀区、花都区、番禺区、南沙区)

荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。